美股永續合約獲批，華爾街卻坐不住了

原創 | Odaily 星球日報

作者｜Azuma

美國投資者距離在本土合規交易美股永續合約，又近了一步。

11 月 3 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Michael S. Selig 發布聲明，正式批准與美國個股掛鉤的永續期貨合約（Equity Perpetual Futures）在受監管的美國交易所上市交易。

長期以來，「永續合約」（Perpetual Futures）一直是加密市場原生的標誌性創新 —— 沒有到期日、無需頻繁展期、透過資金費率錨定現貨價格。隨著 CFTC 打開綠燈，這一誕生於加密離岸市場的交易產品，將正式跨越資產邊界，殺入受美國嚴密監管的傳統美股市場。這意味著，美國投資者未來將有機會透過永續合約做多或做空蘋果、英偉達、特斯拉等上市公司的股價，而不必直接持有股票。

對於一直試圖將鏈上衍生品市場引入美國的交易平台來說，這無疑是一次歷史性的突破；同一時間，華爾街方面的態度則是如臨大敵 —— CFTC 的放行剛一落地，以 Citadel Securities 和芝加哥期權交易所（Cboe）為首的華爾街傳統金融陣營便火速向聯邦法院提起訴訟，試圖按下暫停鍵。

監管開閘，四家交易所率先拿到入場券

根據 Selig 的聲明，此次個股永續合約依據美國《商品期貨現代化法案》（CFMA）被歸類為證券期貨產品（Security Futures Products），並按照 CFTC Regulation 40.3 的程序被視為獲批。這意味著，它們並非完全由 CFTC 單獨監管，而是同時受到 CFTC 和美國證券交易委員會（SEC）的相關法律及監管框架約束。

Selig 表示，過去由於 CFTC 與 SEC 缺乏協調，證券期貨等創新產品長期處於監管模糊地帶。今年兩家機構已經簽署諒解備忘錄（MOU），此次放行也是雙方推動監管協調的一部分。

雖然監管已經方向，但並非所有平台都能立刻上線美股永續合約。根據 Bankless 創始人 David Hoffman 的總結，有望立刻掛牌交易的平台必須同時滿足四個硬性條件：

擁有 CFTC 註冊的指定合約市場（DCM）牌照；
透過註冊的衍生品清算組織（DCO）進行清算；
在 SEC 完成雙重註冊（透過提交 Form 1-N 成為通知註冊的全國證券交易所）；
此前已在 9 月中下旬至 10 月初窗口期內提交了個股永續合約的規則變更申請，並走完了 45 天審查期。

目前，全美只有四家平台已走完了全套申請流程，有望獲得首批放行資格。

Kalshi（KalshiEX LLC）：作為預測市場與衍生品破局的急先鋒，Kalshi 在 5 月拿下首個 BTC 永續合約後，已於 9 月底向監管提交了個股永續申請。根據其備案文件，Kalshi 首批計劃覆蓋包括蘋果、特斯拉、英偉達在內的 58 檔熱門美股合約，其規則設定了 15.50% 的初始保證金下限（相當於最高約 6.5 倍槓桿），提供每週五天、每天 23 小時的交易窗口（美東時間週日晚 6 點至週五下午 5 點），資金費率基於美股常規交易時段觀察值按日結算。
Coinbase（Coinbase Derivatives, LLC）：Coinbase Derivatives 已於 9 月 18 日向 SEC 和 CFTC 提交備案。Coinbase 的方案採取現金結算、無實際股權交割的設計，交易時間為美東時間週日晚 8 點至週五下午 5 點，資金費率按小時計算並透過保證金帳戶現金結算，在 15% 的證券期貨法定保證金底線下，槓桿上限約為 6.7 倍。
Kraken（Bitnomial Exchange, LLC）： Kraken 則是透過母公司 Payward 旗下的衍生品交易所 Bitnomial，於 9 月 18 日同步提交了規則變更。作為 Kraken 在美國合規衍生品市場的重要合作夥伴，Bitnomial 為未對沖頭寸設定了 15.25% 的客戶保證金底線。透過這一通道，Kraken 等美國主流零售平台將能夠迅速向合規用戶分發在岸美股永續產品。
Crypto.com（Nadex / OG.com）：北美衍生品交易所（Nadex，現亦以 OG.com Markets 營運，隸屬於 Crypto.com 北美衍生品體系）在獲得 SEC 對其 Form 1-N 備案的確認後，已於 9 月 24 日正式向 CFTC 提交了新增《規則手冊第 16 章》的申請，專門確立現金結算的永續單一股票期貨（Perpetual SFPs）交易與即時資金費率定價機制。值得一提的是，Robinhood 近期已指定 OG.com 作為其預測市場的清算基礎設施合作夥伴，這意味著該牌照的輻射潛力相當可觀。

