撰文：小餅

Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 在 9 月 21 日接受 Cointelegraph 採訪時表示，預計 SOL 市值將在本輪週期內超越 ETH。他同時稱「今天沒人真正在用以太坊」，並將 ETH 約 3000 億美元市值的價值捕獲能力形容為「令人懷疑」。

這是 Samani 今年 2 月卸任 Multicoin 管理合夥人以來的首次重磅公開發聲。他當時在一條後來刪除的推文中寫道：「曾經相信 web3 願景，不再了。」

9 月，他以新身份回歸，加入了加密交易平台 Backpack 的美國董事會。

需要前置的背景：Multicoin Capital 管理著 59 億美元資產，2018 年領投了 Solana 最早期的融資輪，SOL 是其投資組合中最核心的持倉。Samani 本人是 Solana 最長期、最堅定的公開支持者。他的每一句關於 SOL 的公開發言，都與倉位和屁股直接相關。

主要是三個核心判斷：

**「今天沒人真正在用以太坊。」**他認為以太坊之所以還能維持領先地位，主要靠兩樣東西：鏈上的穩定幣存量，以及以 ETH 為抵押品的穩定幣借貸。除此之外，真實的用戶活動正在向 Solana 轉移。

**「ETH 的價值捕獲令人懷疑。」**他說 ETH 是一個 3000 億美元的資產，但增長停滯，他「不理解為什麼投資者在當前估值下還想持有它」，認為市場上有很多價格更合理的投資機會。

**「SOL 市值將在本輪翻越 ETH。」**他預計越來越多的加密公司會把默認網路從以太坊切換到 Solana，因為 Solana 是「所有公司中功能最完整的網路」，把業務整合到 Solana 上更簡單。

Samani 的論點並非全無依據。但把數據攤開看，圖景比他描述的要複雜。

費用收入，Solana 確實贏了。

DefiLlama 數據顯示，過去 30 天 Solana 產生了約 2300 萬美元的鏈上費用，排名全網第四。以太坊 L1 只產生了約 1260 萬美元，排名第六。

這個數據直接支持了 Samani「以太坊用戶活躍度在下降」的判斷。以太坊在 2024 年 3 月上線 EIP-4844 之後，L2 向 L1 支付的數據費用大幅降低，L1 的直接收入隨之萎縮。

用戶活躍度，Solana 大幅領先。

Solana 的週活躍地址約 2984 萬，是以太坊 246 萬的 12 倍。週 DEX 交易量約 115 億美元，也超過了以太坊的 76 億美元。如果用「有多少人在鏈上做事」來定義「使用」，Solana 確實贏了。

但資本沉澱，以太坊仍然是另一個量級。

以太坊 L1 的 DeFi TVL 約 556 億美元，加上 L2 合計約 800 億至 1230 億美元。Solana 約 80 億至 120 億美元。差距在 7 到 10 倍之間。

穩定幣更懸殊。以太坊承載約 1630 億美元的鏈上穩定幣，Solana 約 152 億美元。2025 年，以太坊鏈上的穩定幣結算量超過 18.8 萬億美元。

在 RWA 和代幣化資產領域，BlackRock 的 BUIDL 基金（28.7 億美元）主要部署在以太坊。SEC 剛剛發布的代幣化股票「創新豁免」要求使用公共區塊鏈，目前以太坊和 Circle 的 Arc 是最符合條件的基礎設施。

開發者生態，以太坊仍占優。

以太坊的活躍開發者約 31,869 人，Solana 約 17,708 人。以太坊領先約 1.8 倍。Solidity 生態的工具鏈成熟度和開發者社群規模仍然是行業最大的。

質押收益，Solana 更有吸引力。

以太坊質押 APY 約 3% 至 5%。Solana 約 4.2% 至 9%（含 MEV 加速）。對追求收益的持幣者來說，SOL 提供了更高的持有回報。

SOL 當前市值約 580 億美元，ETH 約 2930 億美元。翻越需要 SOL 的市值再擴張 5 倍，或者 ETH 大幅縮水，或者兩者同時發生。

過去一個月，ETH 上漲約 30%，SOL 上漲約 34%。走勢高度同步，SOL 的超額收益有限。過去一年，ETH 下跌約 45%，SOL 下跌約 59%，SOL 的回撤幅度反而更大。

一圖總結如下：

Samani 的敘事有一個清晰的邏輯：用戶去了哪裡，資本最終就會跟過去。Solana 在零售活躍度上的領先是事實，但這個領先能否轉化為機構資本的持續遷移，是超越能否發生的關鍵變量。

註：Kyle Samani 是 Multicoin Capital 聯合創始人，2018 年起長期持有大量 SOL 頭寸。本文引用的觀點來自其接受 Cointelegraph 採訪的公開內容，不代表深潮 TechFlow 立場或投資建議。