一文讀懂RWA：2025年全球RWA市場趨勢全景分析

隨著全球數位經濟的快速發展，RWA透過區塊鏈技術將傳統資產轉化為數位代幣，顯著提升了資產的流動性、透明度和可近性。這種創新被認為是推動金融市場數位轉型的關鍵力量。特別是在2025年，隨著機構資金加速湧入和監管環境逐步明朗，RWA市場呈現快速成長態勢。本報告旨在為您提供RWA的全面解析，包括其發展歷程、現狀及未來潛力。

一、RWA定義、發展歷程與技術路徑

1.1 RWA定義

RWA是指利用區塊鏈技術將現實世界中的資產（如房地產、大宗商品、債權、智慧財產權等）轉化為數位代幣的過程。這些代幣代表資產的所有權或收益權，可在區塊鏈上交易和管理。其核心目標是透過區塊鏈的不可篡改性、可追溯性和智能合約的可編程性，解決傳統資產交易中的權屬確認困難、流動效率低下和流動性不足等問題。

從技術實現來看，RWA代幣化包括三個關鍵階段：

鏈下確權：透過法律合規程序完成資產權屬確認與價值評估。
鏈上映射：將資產權益映射至區塊鏈，產生對應代幣。
鏈上治理：透過智慧合約實現收益分配、質押清算等自動化管理。

與傳統資產證券化（ABS）相比，RWA在風險隔離和現金流量重組上具有相似性，但其技術依賴性要求額外評估區塊鏈架構、智慧合約安全性和跨鏈互通性等因素。

1.2 RWA發展歷程

早期探索（2017-2020） ：RWA概念在2017年左右萌芽，早期計畫主要聚焦於房地產和藝術品的代幣化。例如，Securitize平台嘗試將資產上鍊，探索代幣化的可行性。
機構入場（2021-2023年） ：2021年，MakerDAO等DeFi協議開始將RWA納入生態，用戶可透過現實資產抵押借貸。 2023年，RWA市場規模達50億美元，傳統金融機構如高盛和富蘭克林推出代幣化產品，標誌著RWA進入主流視野。
爆發式成長（2024-2025年） ：貝萊德、高盛等傳統金融機構加速版面RWA，推動市場快速成長。 RWA市場規模突破230億美元，成為區塊鏈應用的重要方向之一。

二、市場規模與成長趨勢

2.1 全球RWA市場規模

根據RWA.xyz統計，截至2025年5月底，全球鏈上RWA總價值約230億美元。其中2025年3月RWA協議TVL首次突破100億美元大關，3月21日達到約104億美元。同期，RWA領域年增率顯著，2025年初至今TVL成長率接近140% 。這些數據表明，過去兩年RWA市場呈現爆發式成長態勢。

主要協議TVL

主流RWA協議的鎖倉量（TVL）大幅上升。例如：

MakerDAO（RWA Vaults） – 2025年初其RWA抵押倉TVL約為13億美元。

Ondo Finance – TVL約12.83億美元。

Centrifuge – TVL約4.41億美元。

此外，BlackRock的鏈上美國公債基金BUIDL也已躍居首位，約有14億美元TVL，MakerDAO緊追在後約13億美元。這些數字反映出機構背景計畫和優質協議在RWA領域佔據主導地位。

2.2 成長趨勢與預測

多家研究機構對2030年RWA市場規模做出預測，並給出了相應的複合年均成長率（CAGR）預估。波士頓顧問公司（BCG）曾估計，到2030年全球資產通證化規模可達約16兆美元。麥肯錫等也預測約2兆美元。國際大行花旗預計2030年規模在4–5兆美元區間，數位資產管理機構21.co給出了3.5–10兆美元的寬幅區間。在加密產業，分析師Jamie Coutts指出，如果未來5年維持近兩年約121%的成長率，2030年RWA通證規模約為1.3兆美元。上述預測對應的年均複合成長率從數十個百分點（1兆量級）到數百個百分點（10兆以上）不等，反映出RWA市場潛力和不確定性並存。例如，從2023年底的數十億美元增長到Coutts估計的1.3萬億美元，對應年均增長率約120%以上；而走向BCG的16萬億美元預期則需遠超200%的年均增長。

