撰文：@hmalviya9

編譯：AididiaoJP，Foresight News

我認為，加密專案早期融資的方式該重新想了。

不需要華麗的路演 PPT，不需要「五年改變世界」的承諾，也不需要一上來就發一個完全稀釋估值十億美元的代幣。需要的只是一個硬核開發者，去解決社交三難問題裡的任何一塊——身份、聲譽或隱私——同時探索一個全新的設計空間。等他把早期 MVP（最小可行產品）做出來，再給他 10 個 ETH。是做完之後，不是之前。

開發者應該先花自己的錢，做出東西，發出來，至少證明技術在基礎層面跑得通。然後，找到 100 個真正懂他們在投什麼的人。

第一輪只給 100 個人，每人 0.1 ETH

第一輪限 100 人，每人 0.1 ETH，合計 10 ETH。

這 100 個席位不能靠白名單抽獎，不能靠 KOL 關係，也不能靠誰手速快。應該看一個人是否理解技術、理解開發者要解決的問題、理解自己投的產品。

想像一下，有 100 個投資者能講清楚：這個隱私協議為什麼重要，它解決什麼問題，技術可能在哪裡失敗。這是一個完全不同的投資者基礎。你募的不只是錢，而是一個早期社群——這些人足夠懂產品，能幫著把產品做成功。

而且，在第一個里程碑週期內，份額不可轉讓，除非觸發預設的退出或退款規則。因為不想要那種第二天早上就來翻倉的人。

投資者也得出力

開發者拿到 10 個 ETH，承諾三個月路線圖，然後開始交付。但投資者也要做出承諾。

有人可以測試產品，有人可以找安全漏洞，有人可以寫文件、拉用戶、翻譯介面，或者幫其他開發者整合協議。

不是每個人都要寫程式，但每個人都應該明白自己的貢獻為什麼重要。核心思路是從被動資本轉向生產性資本。不是買了代幣就等別人拉盤，而是幫自己持有的東西創造價值。

可以引入基於承諾的獎勵：投資者完成有用、可驗證的任務，獲得額外收益；接受特定承諾但沒交付的，可能損失單獨質押的承諾保證金。注意，不是沒收全部投資。目的不是懲罰持幣，而是讓承諾在經濟上有分量。

開發者也得有東西可輸

開發者不能一次性拿到全部資金。第一筆 10 個 ETH 應進入里程碑託管合約，按進度逐步釋放。開發者承諾在特定截止日期前交付特定功能。

比如，第一個月要求可運行的公開測試網，第二個月要求經過獨立測試的隱私或身份功能，第三個月要求有真實使用者可用的應用。這些里程碑必須可衡量，不能是「我們在構建去中心化身份的未來」這種話。那是敘事，不是里程碑。

開發者還應該有創辦人保證金，或未歸屬的代幣份額。一旦出現客觀核實的違規行為，比如濫用託管資金或偽造里程碑證據，這部分可以被罰沒。但如果問題比預期難，導致錯過截止日期，不應該自動意味著失去一切。應該有覆核、爭議解決和明確的延期規則。

我們要的是敢冒技術風險的硬核開發者，不是那種因為一次實驗失敗就會被毀掉、所以只敢做安全專案的開發者。

讓市場透過交付發現估值

假設開發者完成了第一個里程碑。產品能用了，使用者多了，技術在進步，社群在成長。第二輪憑什麼按同樣的估值募？當然不應該。

設四個融資階段：MVP 發布後種子輪 10 個 ETH；第一個月里程碑完成後第二輪 20 個 ETH；第二個月里程碑完成後第三輪 40 個 ETH；第三個月里程碑完成後公開輪 100 個 ETH。合計最高 170 個 ETH，前提是完成里程碑並找到足夠投資者。

每一輪都應該瞄準更高估值，但市場應該決定這個估值是否合理。開發者根據進展提出估值，投資者提交報價，透明拍賣發現清算價格。如果市場不接受這個估值，這一輪就不按這個價格成交。

每輪都要有截止日期。不能無限期募資，不能因為市場看漲就多募。每一輪新融資都應以前一輪承諾被履行為前提。

讓早期投資者能退出，但不砸盤

第二輪開放時，早期投資者應該有機會把部分或全部份額賣給新進投資者。不是無限制市場拋售，而是結構化的二級分配。

新投資者可以選擇購買新發行的代幣來資助開發，也可以從早期支持者手裡買現有份額。一級和二級的分配比例應固定，並在每輪開始前披露。

這樣既創造了流動性，又不需要專案金庫為投資者退出兜底。沒有人被強制出售。想留的可以留，想走的可以在有真實買盤時走。

獎勵留下來並做出貢獻的人

想像一個人在種子輪出資，花了三個月測試產品、拉用戶、回報 bug、幫專案成長。他憑什麼和最後公開輪進來的人拿一樣的收益？

可以引入不可轉讓的貢獻聲譽、里程碑參與分數和長期持有激勵。額外代幣可以按已驗證的貢獻解鎖。治理權可以綁定聲譽，同時設置保障，防止富有的早期投資者永久控制協議。

投資者不應該僅僅因為來得早就拿更多獎勵，而應該因為留下來並幫助創造價值才拿更多獎勵。所有獎勵規則、稀釋和歸屬時間表，都應該在第一位出資人打錢之前公開。

讓承諾可編程

以太坊已經給了我們可用的積木：ERC-20 做可轉讓代幣，ERC-721 或 ERC-1155 做參與憑證，適用時用 ERC-8004 風格的代理聲譽基礎設施，帳戶抽象用來管理承諾。

再加上託管合約、里程碑證明、挑戰期和罰沒機制。結果會更像一個「人的承諾市場」，而不是傳統 Launchpad。

一邊承諾交付，另一邊承諾貢獻。雙方都押上東西，雙方在可衡量的承諾完成時獲得獎勵。系統應該區分惡意行為和誠實失敗。

公開輪應該是最後一步，不是第一步

這些年我們一直反著做：先發幣，造勢，募幾百萬，然後再慢慢做事。我想把這個順序倒過來。

先做出東西。找到 100 個懂技術的信徒。募 10 個 ETH。交付三個月。透過逐步放大的輪次發現估值。讓早期投資者選擇退出或繼續。獎勵真實貢獻。只有當產品能用了、技術經過測試了、真實採用出現了，專案才去嘗試 100 個 ETH 的公開輪。

圍繞真實進展造勢。在代幣廣泛流通之前，先讓採用發生。讓技術自己說話。

當然，證券法和募資限制仍然適用。智能合約本身不能讓投資發行在法律上合規。

但這套機制值得探索。因為我不認為加密行業還需要另外一千個 Launchpad。我們需要的是這樣的市場：資本做出承諾，開發者做出承諾，程式碼盡可能合理地執行協議。

如果雙方都履行承諾，雙方都應該分享上漲收益。如果我們能把這件事建好，也許下一代加密財富會來自那些真正幫助建設了有用東西的人，而不只是那些比所有人先進場的人。

以太坊基金會關聯地址賣出1000枚ETH，自10月26日以來在鏈上累計拋售7785枚ETH

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