A. 市場觀點

一、宏觀流動性

貨幣流動性改善。聯準會連續5次會議按兵不動，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%。鮑威爾未就9月降息給予明確指引，強調通膨風險，並表示就業穩固，打壓年內降息預期。美元上漲創兩個月新高，美股上漲持續創新高。加密市場走勢弱於美股。

二、全市場行情

市值前300漲幅榜：

本週BTC 高位震盪，山寨表現弱勢，幣股集體暴跌。市場主線圍繞ETH 系。

• ZORA：是socialfi 項目，與Base 鏈app 合作。 Coinbase 基金會坐莊，底部大漲10倍。
• ENA：老穩定幣USDE 和新穩定幣USDTB 持續獲利，並成立美股版微策略持續買入。 ENA 與AAVE 合作釋放穩定幣USDE 循環貸。
• CFX：是國產合規公鏈，香港計畫9月發穩定幣牌照。

三、鏈上數據

BTC 流動性面臨嚴峻考驗。一位早期巨鯨場外交易拋售了超過8 萬枚BTC，交易量近100億美元。但市場有效消化了賣方壓力，流通供應量的97%仍在獲利。

穩定幣供應量持續成長1%。

機構資金連續淨流入。 ETH 帶動流入激增，年初至今的流入量超過了24年的總額。

長期趨勢指標MVRV-ZScore 以市場總成本作為依據，反映市場整體獲利狀態。當指標大於6時，是頂部區間；當指標小於2時，是底部區間。 MVRV跌破關鍵水準1，持有者整體處於虧損狀態。目前指標為2.6，接近中部區間。

四、期貨行情

期貨資金費率：本週費率0.01%正常。費率0.05-0.1%，多頭槓桿較多，是市場短期頂部；費率-0.1-0%，空頭槓桿較多，是市場短期底部。

期貨持倉量：本週BTC 持倉量開始下降。

期貨多空比：1.1，市場情緒中立。散戶情緒多為反向指標，0.7以下較為恐懼，2.0以上較貪婪。多空比數據波動大，參考意義削弱。

五、現行行情

BTC 本週下跌，ETHBTC匯率仍強勢，少數穩定幣概念相關的山寨幣領漲。市場從BTC 依序輪動到ETH、山寨幣，預期後期風險逐漸累積。

B、穩定幣與RWA

一、穩定幣板塊

香港金管局：首張牌照或明年初發出，初期香港合規穩定幣持有人身分需實名

香港金管局副總裁陳維民在穩定幣發行人監管制度舉行技術簡報會上表示，首階段發放的穩定幣發行人牌照的數量還不確定，需視申請機構提交的申請材料質量來定，預計首個穩定幣發行人牌照將於明年年初發出並強調「通過的門檻是很高的」，進入「沙盒測試」不代表就能獲照測試。陳維民也表示，香港金管局在法幣幣種方面持開放態度，穩定幣發行人可以申請與某個法幣掛鉤的穩定幣的牌照，也可以申請與一攬子法幣掛鉤的穩定幣的牌照，重點是需在申請時表明法幣的幣種。

香港金融管理局將於2025 年8 月1 日至9 月30 日開放首批穩定幣發行人牌照申請，標誌香港穩定幣監管邁入正式實施階段，所有香港合規穩定幣持有人身份必須經過核實，形同實名制，以加強打擊洗錢與金融罪行風險。香港金管局助理總裁（規管及打擊洗錢）陳景宏指出，這項安排比先前在反洗錢諮詢文件中的「白名單」制度更嚴格，但日後若技術成熟，有機會放寬規定。

京東旗下京東鏈註冊JCOIN 及JOYCOIN，或為其旗下穩定幣名稱

京東旗下京東幣鏈已註冊「JCOIN」及「JOYCOIN」名稱，市場推測為其穩定幣名稱。註冊說明顯示，相關服務包括透過區塊鏈技術提供電子資金轉帳、加密貨幣金融交易等。京東幣鏈為金管局穩定幣發行人沙盒計畫參與者之一，曾於去年7 月與天星銀行合作測試基於穩定幣的企業跨境支付方案。

此舉與香港即將於8月1日實施的《穩定幣條例》緊密相關，京東已參與香港金管局推出的穩定幣監管沙盒，正積極測試以港元為基礎的穩定幣交易場景。分析家認為，京東發行穩定幣或將大幅降低跨國支付成本，提升結算速度，有助於其在國際供應鏈及零售支付領域搶得先機。

京東這次商標註冊動作，彰顯了其在區塊鏈金融領域的佈局決心，也反映香港作為數位資產金融中心的吸引力。未來，這款穩定幣的實際落地與應用，將進一步推動傳統電商企業邁向Web3時代。

