今年8月1日，香港正式實施《穩定幣條例》。據公開數據顯示，截至9月30日已有36家機構遞交申請，市場預計首批牌照名單將於明年第一季公佈。
然而，昨日《金融時報》引述知情人士消息稱，包括螞蟻、京東在內的多家內地企業在收到人民銀行和國家網信辦等監管部門"不得推進"的指示後，已暫停其穩定幣計劃。這一動向反映出監管層對民營企業發展穩定幣業務仍存顧慮。
消息傳出後，有朋友向我詢問看法，擔心香港的穩定幣政策是否會因此受阻。剛好我近期持續跟進香港相關政策動態，對此頗感興趣，便深入研究了事件來龍去脈，在此做些分析，給大家吃個定心丸。
香港穩定幣政策預計不會受到實質影響
完整報導中引用了央行官員的警告：科技公司或券商發行任何形式的"貨幣"，都可能削弱央行的貨幣主權，私人發行穩定幣將被視為對央行主導的數位人民幣（e-CNY）項目的挑戰。
關鍵點很明確——這些被叫停的穩定幣項目都是針對人民幣或離岸人民幣錨定發行，這與人民銀行多年佈局的數位人民幣戰略形成衝突。數位人民幣試點已推行數年，我也曾註冊使用，但目前支援場景仍然有限。
這次人民銀行的監管動作，本質上是因為基於人民幣（無論在岸還是離岸）的穩定幣與數位人民幣的業務場景高度重合——兩者的核心應用都是替代現金（M0），用於跨境業務結算。換言之，監管只是在香港堵住了CNY穩定幣的發展路徑，並不影響其他類型穩定幣的申請。
什麼樣的穩定幣在香港更易核准？
這需要結合我之前寫的香港RWA文章來理解（未看過的讀者可移步查閱：65.香港RWA深度剖析：來自一線的FAQ解答）。
從目前情況來看，美元、債券、基金類穩定幣的申請前景最樂觀。特別是有息資產類別，如美國國債、美元貨幣市場基金等，相較於其他貨幣資產，透過率預期會更高。
這項判斷是基於香港港元的發行機制。香港現有三家發鈔銀行－匯豐銀行、渣打銀行和中國銀行（香港）。這些銀行發行港元鈔票時，須以固定匯率向香港金融管理局繳納等值美元，取得"負債證明書"後方可印鈔。這意味著每張港元紙幣背後都有100%的美元儲備支撐。
香港對美元類資產的接受度天然較高，相關路徑成熟且經過充分驗證，我預期此類穩定幣的通過率會更大，或能更早獲得批准。
香港金融體系或將邁向雙軌制
從歷史維度來看，香港基於美元發行港元的機制源自於其國際金融中心的定位，外向型貿易和金融業務多以美元計價結算。但在2025年這個時間節點，中美金融貿易摩擦日益加劇，人民銀行此次叫停人民幣穩定幣發行，或許蘊含更深層的戰略考量。
我個人判斷，數位人民幣的更大價值在於推動人民幣國際化，而香港極有可能成為重要的推廣窗口。未來港元發行機製或將呈現類似"雙軌制"的新格局－在維持現有100%美元儲備的基礎上，逐步增加數位人民幣等資產的佔比，形成更加多元化的儲備結構。
