作者：深潮TechFlow

每當行情好，FUD 少不了。

今天，一則訊息讓大家再次對ETH 的價格感到擔憂：

以太坊網路的驗證者們，正在排隊解除質押ETH。

作為PoS 共識機制的代表，質押ETH 在技術上用於維護整個以太坊網路的安全，在經濟上也能獲取質押所產生的額外收益，將ETH 的流動性鎖定在質押池中。

但根據Validator Queue 的數據顯示，截止7 月23 日，以太坊驗證者的退出隊列中累積了約521,252 ETH 正在解除質押，時價換算價值約19.3 億美元，排隊解質押的等待時間超過9 天1 小時。

這也是過去一年的時間中，驗證者們選擇退出時，排過的最長的隊。

由於每位驗證者通常質押32 ETH，理論上這相當於超過16,000 個驗證者正在尋求退出質押。而大規模的排隊選擇解除質押，讓人嗅到一些危險的氣息。

獲利了結？

是巨鯨和機構要賣ETH 獲利了結了？

以太坊的解除質押激增，或許部分與最近的價格上漲有關。

從2025 年4 月初的低點（約1,500-2,000 美元區間）開始，ETH 經歷了強勁反彈，截止目前累計漲幅達160%。具體來看，7 月21 日ETH 觸及3,812 美元的高點，這是過去七個月的高峰。

這種快速上漲往往會促使部分投資者選擇獲利了結，尤其是那些早期質押的持有人，他們可能在看到收益後決定鎖定利潤，而不是繼續持有。

從歷史角度來看，這種模式並不新鮮。

2024 年1 月到2 月，當ETH/BTC 比率一週內上漲25% 後，類似規模的解除質押潮出現，導致價格短期下跌10%-15%。不過也差不多是在同一時期，恰逢Celsius 破產清算，46 萬枚ETH 在短時間內被集中解除質押，導致整個ETH 網路驗證者退出隊列也產生過一周左右的排隊擁堵。

並非賣壓

與之前不同，雖然這次ETH 的解除質押隊列排隊長，解質押的金額大，但並不意味著直接的賣壓。

首先還是從Validator Queue 的數據來看，7 月23 日當天有52 萬個ETH 排隊解質押，但同時也有36 萬個ETH 進入質押隊列。

兩相抵消，從以太坊網路中淨退出的ETH 就會大幅減少。

其次，機構行為也起到一定的緩衝作用。

7 月22 日數據顯示，公開市場上各家機構的ETH 現貨ETF 加起來總流入達到31 億美金，在金額的絕對值上顯著大於當天排隊解質押的52 萬個ETH （19 億美金）。

而且這還是一天的ETF 淨流入量，更不用說驗證者退出隊列還有9 天的排隊週期。

同時，解除質押並不代表一定會出售。

在本輪ETH 上漲的大環境下，集中的解除質押，也很有可能是因為機構調整託管服務或轉向加密財庫策略，說的更明白一點就是換人保管ETH 尋求更多的收益，而不是把ETH 拿出來賣掉。

而在鏈上，部分解除質押的ETH 更可能被用於DeFi 和NFT 相關活性。例如作為抵押品提供流動性，或是昨天有巨鯨在掃Crypto Punks 的地板；

此外鏈上的LST 代幣經常有脫錨現象，這也給ETH 提供了套利機會--- 例如近期stETH 對ETH 的比率跌至0.996（折扣約0.04%），weETH 也出現類似波動。套利者透過買入折扣LST 並等待恢復1:1 錨定獲利，這一過程增加了ETH 需求。

總的來看，解除質押更像是以太坊生態內部調整，而非直接的拋售訊號。

不過社媒上也有多種猜測，集中的解除質押雖然不代表賣壓，但很有可能指向一種現象，即「換莊」。

有觀點認為，致力於推動加密資產進入主流金融圈的貝萊德（BlackRock) 已經成為ETH 事實上的大莊， 截止到7 月的數據，貝萊德已累計持有超過200 萬ETH（價值約69-89 億美元），佔ETH 總供應量（約1.2 億ETH）的1.5%-2% 左右。

這不是秘密，而是公開的ETF 資產管理行為，所以這更像是機構級「明莊」——透過ETF 公開持有和積累，推動ETH 機構化採用，而非操縱市場。

而換莊的邏輯是，當以太坊從圈內價值共識轉變為更廣義的金融工具共識，華爾街接手準備弄出大動靜已經是非常明顯的趨勢。

這種推測不無道理，質押和解除質押，或許也是籌碼結構的轉換。

但無論如何，以太坊的成長性將繼續支撐其在加密領域的領導地位，而這場解質押潮或許只是新周期的起點。