作者：Nancy，PANews
11月25日，海外媒體Unchained發布長篇調查報道，揭露明星公鏈Berachain與VC簽訂隱私條款，暗中授予其領投機構Nova Digital無風險退出特權。幣價與生態尚處疲軟之際，此消息一出，Berachain社群立刻炸開了鍋。但Berachain官方對此予以否認，並表示Nova仍為BERA代幣最大持有者之一。
被曝領投機構Nova享有獨家退款權，Berachain否認差別對待
這輪加密週期，加密VC的黃金時代正在逐漸遠去，回報率縮水，話語權不再，行業影響力也大不如前，甚至出現VC幣抵制潮， 投資機構陷入賺錢難、募資難的尷尬境地。令人意想不到的是，加密VC還上演了投資保本的戲碼。
根據Unchained報道，Berachain原本是NFT項目，卻在短短幾年內完成至少1.4億美元融資，成長為熱門公鏈之一。在上一輪融資中，Berachain以15億美元估值獲得Framework Ventures與Brevan Howard旗下Nova Digital的共同領投。據一位匿名前員工透露，Brevan承諾可為專案“背書”，但要求在B輪條款中獲得優待。
Unchained取得的文件顯示，Nova在B輪以3美元價格購入2500萬美元BERA代幣，並獲得一項極具爭議的「退款權」：可在Berachain於2025年2月6日TGE之後的一年內（即至2026年2月6日）要求退回全部投資。行使該權利的前提，是Nova必須在TGE後30天內存入500萬美元。目前BERA交易價格約1.04美元，這意味著若Nova履行保證金並行使退款權，將在深度虧損的情況下全額回收本金，而損失則由Berachain承擔。這種只賺不賠的投資條款也因此引發巨大爭議。
據了解，Nova Digital由大型對沖基金公司Brevan Howard於2023年從Dragonfly Capital收購，並透過旗下數位資產部門BH Digital為其募集了900萬美元，用於流動性代幣策略。 Nova Digital也成為Brevan Howard旗下數位資產部門BH Digital的分支機構，來自Dragonfly的Kevin Hu擔任CIO並直接向BH Digital執行長Gautam Sharma匯報工作。
2025年8月，Brevan宣布剝離由Kevin Hu領導的Nova Digital，知情人士表示內部虧損與投資策略差異是主要原因。 Kevin Hu也被指參與Berachain種子輪投資。值得一提的是，Kevin的直接領導，BH Digital的CEO Sharma也在同一時間離職。而Brevan計劃填補Sharma的職位空缺，但並不會填補Kevin的職位空缺。
目前Brevan與Nova均未對此做出回應。
更關鍵的是，報告指出其他B輪投資者均未獲得退款權，有兩位匿名投資者表示，他們從未被告知有此類特殊條款。此舉被視為可能違反SEC Reg D中「重大資訊揭露」義務，並可能觸發部分投資者合約中的MFN（最惠國）條款。以BERA目前的價格，多家B輪投資者處於嚴重浮虧狀態，其中領投方之一Framework Ventures帳面損失超過5000萬美元，其持有21,145,476枚BERA，成本約7240萬美元，平均買入價3.42美元。
針對報道，Berachain聯合創始人Smokey the Bera緊急公開回應稱，相關敘述「不完整且不準確」。 他澄清了相關投資協議細節，稱Brevan Howard透過其阿布達比辦公室的Nova基金共同領投了Berachain一年前的B輪融資，投資條款與其他投資者一致。 Nova的合規團隊要求增加條款以防範TGE失敗和未能上市的風險，因此雙方簽署了附加商業協議，包括在網路啟動後提供流動性的承諾。這些條款並非用於促成交易、也非用於規避TGE後可能出現的代幣價格下跌，這種做法是有先例的（領投機構通常會有優先權、回購權、退出保護條款等特殊條款）。相反，Nova仍是Berachain最大代幣持有者之一，是流動性提供者，持有B輪融資中獲得的鎖定代幣BERA以及在公開市場上購買的流動的BERA代幣，一直給予Berachain支持，並在市場波動中持續增持。
面臨多重生態挑戰，DAT策略難挽幣價下跌
背靠豪華融資背景的Berachain，現階段的生態表現並不理想。
根據DeFiLlama數據顯示，截至2025年11月25日，Berachain的TVL降至約2.7億美元，僅今年5月33億美元歷史高峰的8.1%，下跌了超九成。從TVL貢獻來看，流動質押協議Infrared Finance佔據生態絕對主導地位，TVL約2.3億美元，佔整體的86.5%，其餘協議的TVL多數在數千萬美元甚至更低。這意味著Berachain生態單一，缺乏多元化產品支撐。
同時，Berachain的用戶活躍度也較上線之初出現不小下滑，且缺乏持續的交易動機。 Dune數據顯示，截至11月23日，Berachain的獨立錢包地址數約324萬個，每日活躍錢包地址維持在數萬個，期間出現不小下滑後近期有所回升。從交易筆數分佈來看，低於5筆交易的地址佔比高達83.7%，而超過100筆的地址僅佔1.6%，意味著大部分用戶屬於低頻參與者。同時，其累積交易筆數已接近近2.89億筆，其中2月上線初期交易量達到單日約200萬筆的峰值，但隨後交易量逐漸波動下降，尤其到9月下降至20萬筆左右，近期已有回升跡象。
從收入角度來看，DeFiLlama數據顯示，自今年9月以來，Berachain累積收入僅約3.7萬美元，過去24小時收入僅987美元，價值捕獲能力有限。同時，Artemis數據顯示，Berachain是過去半年資金流出最多的前十條鏈，總流出資金約18億美元。
而BERA代幣價格也在持續下行。 CoinGecko數據顯示，BERA價格較歷史高點已下跌93%，過去30天內又下跌44.7%。值得一提的是，Smokey曾在受訪時表示，如果能重來一次，且團隊能從零開始，可能不會把那麼多的代幣供應賣給創投公司。事實上，大部分的供應是在2022年初的種子輪出售。當時團隊覺得這可能是個有趣的事情，但沒想到它能發展到現在這麼大的規模。所以他個人認為市場批評是有道理的。事實上，隨著時間的推移，Berachain一直在努力回購那部分種子輪及之後A輪等輪次代幣，努力減少社區稀釋壓力。
為了提振市場信心，Berachain近期也有動作。例如，Berachain與Infrared、TermMax等合作引入固定利率借貸；Berachain整合StableFlow升級生態支付能力等。而在今年10月，美股上市公司Greenlane Holdings也宣布透過1.1億美元的PIPE（私募股權投資）融資，用於啟動B ERA財庫策略，其中包含約5,000萬美元現金及價值約6,000萬美元的BERA代幣，參與投資的包括Polychain、Blockchain.com Digital、Kraken、NorthT7）。從儘管這筆融資本身規模不小，但股價並未出現明顯漲幅，當然這也與整體DAT賽道遇冷有關。