PayPal 讓美國商家接受超過100 種加密貨幣支付

2025 年7 月28 日，PayPal 宣佈在美國市場推出新支付功能，讓小型商家接受超過100 種不同的加密貨幣付款，包括比特幣、以太幣等主流幣種。此舉顯著擴展了PayPal 在加密貨幣支付領域的服務範圍，推動更多商家參與數位貨幣交易。

PayPal 此次計畫重點針對中小型商戶，旨在降低商家使用加密資產的門檻，增強其靈活性與營運創新能力。隨著越來越多商家開啟加密貨幣支付業務，有望推動加密資產在日常商業場景中的普及與落地。

PayPal 打造的這個開放支付網絡，可望成為連結傳統金融與加密生態的橋樑，為商家提供新的營收管道，也為加密貨幣的實用性提供了實際支撐。同時，這項策略增強了PayPal 在金融科技轉型中的競爭優勢。

WLFI 向Falcon Finance 策略投資1,000 萬美元

WLFI 將為DWF Labs 支持的合成美元穩定幣計畫Falcon Finance策略投資1,000 萬美元。

使用者把穩定幣（USDT, USDC, DAI, USDS, USD1, FDUSD）或主流加密貨幣（如ETH、BTC 、SOL、XRP和其他市值前100山寨幣，通常需要高於100% 的超額抵押率）或Tokenized T-Bills（Superstate的USCC）作為抵押物鑄造量，目前已流通量超過USCC）作為抵押物。

快速成長的幾個原因：

• 資產接入能力強：支援穩定幣、ETH/BTC、RWA（如美國國債）等多類資產作為抵押
• 收益機制：USDf 持有者可質押為sUSDF，參與鏈上收益分配（來源包括利率套利、交易所funding rate、RWA 收益等），吸引大量用戶轉化
• 積分與空投預期

二、RWA板塊

美國加密政策報告預計包括對代幣化和市場定義加密立法的立場

2025年7月30日，美國白宮由川普行政團隊成立的數位資產工作小組發布了一份重要政策報告，這是其上任後首次針對加密貨幣法規提出公開方向。工作小組包括財政部、辦公預算辦公室、SEC 主席Paul Atkins 等多位核心官員，旨在落實總統年初簽署的行政命令，推動統一、對創新友善的加密政策框架。

報告提出了多項核心建議，包括：

• 要求SEC 和CFTC 利用現有權限迅速明確加密資產註冊、託管、交易等監管規則；
• 推動國會通過《Clarity 法案》（明確SEC 與CFTC 職責）、《Genius 穩定幣法案》等立法；
• 支持區塊鏈代幣化證券、反對美國發行中央銀行數位貨幣（CBDC），並推動加密技術融入傳統金融基礎設施。

香港財經事務及庫務局局長：香港已將代幣化債券發行恆常化

香港政府於2025年7月30日在立法會議中發布的答問稿中提到，《2025版數位資產政策聲明》（Policy Statement 2.0）正式出台，確認香港致力於打造全球數位資產創新中心。這也是繼2022年首次政策聲明後的升級版本，明確支持虛擬資產生態的永續發展。

香港已於2023年6月推出虛擬資產交易平台牌照制度，並將於2025年8月1日實施穩定幣法規。此外，政府正推動虛擬資產交易與託管牌照草案，並力爭在三年內為更多機構發放牌照。監管機構也設立監管沙盒機制，鼓勵在受控環境下測試區塊鏈、AI、token化資產等創新技術。

香港正積極加強與國際反洗錢組織（如FATF）、中國內地以及其他司法管轄區的合作，共同推動數位資產監管標準和跨境反洗錢機制建立。同時，香港金融管理局與證監會也正在實施Project Ensemble 等項目，探索傳統資產token 化應用，並推動代幣化債券、基金等實際產品落地。

日本MUFG 銀行收購大阪高層建築，將推出房地產代幣化產品

MUFG 信託銀行以超過1,000 億日圓（約6.8億美元） 收購了位於大阪的一棟高層辦公大樓，計劃將該資產透過區塊鏈技術代幣化，對外發行數位證券。機構投資者主要透過私募REIT參與，而一般零售投資者也可透過Progmat 平台購買代幣化份額進行零碎持有。

這項措施縮小了零售投資者與優質商業房地產之間的距離，大大降低了入場門檻，使一般用戶發揮投資潛力。 MUFG 的代幣發行兼顧機構與散戶，將傳統REIT 結構與新型數位證券融合，顯著提升資產流動性與市場透明度。

MUFG 擁有Progmat 平台的42% 股權，該平台是合作方Mitsui Digital 顧問繼續代幣發行的重要基礎設施。儘管Mitsui 已自建Alterna Trust，但仍繼續使用Progmat，體現競爭與合作並存的生態聯盟。該案例標誌著日本在資產代幣化市場逐步邁向機構主導與零售融合的新階段。