主要成長趨勢

機構參與加速：傳統金融巨頭紛紛進入RWA賽道。以BlackRock為例，其基於以太坊的國債基金BUIDL於2024年推出，至2025年規模已超過25億美元（佔全球鏈上國債通證化市場份額41%）。 Robinhood也在2025年向SEC提交了RWA交易所框架方案，預計三年內可達100億美元TVL 。此外，富達、高盛、富蘭克林天普頓等機構都推出或計畫推出合規的RWA產品，推動了市場需求。

技術演進驅動效率提升：以太坊生態仍佔據通證化基礎設施主導地位。截至2025年5月，以太坊承載的通證化資產約佔全球總額的55% 。同時，各類高性能連結和擴容方案不斷湧現。例如Robinhood計畫建構的RWA平台採用Solana與Base的混合鏈架構，可實現亞10微秒撮合和3萬TPS吞吐，大幅提升結算效率並降低成本。此外，Layer2網路（如Arbitrum Nova）和零知識證明等技術，正被用於降低RWA交易成本和增強隱私性。

監理政策趨嚴：各國監理機構開始製定RWA相關規則，為市場發展提供製度保障。 Robinhood向美國SEC提出了代幣化資產聯邦牌照和鏈上審計等合規要求的完整提案，意在建立通證發行與交易標準。歐盟《加密資產市場法案》（MiCA）等法規也明確RWA代幣分類和合規標準。同時，香港、美國等地已試行允許一定門檻的投資者透過合規平台參與RWA，例如透過合規穩定幣和證券型代幣投資國債和房地產。整體來看，政策監管的成熟度提升了機構信心，為RWA市場的快速擴張提供了關鍵支撐。

三、RWA技術路徑與核心標準

3.1 技術路徑

RWA的技術實作路徑通常包括以下關鍵步驟與模組：

1）資產上鍊與通證化流程（Asset Tokenization Workflow）

資產選擇與確權：明確鏈下資產的價值、所有權邊界及可轉讓性；
合法性審計與SPV設立：透過託管機構或設立特殊目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）進行資產託管；
代幣發行（Token Minting） ：依ERC-20、ERC-721或ERC-3643等標準產生對應代幣；
鏈下資料存取（Oracle/IOT） ：透過預言機、物聯網或第三方稽核即時更新資產狀態；
價值擔保機制：透過託管、保險、抵押貸款超額等方式維護代幣與現實資產的錨定關係。

2）RWA支援的協定技術堆疊（RWA Protocol Stack）

3.2 核心標準與工具

ERC-3643 (T-REX) ：最成熟的RWA通證標準之一，支援身分白名單、監理控制及權限管理；
ERC-1400 ：以證券型代幣為導向的合規架構，支援模組化監理合規性設計；
Chainlink / Pyth Oracles ：提供價格、資產狀態等鏈下資料的可信任同步；
多簽/託管工具：如Gnosis Safe、Anchorage Custody等，保障資產安全與治理合規；
TEE（可信任執行環境） ：確保鏈下敏感資料在鏈上互動中仍能隱私安全運作。

RWA的願景在於將全球數十億美元的現實資產引入鏈上金融體系，釋放其流動性與可組合性，建構新一代更有效率、更透明、更包容的金融基礎設施。其技術路徑既要解決「鏈上可編程」與「鏈下可信任連結」的雙重難題，也需兼顧法律合規、審計機制、系統安全與市場參與路徑。

四、典型RWA資產類別與實際應用

4.1 典型RWA資產類型

現實資產的上鍊路徑正在多元化，主流RWA專案圍繞著以下幾類資產展開，依托現實資產的信用與收益結構實現代幣化映射。此類資產大致可分為以下四類：

1. 債權類資產（現實世界證券）

這類RWA專案通常與現實世界中的債務工具（如美國國債、企業債、應收帳款等）掛鉤，代表最成熟和主流的賽道之一，具有高透明度、強合規屬性和可預期收益。

典型項目：

Ondo Finance ：以美國國債ETF為底層資產，發行OUSG等代幣。
Maple Finance ：透過結構化信貸產品連結現實中的信貸需求方與DeFi流動性提供者。
Centrifuge ：將應收帳款、發票等資產上鍊，並連接Tinlake協議進行借貸。

