作者| @0xBenniee
原文書名：《鏈上Alpha 博弈: 一場做市商導演的單邊遊戲？ 》
在當下降息週期流動性尚未充足的市場環境中，Binance Alpha 的牛市仍在不斷上演：一個不出名的項目，往往能在短時間內默默拉出數倍的漲幅。
本文將從做市商的角度來聊一聊首發Alpha + Perp 的做市策略，以mm 的內心獨白，做到」與莊共舞「。
Binance Alpha 相當於一個天然的流動性池，首發當天能夠集中巨大的注意力與散戶資源，同時還會吸引一批Alpha 的原生用戶參與交易 — — 他們可能選擇賣出領走工資，也可以看好持續hold 或者加倉買入，每一個「Alpha 打工人」都在從自己的視角下注。
但如果我們切換到專案方與做市商的視角，內心想法其實更直接：我已經付出1–2% 的籌碼成本，上線Alpha，還額外花費代價開通Perp，交了這麼多“保護費”，後續棄盤的機率較低。
於是我們看到了後續的「Alpha 鏈上牛市」。事實上，單靠Alpha 現貨市場，很難完成大規模發放。莊家與做市商必須藉助Perp，透過不斷提升OI 來吸引更多散戶入場，把這場交易變成一桌“賭場”，讓賭客們源源不斷的留在賭桌上。
如今的專案邏輯已經不同於過去的“敘事驅動”，而是徹底轉變為資金驅動：誰有更厚的籌碼，誰就能拉出更猛的行情；只要有足夠多的賭客入場，做市商就能不斷製造波動，從中攫取利潤。
總結如下
- Alpha 提供天然的注意力池和首發用戶基底；
- Perp 則是莊家/做市商提高OI 吸引流量的核心工具。
- 對做市商來說，先發日的關鍵邏輯就是：
Alpha → 吸籌+建倉；
Perp → 拉盤+派發。
以首發新幣為例，看看做市商是怎麼透過Alpha+Perp 來獲取利潤的。
Alpha 上線時間是8:00 (UTC)，Perp 上線時間是10:30，中間留給做市商收貨的窗口只有兩個半小時。這段時間其實就是做市商和散戶搶籌碼的階段，主動mm 會硬著頭皮接貨，如果這部分籌碼被大量free-rider 散戶搶走，那麼後續做市商的拉盤成本就會提高，一個優秀的做市商會盡力控制自己的成本，從而做到利潤最大化。
(從市場情況來看，Alpha 上的主要做市力量多以主動MM 為主。根據行業普遍推測，其配資規模通常在數百萬美元區間，而現貨端的流動性供給相對充足。)
Perp 上線之後，做市商會透過推高OI（未平倉量）來吸引更多散戶入場，把這場博弈變成一張「越坐越熱鬧的賭桌」。 Perp 的核心作用並非僅提供對沖工具，而是放大市場注意力與交易參與。
同時，做市商/專案方往往會配合相關的KOL 投放與一些利好消息或上所的行銷PR，進一步製造話題與熱度，吸引更多目光。無論是做多還是做空，本質上都在為市場貢獻流動性，這也為莊家提供了更大的操盤空間和更充足的利潤來源。
如圖所示，Perp 上線後OI 很快就被推高，並在高位保持穩定。在早期階段，莊家通常不會選擇透過大幅拉升或暴力砸盤來完成出貨. 原因在於：如果過早砸盤，籌碼很可能無法以相同甚至更低的成本接回，反而會抬高自己的整體拉盤成本。莊家的核心目標是把籌碼盡可能在高位完全交給散戶，確保派發順利完成。
在拉升過程中，資金費率往往能提供關鍵參考。透過觀察資金費率的變化，莊家可以判斷市場情緒是否過熱，並在此基礎上進行細節優化。例如，當資金費率異常飆升時，做市商可以利用期現對沖或短期資金費率套利來降低持股成本，進一步提升整體收益。
現貨全在做市商的手裡，只要做市商不砸盤，通過資金費率市場，在9/12–9/15 拉升階段，OI 持續提高，資金費率多次飆升，
峰值：0.3–0.4% / 4h（折算年化約270%–360%）；
平均數：0.1–0.2% / 4h（折算年化約90%–180%）。
這意味著，做市商在合約市場上建立對沖空單，一邊在現貨市場接貨，就能持續吃到資金費率，形成穩定的套利現金流，作為優化成本的重要手段。
在9/16，當OI 維持高位且多頭部位積壓嚴重時，莊家選擇大幅砸盤，現貨派發的同時空單盈利：
價格從0.058 → 0.035，跌幅約40%；
莊家成本區間0.015–0.02，出貨均價約0.045–0.05；
單筆利潤率約+150%–200%。
（在理想情況下，其實還有鏈上流動性池的收益並未計入整體測算。不同做市商的具體策略也不大相同。）
與莊共舞的幾個要點
1. 前期如果專案高度控盤、或社群FUD 較多，往往更值得多加關注；而大滿貫類專案因為籌碼結構複雜，本身就更難推演清楚，使用者需謹慎參與。
2. 首日若能同時上線Alpha+Perp，通常代表流動性充足，價格波動也會更劇烈。
3. 用戶嘗試推算莊家在每一波拉升與回調中的獲利情況，有助於理解其操盤邏輯。
4. Alpha 開盤時可以留意Pancake V3 的定價，如果開盤價格過高，等待一個更合適的價格和節奏或許會更加穩健。
結語
幣安Alpha+Perp 的首發模式，正在重塑當下的新幣市場格局。表面上，這是一個敘事驅動的新幣牛市，但實際上，它更像是由做市商導演的結構化博弈。 Alpha 提供了籌碼沉澱與初始流量，Perp 放大了流動性與波動性，而OI 與資金費率則成為莊家操盤的關鍵工具。身為散戶，我們或許能從中捕捉到短期機會，但更重要的是理解這背後的邏輯：行情能走多遠，並不取決於背後的敘事有多動人，而取決於資金有多雄厚、節奏有多精準。
