作者：@Jjay_dm
編譯：深潮TechFlow
上週的市場拋售主要由降息預期重新定價推動，而非結構性崩盤。目前部位已趨於清理，全球寬鬆政策仍在持續。比特幣(BTC) 需要重新站穩區間，才能改善更廣泛的市場情緒。
宏觀更新
上週市場的焦點在於消化12月降息預期的突然重新定價。降息機率在短短一周內從約70% 驟降至42%，這一變化因缺乏其他宏觀數據而進一步放大。聯準會主席鮑威爾對幾乎確定的12月降息表示回撤，迫使投資人重新審視各個FOMC（聯邦公開市場委員會）成員的觀點，揭示出降息並非共識。市場反應迅速：美國風險資產走軟，加密貨幣作為最受情緒影響的風險資產，受創尤為嚴重。
在各類資產表現中，數位資產仍位於表現最差的底部。這種表現落後並非新鮮事，自今年夏初以來，加密貨幣一直落後於股票市場，部分原因是其相較於股票持續的負面偏態。值得注意的是，比特幣(BTC) 和以太幣(ETH) 的表現其實不如整體山寨幣，這在下跌行情中是較為罕見的。兩大原因解釋了這現象：
- 山寨幣已經持續下跌了一段時間；
- 少數領域（如隱私幣和手續費切換機制）持續展現局部強勢。
從產業層面來看，表現普遍負面。 GMCI-30指數（@gmci_）下跌12%，多數板塊跌幅在14%-18%之間，領跌的板塊包括人工智慧(AI)、去中心化物聯網(DePIN)、遊戲(Gaming) 和表情包幣(Memes)。即使是通常更具韌性的類別，例如第一層網路(L1s)、第二層網路(L2s) 和去中心化金融(DeFi)，也出現了廣泛弱勢。這次市場波動表現出全面的風險規避，而非板塊輪動。
上方圖表顯示的是週一至週一的數據，因此與首個圖表有差異。
比特幣(BTC) 再次跌破10萬美元關口，這是自5月以來首次出現的情況。在上週之前，比特幣曾兩度成功守住10萬美元水準（分別為11月4日和7日），甚至在上周初短暫反彈至11萬美元。然而，這種反彈在美國交易時段迅速消退，小時圖蠟燭顯示出明確的賣壓模式——每當美國市場開盤，賣盤便湧現，最終在兩次試探後跌破10萬美元。
部分壓力來自鯨魚（指持有大量加密資產的投資者）減少持股。通常從第四季到第一季的拋售是季節性的，但今年這一趨勢有所提前，部分原因在於許多交易者預期四年周期將帶來一個更疲軟的年份。這種預期具有自我實現的特性，因為參與者提前去風險化會放大市場波動。值得注意的是，這次並沒有出現真正的基本面崩潰，壓力主要由美國市場主導，並受到宏觀因素驅動。
降息預期重新定價是更合理的推動因素。在聯準會主席鮑威爾對12月降息的聲明回撤後，美國交易員開始深入分析各FOMC成員的觀點。美國交易席次逐步降低12月降息的預期，從約70%降至低60%區間，而全球市場隨後才意識到這項改變。這也解釋了為什麼最強的賣壓集中在11月10日至12日的美國交易時段，即使當時的降息機率仍處於60%中段。
儘管降息預期影響了短期市場情緒，但整體宏觀環境並未惡化。全球寬鬆週期仍在進行中：
- 日本正在準備1100億美元的刺激計劃
- 中國持續實施寬鬆貨幣政策
- 美國的量化緊縮(QT) 計畫將於下個月結束
- 財政管道仍活躍，例如提議的2000美元刺激方案
目前的市場變化更多是關於時間節點而非方向問題，即流動性多快釋放以及多久後影響到投機性風險資產。目前，加密市場幾乎完全受宏觀因素驅動，缺乏新的數據來穩定降息預期，市場仍處於被動反應狀態而非建設性發展階段。
我們的觀點
宏觀環境仍支持市場，部位調整讓市場更清晰，但情緒穩定仍需主流幣種的表現。
這次市場拋售更像是宏觀驅動的衝擊，而非結構性崩壞。目前部位已被清理，美國主導的壓力已被充分理解，而鯨魚的周期性動態及年底流動趨勢很好地解釋了這次波動。
整體背景仍具有建設性：全球寬鬆政策持續，美國量化緊縮（QT）計畫將於下個月結束，刺激管道依然活躍，流動性預計在明年第一季有所改善。市場目前缺乏的是主流幣種的確認。除非比特幣(BTC) 回到區間頂部，否則市場廣度可能仍然有限，敘事將難以持久。這種宏觀環境並不類似長期熊市。由於市場受宏觀因素驅動，下一輪催化劑更可能來自政策和利率預期，而非加密產業內部流動。一旦主流幣種重新獲得動能，市場可望更廣泛地復甦。