2. 不動產類資產（房地產等）

透過房產估價和租金收益，將房產資產拆分為可交易的Token，用於DeFi質押或資產配置，具有良好的資產安全性和現金流基礎。

典型項目：

RealT ：提供基於美國房產的代幣化持有，Token持有者可取得租金收益。
Propy ：房地產交易與產權登記鏈上化，實現購屋流程透明化。
Lofty ：房產碎片化投資平台，支援按比例分紅與資產管理。

3. 商品類資產（黃金、碳信用、石油等）

透過現實商品實物或憑證支持，發行與其價值掛鉤的Token，用於儲值、對沖風險或交易流通。

典型項目：

PAXG ：由Paxos發行的黃金支援型穩定幣，每枚Token對應一定數量的實體黃金。
OpenCarbon ：碳信用Token化平台，將碳減排憑證上鍊。
Tangible ：將酒類、手錶等實體資產代幣化進行交易與儲存。

4. 其他現實資產類別（版權、保險、發票、智慧財產權等）

屬於RWA探索初期的創新領域，代表資產流動性較弱但創新性強，適合特定垂類平台進行孵化。

典型項目：

Re ：保險風險敞口Token化平台，為DeFi提供鏈上再保險。
IP3 / Story Protocol ：探索將智慧財產權價值上鍊的解決方案。
Goldfinch ：支持發展中市場小微貸款的信用借貸平台。

4.2 RWA的實務應用

（1）投資導向RWA：虛擬資產的收益錨定

投資導向RWA的實踐最早可追溯至DeFi生態的穩定機制探索，其典型模式是以現實資產收益為虛擬資產提供價值支撐。這種「資產背書」邏輯在MakerDAO的早期實踐中已現雛形，該協議通過接受現實資產（如美國國債）作為抵押物，為其穩定幣DAI構建去中心化的價值基礎。隨著傳統金融機構的入場，此模式逐漸演進為更成熟的機構級解決方案——以貝萊德發行的BUIDL基金為例，該產品透過以太坊網路將基金份額代幣化，並將募得資金配置於短期美債，使代幣持有者能即時獲取國債收益。

此類RWA的核心特徵體現在三個方面：

其一，標的資產集中於高流動性傳統金融工具（國債、貨幣市場工具等）；

其二，發起主體多為持牌金融機構或合規DeFi協議；

其三，運作目標是透過現實資產收益增強虛擬資產體系的穩定性與吸引力。從監管視角來看，這類應用實質上建構了「傳統資產收益-鏈上代幣分配」的傳導機制，其合規重點在於確保底層資產託管的安全性、收益分配的透明度以及跨境資本流動的合規性。

（2）融資導向RWA：傳統資產的流動性解放

融資導向RWA則呈現出截然不同的價值邏輯－其本質是透過區塊鏈技術為低流動性資產創設新型融資管道。香港金管局Ensemble沙盒中的綠色能源融資案例即屬此類，([註1])專案方透過建構跨鏈橋樑將內地新能源電站收益權代幣化，吸引境外資本參與投資。

這類RWA的革新性體現在三個方面：

首先，標的資產擴展至非標準化資產（如基礎建設、商業不動產），透過細分化降低投資門檻；

其次，交易結構設計更強調現金流重組與風險隔離，常見SPV（特殊目的載體）與代幣持有人的權益分層安排；

最後，智慧合約被深度嵌入資產營運全流程，實現租金分配、履約保證等功能的自動化執行。從監管適應性角度來看，此類應用需特別關注底層資產估值方法的可靠性（尤其對非上市資產）、跨境法律衝突的解決機制（如對物權的準據法選擇），以及證券法下公開發行條款的適用性（取決於代幣的經濟實質）。香港監管框架的獨特之處在於，其既允許專業投資者透過私募管道參與這類創新項目，又透過沙盒機制對大眾市場參與保持審慎開放態度。