需要強調的是，**拿到入場券不等於可以不受限制地上市任何股票。交易所仍然需要遵守此前提交的上市標準，包括標的股票的流通股規模、交易量、定價可靠性，以及市場抵禦操縱的能力等。**簡單來說，監管層已經打開了大門，具體哪些股票能夠成為永續合約的標的，則由交易所按照規則篩選。

後續梯隊：Lighter、Hyperliquid 有望入局

除了上述四家中心化持牌機構，加密原生的去中心化永續合約交易所（Perp DEX）也在緊鑼密鼓地推進合規化，試圖分食這塊萬億級蛋糕。

其中，Lighter 的進展最為明確。

在 10 月 21 日舉行的第三季度投資者電話會議上，**Lighter 創始人 Vladimir Novakovski 表示，團隊計劃於 11 月向 CFTC 申請指定合約市場（DCM）資格，同時申請衍生品清算組織（DCO）註冊。**前者對應交易場所，後者負責交易後的清算及風險管理。

Vladimir 當時曾表示：「提交申請之後，監管機構有最長 180 天的法定期限來進行審查。因為我們前期已與 CFTC 進行過充分接洽，完成了所有的前期準備工作，預計後續的審查流程將會非常順利。」

Hyperliquid 同樣正在發力，但路徑似乎稍有不同。

今年 8 月，特朗普曾公開表示，CFTC 主席 Selig 正在推動 Hyperliquid 以完全合規、合法的方式進入美國市場。與 Hyperliquid 高度相關的政策遊說組織 Hyperliquid Policy Center 隨後也向 SEC 和 CFTC 提交意見，主張符合期貨特徵的永續合約應當被歸類為證券期貨，從而讓受兩家機構監管的交易所都能參與這一市場。

10 月 29 日，紐交所母公司洲際交易所（ICE）已宣布與 Hyperliquid 生態 HIP-3 市場 TradeXYZ 達成合作，計劃在美國建立一個基於 Hyperliquid 的受監管永續合約市場及清算體系。這套方案仍需獲得監管批准，但它提供了另一種可能性 —— Hyperliquid 不一定要將現有 DEX 直接改造成美國持牌交易所，也可以透過合作方建立獨立的合規市場，繼續提供底層基礎設施。

華爾街光速反擊，要求 CFTC 撤銷批准決定

不過，CFTC 剛剛打開個股永續合約的大門，華爾街的反擊就已經到來。

11 月 3 日，由 Cboe Global Markets、Citadel Securities 和 Healthy Markets Association 等機構支持的遊說組織 Capital Markets Alliance（CMA），向紐約南區聯邦地區法院提起訴訟，要求撤銷 CFTC 對個股永續合約的相關批准。

CMA 的核心邏輯是，由於永續合約沒有到期日，它不符合法定意義上傳統「證券期貨」（security futures）的定義，而在法律本質上屬於「基於證券的互換合約」（securities-based swaps）。根據美國法律，基於單一股票的互換產品屬於 SEC 的專屬管轄範圍，CFTC 無權單方面放行。

此外，CMA 還控訴 CFTC 的決定違反了《行政程序法》（APA），認為 CFTC 繞過了正式的立法與全面審查程序，透過 45 天逾期自動生效的方式倉促推出產品。CMA 秘書 Adam Ford 就此批評稱：「倉促推出規避成熟監管框架的金融產品，會削弱投資者保護，破壞美國金融體系的完整性與韌性。」

除了發起訴訟的 CMA 外，美國證券業與金融市場協會（SIFMA）和納斯達克（Nasdaq）近期也紛紛向 SEC 遞交反對信，警告個股永續合約在夜間交易時段流動性單薄，極易引發價格操縱與散戶連環爆倉風險，並呼籲 SEC 行使法定權力，在 CFTC 批准後的 60 天窗口期內緊急廢止這四家交易所的規則變更。

華爾街方面如此敏感的理由很簡單，對於 Cboe 等傳統期權與期貨巨頭而言，末日輪期權（0DTE）和傳統股票期權是其核心利潤來源。一旦無需展期、操作直觀、支持接近全天候交易的「個股永續合約」在 Coinbase、Kraken 和 Kalshi 等平台上普及，傳統期權市場與做市商的訂單流將面臨嚴重分流。