作者：Frank，PANews
近期，預測市場的熱度持續上升，尤其是聰明錢的套利策略被奉為圭臬。不少人開始模仿嘗試，似乎又一場新的掘金開始了。
但熱度的背後，這些看起來巧妙又合理的策略真實效果如何？又是具體怎麼執行的？ PANews對12月份Polymarket上獲利排名前十的巨鯨的2.7萬筆操作進行了深度分析，並探討其中的獲利真相。
分析後，PANews發現，在這些「聰明錢」的實操當中雖然有不少都執行了對沖套利策略，但這種對沖與社交媒體上解讀的簡單對沖有著明顯的差別，實際的策略要更加複雜，絕非簡單的「yes」或「no」組合，而是在體育賽事裡充分利用「大小」、「勝負」等規則。另一個重要的發現是在歷史持倉顯著的超高的勝率背後，是這些巨鯨存在大量的「殭屍單」未平而粉飾出的結果，真實的勝率遠不及歷史勝率。
接下來，PANews透過實際的案例來揭曉這些「聰明錢」的真實操作。
1、SeriouslySirius：被「殭屍單」粉飾的73%勝率，與複雜的量化對沖網
SeriouslySirius是12月份排名第一的地址，12月份他的利潤約為329萬美元，歷史總盈利為294萬美元。如果只看他已完成的訂單記錄，他的勝率高達73.7%。然而，實際的情況是，該地址到目前為止的持股仍有2369個訂單，已結算的訂單為4690筆。這其中，有1791筆目前持倉的訂單其實已經完全失敗，但用戶沒有逐一進行平倉。一方面，這可以省下大筆精力和手續費。另一方面，由於他通常平倉的訂單都是盈利的訂單，所以在歷史已結算的訂單數據當中會顯示極高的勝率。而如果考慮到這些未平倉的「殭屍訂單」之後，這個地址的真實勝率則降至53.3%，這個勝率僅比隨機拋硬幣略高一些。
在他實際的交易當中，有約40%的訂單都是針對同一個事件下注多個方向的避險訂單。然而，這種對沖並不是簡單的「YES」+「NO」。例如，他在購買的NBA賽事76人vs 獨行俠盤口中，他同時買入了Under（小分）、Over（大分）、76ers（主隊）、Mavericks（客隊）等11個方向，最終獲利1611美元。在這個過程中，也確實採用了機率不足的套利策略，如他買入76人獲勝時的機率為56.8%，而買入獨行俠的機率為39.37%，兩者的總成本約為0.962，實現了無論如何都會獲利的狀態。最後在這場比賽當中，他獲利1.7萬美元。
不過，這種策略也不是一直會獲利，像凱爾特人VS 國王隊的比賽盤口中，他一共參與了9個方向，最終虧損了2900美元。
另外，還有很多下單的資金分配比例嚴重失衡，例如雖然兩個方向都完成了下單，但投入的資金比例卻相差10倍以上。這種結果的出現很可能是由於市場流動性不足的原因導致，由此也可以看出套利策略雖然看起來很美好，但在實際的操作過程中，流動性可能成為最大的問題。即機會雖然出現，但不一定能讓你達到雙邊同樣部位的避險效果。
而且，由於是自動化執行，這種情況下的買入賣出最終都很可能轉化為嚴重虧損。
不過，從結果來說，SeriouslySirius之所以能透過這套策略實現大額獲利，最核心的原因在於他的部位管理合格，盈虧比約為2.52。這也讓他在雖然真實勝率不高，但最終能獲利的主要原因。
另外，這套策略並不是總是獲利，在12月之前，這個地址的盈虧情況並不樂觀，一度長期處於盈虧平衡線之下，最大虧損額甚至一度達到180萬美元。而如今的策略成熟，也不知道是否會一直維持這樣的獲利預期。
2. DrPufferfish：把小機率買成大機率，極致的「盈虧比」管理藝術
DrPufferfish是12月份獲利第二高的地址，他的當月獲利約206萬美元，他的歷史勝率更誇張，達到了83.5%。但綜合手裡大批的“殭屍單”，他的勝率也回歸到了50.9%。不過，這個地址的策略和SeriouslySirius的交易策略卻有著明顯的差異。雖然他也有接近25%的訂單是對沖訂單。但這種對沖並不是反方向對沖，而是進行分散下注。例如，關於美職聯棒球賽的最終冠軍，他同時買進了27隻機率較低的球隊，而這些球隊的綜合機率加起來超過了54%。而他透過這樣的策略，將小機率事件變成了一個大機率事件。