4.3 RWA實務發行流程

下圖展現的是以Evergreen數位化債券專案中數位化平台架構的案例以及一般RWA整體專案結構：

*Evergreen專案所使用的數位化平台的整體架構([註2])

*根據實務經驗與公開資料總結的一般RWA專案結構

五、全球及中美港市場的發展現況與代表項目

目前，全球RWA市場正快速成長。根據數據顯示，截至2024年5月，RWA市場規模超過220億美元，仍維持成長態勢。其中以美國為代表的已開發市場和以區塊鏈為重的創新平台引領了這一潮流。例如，美國的Ondo Finance、Franklin Templeton、Securitize等機構發行了基於以太坊等公共鏈的債券和基金代幣；MakerDAO、TrueFi、Goldfinch等DeFi平台推動了私募貸款和鏈上借貸；市場價值最大的RWA類別為政府證券和固定收益，一些項目的發行量已破數十億美元。

如上圖所示，自2023年以來代幣化政府證券市場（如鏈上的美債、國債、政府基金份額等）規模快速上升，目前已超過10億美元。這一趨勢反映出機構投資人對RWA的興趣持續升溫。知名資產管理巨頭已紛紛進入該領域：如貝萊德（BlackRock）在以太坊上發行了總額2.6億美元的RWA基金，花旗、JP摩根、高盛等也在測試鏈上發行證券或私募基金。 DeFi領域的領頭羊（如Maker、Aave）則更專注於將RWA作為借貸抵押品。

在中國市場，由於監管對加密資產發行的嚴格限制，RWA應用更多以技術和產業鏈角度展開。 2024年國內出現了多個能源和設備資產上鍊的試點計畫。例如上海樹圖區塊鏈研究院聯合螞蟻數位科技，將安徽巡鷹新能源集團營運的約4000個電瓶車換電櫃「打包」上鍊，透過私募形式籌資，為綠色能源基礎設施提供融資；朗新集團與螞蟻數科合作的充電樁專案於2024年8月螞蟻數科提出的「AntChain Inside」技術方案已在充換電、光伏等實體資產上鍊領域中得到應用。此外，中國信通院於2025年主導起草了首個RWA上鍊技術規範，推動實體資產上鍊標準化。雖然目前國內尚無大規模公開RWA交易，但上述能源和裝備類資產上鍊項目為國內RWA探索了模式。值得注意的是，香港方面也積極推動RWA落地：香港金融管理局於2024年啟動了“Ensemble項目沙盒”，涵蓋固定收益、基金、綠色金融、供應鏈融資等代幣化場景；同時香港勝利證券擔任了首個上海樹圖區塊鏈RWA項目的託管人，表明香港監管層支持合規託管服務。

下圖範例了目前RWA代幣化生態的主要參與者分佈，其中涵蓋資產發行平台、交易經銷商、DeFi協議、託管機構、鏈上網路及數據服務等。可以看出，RWA生態連接了金融機構與區塊鏈平台，如發行商（Tokeny、ADDX）、DeFi平台（MakerDAO、TrueFi、Centrifuge等）、託管錢包（Fireblocks、MetaMask等）以及專門服務商（Chainlink預言機、Inveniam數據認證）等共同建構了基礎設施。

整體而言，全球RWA領域既有傳統金融巨頭介入的CeFi項目，也有去中心化金融嘗試的DeFi項目。歐美等市場的監管環境相對成熟，推動了大規模合規試點；中國和香港則更專注於綠色能源和基礎設施資產上鍊的應用實踐。

六、各地監理態度與合規政策

6.1 香港監管政策：從試點創新到雙軌監管

6.1.1 對證券型代幣（STO）及代幣化證券的監理架構演進

早在2019年3月，香港證監會（SFC）發布《關於證券型代幣發行的聲明》，明確指出大多數STO很可能屬於《證券及期貨條例》（SFO）下的「證券」範疇，必須遵守證券法全部適用規定。除非獲得豁免，任何在香港或面向香港投資者進行STO推廣、銷售或交易活動的個人或機構，均需持有SFC發放的第1類受規管活動牌照。

此後，隨著代幣化（Tokenisation）技術的發展，證監會於2023年11月發布《關於中介人從事代幣化證券相關活動的通函》（以下簡稱「通函」），進一步建構出以「底層金融資產屬性為主、技術監管為輔」的雙軌監管體系，重點包括幾個面向：

6.1.2 核心監管邏輯與技術合規要求

定義代幣化證券：指使用分散式帳本技術（DLT）發行或交易、但底層本質為傳統證券（如債券、基金等）的金融工具。
監理適用邏輯：仍依據SFO進行管理，同時針對DLT架構附加資訊揭露、安全、交收、治理等技術層面監理要求，強調「技術中立，風險敏感」。

6.1.3 核心監理要點

6.1.4 香港RWA監管特性總結

法律基礎成熟：RWA本質若為證券或基金，則已被現行法律涵蓋，毋須新設法律範疇；
監理重技術合規：對於DLT應用風險進行單獨治理；
政策逐步開放：原限制性政策（如僅限專業投資者）已鬆綁，體現政策對創新的包容性。

6.2 美國監理政策：功能性測試與司法判例主導

6.2.1 SEC對數位資產與RWA的監管定位

美國證券交易委員會（SEC）在RWA及代幣化資產監管上的核心態度可以概括為：「是否構成證券，取決於Howey Test判斷的實質分析」。 SEC透過以下維度決定是否屬於證券監管範疇：

投資是否涉及金錢投入？
是否依賴他人努力來獲得預期利益？
投資是否存在共同企業？
投資人是否期待利潤？

6.2.2 美國在RWA領域的監管特點

6.2.3 美國RWA監管挑戰

法律空白與監管灰區：迄今無聯邦統一數位資產法案，市場多依賴判例法與行政解讀；
合規路徑繁瑣：不同投資人類別、交易環節、鏈上鏈下結構均需符合特定合規要求；
國際監管協調不足：與歐盟MiCA、香港SFO等衝突，跨境RWA產品難以落地。

6.3 杜拜

杜拜監管機構積極支持RWA代幣化創新，已建立較明確的法規架構。主要機構為杜拜虛擬資產監理局（VARA）和杜拜金融服務局（DFSA） 。 VARA於2025年5月19日更新《虛擬資產發行規則手冊》，明確納入RWA代幣條款，並授權受監管的交易所和經紀商發行、分銷和上市這類代幣。新規則將RWA代幣歸類為“資產參照虛擬資產（ARVA）”，定義為代表對現實資產直接或間接所有權並帶來收益權或穩定價值的代幣，要求發行人持有一類虛擬資產發行牌照，提供完整的白皮書和風險披露聲明。 DFSA則於2025年3月17日推出“代幣化監管沙盒”，允許企業在杜拜國際金融中心受控環境中測試代幣化證券和RWA專案。 DFSA沙盒參與主體涵蓋股票、債券、伊斯蘭債券、集合基金單位等代幣化投資及RWA項目；純加密貨幣及法幣穩定幣項目則不在此次計畫範圍。 DFSA為沙盒成員提供監管豁免，包括在測試階段有條件放寬部分審慎和資本要求，從而降低創新門檻。截至2025年4月24日，首輪申請已結束，未來獲選企業需取得DFSA相應許可後才能正式營運。