此外，他能夠獲得巨額收益的主要原因就是能夠控制盈虧比，以利物浦為例，這只英超球隊是他的鍾愛，他曾多次預測這支球隊（123次）的結果，最終獲得了約160萬美元的收益。其中獲利的預測當中，平均的獲利約為3.72萬美元，而失敗的預測當中平均的虧損金額約為1.1萬美元。而這些虧損的訂單大多他會提前賣出，以控制部位損失。
這樣的操作思路也讓他的整體損益比達到了8.62，具有較高的獲利預期。但整體來看，他的策略並不是簡單的套利對沖，而是經過專業預測分析和嚴格的部位管理方案所實現的巨額收益。還有一個點，他的對沖交易大多是虧損狀態，這部分的訂單總盈虧為-209萬美元。由此來看，這個巨鯨的對沖交易大多是為了作為一種保險而使用的。
3. gmanas：高頻自動化的管線作業
排名第三的地址gmanas與DrPufferfish的風格類似，12月份整體實現了197萬美元的收益。其真實的勝率為51.8%與DrPufferfish接近。只不過他的交易頻率更高，目前已完成了超過2400次預測，顯然他的策略是採用自動化程序執行的結果。而投注的風格來看，與上一個地址類似，在此不再贅述。
4. 獵手simonbanza：把預測機率當成「K線」炒的波段流
排名第四的地址simonbanza是一個專業的預測獵手，與前幾個地址不同，他的策略當中完全沒有對沖訂單，而他已實現的盈利約為104萬美元，持倉的“殭屍單”虧損僅為13萬美元。與先前的地址相比，他的資金規模和交易量雖然不算高，但真實的勝率卻是最高的，約為57.6%。另外，在已結算的訂單當中，他的平均盈利約為3.2萬美元，平均虧損為3.65萬美元，盈虧比數據並不高，但憑藉著較高的勝率最終也獲得了很好的收益結果。
另外，這個地址的「殭屍單」數量也很少，只有6個。這是因為他通常不會等到事件結束後再結算，而是博取機率波動的空間進行獲利。簡單來說，就是有盈利就跑，不會戀戰最終的結果。
這也是一種獨特的預測市場投資思路，在他的邏輯當中，這種機率的變化更像是金融投資的漲跌。當然，具體他實現較高勝率的邏輯我們不得而知，這是他專屬的生存秘訣。
5. 巨鯨gmpm：非對稱對沖策略，以「大部位」博取確定性
排名第五的地址gmpm，這個地址雖然在12月的損益排名僅為第五。但歷史總獲利卻高於前邊的地址，達到293萬美元。此外，他的真實勝率約為56.16%也處於較高的水準。他的操作想法與排名第四的地址有類似之處，但核心的策略有獨家的秘訣。
例如，你會看到這個地址也經常對同一個比賽的雙邊下單，但他的策略似乎不是博取這兩種方向的套利空間，而是對概率更大的一邊投入較高的資金，概率較小的一邊投入較少的資金。這樣就能實現一種大機率會贏的時候部位更大，但小機率事件發生的時候損失也不會太高的對沖效果。
從實際的效果來看，這是一種更高級的對沖策略，不單獨依賴「yes」+「no」<1的數學套利，而是結合對於事件綜合判斷及對沖減損的策略。
6. 勞模swisstony：「螞蟻搬家」式的高頻套利
第六個地址swisstony是一個超高頻套利地址，他是這些地址當中交易頻率最高的地址，總共進行了5527筆交易。雖然累積了超過86萬美元的收益，但平均每筆收益的金額僅為156美元。從策略來看，這個地址的屬於「螞蟻搬家」式的風格。與其他的套利地址相似，這個地址通常會將一個比賽的所有盤口都買進，以爵士與快艇的比賽為例，該地址共進了23個盤口方向。而且因為投資的金額不大，所以資金的分配相對來說也比較均衡，一定程度上可以達到避險的效果。
不過這種策略似乎非常考驗買入的細節，例如「yes」+「no」必須小於1，不知為何，他的對沖訂單時常買入的雙邊總量會大於1，這也導致這個訂單無論如何最終都會虧損。不過，憑藉著合理的盈虧比與勝率數據，他的獲利狀況仍是正向期望。
7. 異類0xafEe：劍走偏鋒的“流行文化預言家”
第七個地址0xafEe是不折不扣的低頻、高勝率選手。他的交易頻率非常低，平均每天只進行0.4筆交易，真實勝率達69.5%。
在他所完成的訂單中，憑藉超高的勝率獲得了約92.9萬美元的收益，且「殭屍單」極少，只有約8800美元的未實現虧損。此外，他也從不做對沖訂單，而是專注於預測。他的預測主要針對Google搜尋指數和流行文化相關的內容，例如「教宗利奧十四世會成為今年Google搜尋量最高的人嗎？」或「雙子座3.0 會在10 月31 日前發布嗎？」等主題。在這些方向的預測中，他似乎有著獨特的分析方法，所以勝率奇高，在排名靠前的巨鯨當中也算是“劍走偏鋒”，唯一一個體育類之外的地址。