監理機關與法規：杜拜透過VARA（針對阿聯酋境內）和DFSA（針對DIFC金融自由區）雙軌監理：VARA發布的2025年規則手冊明確了ARVA概念和發行要求；DFSA在2024-2025年多次行業會議後推出Tokenisation Sandbox 。聯邦憲法和地方法律為DIFC及VARA監管賦予等同國際標準的獨立權力，使杜拜的監管架構具備與歐盟等同的國際化水準。
資產類別及代幣性質：杜拜監管體系廣泛涵蓋RWA和傳統證券的代幣化。 VARA規則將RWA代幣納入ARVA類別，允許各類現實資產（包括不動產、商品、金融資產等）透過代幣化形式交易。 DFSA沙盒則對代幣化證券和實體資產項目均開放，參與機構只需具備相應執照或測試資格。需要注意的是，杜拜監管明確排除純粹的加密代幣和法幣穩定幣項目，以突顯對現實資產投向的支持。整體而言，只要滿足監管要求，RWA代幣可以在受監管市場流通。
技術風險與投資者保護：杜拜監管重點在於執照管理和資訊揭露。 VARA要求發行人取得一類虛擬資產發行牌照並揭露風險；DFSA規定參與企業需對相關法律法規有深入了解，並具備可供測試的產品或服務。發行人與交易所必須履行充分的風險揭露義務，確保投資人知情。沙盒制度下，DFSA可有條件放寬監理要求，但前提是要保持對金融市場完整性的信心。總的來看，杜拜監管環境開放兼顧審慎，透過牌照管控和沙盒試驗為創新提供支持，同時強調合規營運以防範技術和市場風險。

6.4 各地RWA 監管環境比較總結

總結重點：

香港：採取「資產屬性為主、技術監管為輔」的雙軌監管模式，法律基礎成熟，政策逐步放寬，有利於合規RWA計畫落地與創新。
美國：基於Howey Test的功能性監管模型造成顯著不確定性，合規路徑繁複、監管碎片化，難以形成統一市場。
杜拜：透過VARA+DFSA雙軌體系建立清晰規則與創新機制（如沙盒），對RWA持支持態度，是目前監管最「進取且可落地」的地區之一。

七、未來展望與潛力預測

RWA在Web3領域被廣泛看好為連接傳統金融與區塊鏈的“金鑰匙”，未來發展前景巨大。根據產業報告預測，2030年全球代幣化資產市場規模可達16兆美元左右，相當於全球GDP的約10% 。未來幾年可望呈現以下趨勢：

更多機構資本入場：傳統金融巨頭如摩根大通、匯豐、貝萊德、高盛等正加速佈局RWA，預計將有更多銀行和資產管理公司發行或投資鏈上資產。例如JP摩根已在內部研發數位證券技術，貝萊德大型基金已在公鏈發行，未來大型機構基金可能以區塊鏈方式運作，推動鏈上資產規模急速膨脹。

資產種類擴展多元化：除現有的債券、房地產、商品類RWA外，將有更多傳統資產（如股票權益、基礎建設收益權、智慧財產權等）被納入通證化。結合數位雙生( Digital Twin )和預言機技術，未來可實現更多即時數據驅動型資產上鍊，如即時數據合約衍生性商品、碳信用動態交易等。

技術與標準升級：隨著資產安全和合規需求增強，技術上會湧現更多針對RWA的標準協議（如ERC-3643安全通證標準），支援更豐富的權限管理和合規工具。此外，跨鏈互通協議（如IBC、XCMP）和可信任硬體/零知識證明等技術，將提高RWA的流通效率和隱私保護。

監管體系完善：世界各地監管機構已開始製定針對性政策，未來可能推出統一的框架或指南。例如歐盟MiCA已經提及RWA資產分類，美國SEC也正在考慮數位證券註冊路徑。隨著經驗積累，監管對RWA的要求將更加清晰，為專案提供合規指引，同時監管科技（RegTech）也將用於即時監測鏈上資產合規狀況。

綠色金融與創新融合：綠色資產（如再生能源、碳減量）將成為RWA熱點。香港等地已有專門支持綠色金融的代幣化沙盒。預計RWA將與永續發展目標深度結合，為企業提供創新融資途徑。

總之，RWA透過降低投資門檻、提升流動性，可望吸引更多傳統投資者進入加密市場，同時為實體經濟融資注入活力。在合規技術與市場機制逐步改善的驅動下，RWA將成為未來Web3產業的重要成長極。隨著公鍊和傳統金融的深度融合，RWA市場可望形成一兆美元級的規模，開啟新的數位金融時代。