8.手動對沖玩家0x006cc：從簡單對沖到複雜對沖的策略升級
排名第八的地址0x006cc與上述的幾個複雜對沖的地址比較類似，總體的淨利潤約為127萬美元，真實的勝率約為54%。不過比起其他自動化程式執行的地址，他的操作頻率很低，平均每天只有0.7筆。並且從早期的操作來看，這個地址可能是早期採用「簡單對沖策略」的手動操作地址。
而進入12月後，這種簡單避險策略也升級為複雜的避險策略。從他的操作歷程來看，這個市場當中隨著對沖策略被越來越多的人了解，逐漸升級。
9. 反面教材RN1：當“對沖”變成“虧損公式”
排名第九的地址RN1是12月獲利前十的地址當中，為一個到目前處於整體虧損的地址。他的已實現盈利約為176萬美元，但未實現虧損達到了268萬美元，整體虧損額達到了92萬美元。作為一個反面教材，在RN1的身上也有許多可以思考的地方。
首先，他的真實勝率只有42%，是這些地址當中最低的，且盈虧比只有1.62。這兩個數據的結合來看，他的獲利預期是負值，整體來說這個策略是不會賺錢的。
仔細來看他的細節會發現，這個地址也是一個明顯的套利策略地址，只不過他很多的對沖交易當中，雖然達成了“yes”+“no”<1的條件，但嘗嘗是小概率的那一邊投入的多，大概率的一遍買的少位不平衡，最終導致大概率事件發生時會造成實打實的虧損發生的少位。
10. 賭徒Cavs2：冰球賽場上的單邊重倉，運氣的成分大於策略
排名第十的地址Cavs2同樣是個喜歡單邊重倉的預測賭徒，他最擅長的領域是NHL冰球比賽。不過，從整體的數據來看，他實際的整體獲利約為63萬美元，真實勝率約為50.43%和較低的風險對沖比例6.6%。數據算是中規中矩，運氣的成分較大，賭中了幾個收益較高的單場比賽結果，實際的策略借鏡意義並不高。
「聰明錢」祛魅後的5個殘酷真相
在對這些「聰明錢」的交易進行深入分析之後，PANews總結了預測市場「財富故事」背後的現實。
1.「對沖套利策略」絕不是機率條件達成那麼簡單，在市場激烈的競爭和流動性的限制之下，很有可能成為反噬的虧損公式，盲目模仿並不可取。
2.「跟單交易」在預測市場似乎同樣行不通，主要原因有幾點，一是正常看到的的排名或者勝率是基於歷史已結算的盈利數據得出的“失真”數據，這樣的數據背後，大批“聰明錢”其實沒有那麼“聰明”，真實的勝率達到70%以上鳳毛麟拋角硬幣，大多數勝率與大多數勝率差不多。此外，預測市場的交易深度目前相對較差，相同的套利機會可能只能容納很小的資金進入，跟單者很可能在這個過程中被擠掉。
3.管理盈虧比和部位比追求勝率更重要。在幾個策略表現優異的地址當中，他們共同的特點在於非常善於管理盈虧比，甚至像gmpm和DrPufferfish這樣的地址會特別根據概率變化走勢隨時出場以減小損失來提升盈虧比。
4.真正的秘訣在於「數學公式」之外，目前社群媒體有很多關於「套利公式」的解讀，乍一看這些策略十分合理，但在實際的操作當中，這些聰明錢真正的能力看起來都是在這些「數學公式」之外，要麼對於某些賽事有著極強的判斷能力，要麼對流行文化有著獨到的分析模型。這些看不見的決策演算法才是他們致勝的關鍵，對於沒有這樣的「決策演算法」的用戶來說，預測市場同樣是個冷酷的「黑暗森林」。
5.預測市場的獲利規模還很小。就這些12月的頂級聰明錢的收益情況來說，其中總收益最大的地址目前的收益也僅為300萬美元左右。相較於加密衍生性商品市場這個市場的獲利空間似乎有著明顯的上限，對於那些夢幻一夜致富而入場的人來說，這個市場的規模顯然還不夠大。而這樣充滿獨特專業性和小規模的市場，對於機構而言恐怕一時難有吸引力，不知這是否也是限制預測市場長不大的重要原因。
在Polymarket 這個看似遍地黃金的預測市場裡，所謂的「神級巨鯨」大多只是倖存的賭徒或勤奮的搬磚工，真正的財富密碼不藏在那些虛高的勝率榜單裡，而藏在剔除噪音後、少數幾個頂級玩家用真金白銀押注的算法之中。
