作者：Frank，PANews
在加密市場經歷10.11 日的劇烈下挫後，市場似乎進入了一段漫長的「冷靜期」。對於多數投資者來說，相較於預測漲跌，可能更重要的是了解當前市場的流動性在10.11重創後恢復幾何？此外，在市場主導的資金眼中，又是如何看待後市走向的。
對此，PANews試圖透過盤口深度、選擇權市場以及穩定幣等幾個數據，來解析當下市場的資本模式。最終的結論是：市場似乎並未迎來真正的復甦，而是陷入了一種流動性持續衰減、機構資金加速防禦的結構性分裂狀態。
微觀流動性：脆弱的平衡與消失的承接盤
要搞清楚當下的流動性狀況，訂單深度差值是最直接能說明問題的指標之一。
以Binance BTC/USDT 永續交易對的深度圖為例，能夠明顯的看到，在10月份以來，買單訂單簿的深度變得越來越低，從此前普遍高於2億美元的訂單深度降至1~2億區間。而買單的深度同樣也有明顯的衰減，維持在2億以下。
而在差值上，多空訂單深度的差值在最近也明顯更均衡，11月以來多日的訂單差值只有1000萬左右。這些數據說明，整個市場目前進入一個多空相對均衡，但流動性持續衰減的狀態。
而在持倉量方面，山寨幣的整體持股（剔除BTC和ETH）隨著價格進入低點，並未顯現成長狀態，反而同樣處於衰減。作為對比，4月整個市場也有一次深度回調，但那次在價格進入低點後，整個市場的持倉量出現了大幅回升（甚至這種回升會在價格達到最低點之前提前出現）。
同時，山寨幣期貨市場的成交量也處於萎縮狀態，並未出現抄底引發的成交量明顯成長現象。這些數據來看，山寨幣的市場進入到一種無人問津的狀態。
選擇權市場：散戶買彩票，主力看跌
另一個數據就比較有意思，加密期權/加密合約持倉比的數據顯示，BTC的期權佔比自今年以來一路飆升，最高時甚至突破了100%，目前的比值也維持在90%左右。而在此之前，BTC的選擇權佔比長期維持在60%左右。也就是說，目前的BTC市場，已經由期貨合約主導，完全轉向了選擇權合約主導。不過，ETH的加密選擇權/加密合約持股比卻在今年降至極低的水平線上，約30%。
這個數據的背後，印證了兩個問題。一個是BTC市場的主導權已經徹底被機構和對沖基金掌握，而ETH及其他山寨幣似乎不再是這些機構和對沖基金的交易選項。另一個關鍵在於，在預測BTC市場方面，選擇權市場數據變得更為重要。從BTC的選擇權持股總量上我們也能看到這種趨勢，即便價格下跌，選擇權持倉量仍處於高位。
因此，選擇權交割日和最大痛點成為當下BTC市場的重要參考指標。就目前的數據來看，最近重要的選擇權行使日是12月26日，在這個時間點上看漲期權的總量達到了19.2萬，而看跌期權的總量只有7.42萬。不過，這些賣權的總金額卻高達5.08億美元，而買權的總金額只有7,125萬。這個倒掛的數據說明目前的看漲期權非常便宜（約為370美元），而看跌期權非常昂貴（達到6800美元）。
再結合選擇權行使價的分佈，我們能夠看到大多數的買權分佈都在10萬美元的價格之上，這也導致這些選擇權在12月26日行權的可能性非常小。因此這些買權雖然數量龐大，但更偏向「買彩券」式的投機目標。而大量的看跌期權的行使價都集中在85,000美元及以下的位置。同時，看跌期權的市場金額達到了11.24億美元，而看漲期權的市場金額則只有3.73億美元（投資者購買期權所花費的權利金）。總結來說，就是雖然看漲的人數較多，但實際上有更多的資金（約75%）都在下注下跌或防守下跌。
另外，目前的最大痛點為10萬美元這一關口。這也說明10萬美元這個價格可能成為本月選擇權賣方與買方的競爭焦點。對做市商（選擇權賣方）來說，他們可能是目前市場最主要的多頭，只要價格能推到10萬美元左右，他們就會成為最大的贏家。
但對於投入重金購入看跌選擇權的機構來說，他們多數可能是透過選擇權進行避險現貨的下跌風險。雖然本質上他們多數是出於防禦選擇而看跌，但是，在看跌成本很高的情況下仍將資金放到看跌期權當中，說明他們對於後市的走勢傾向悲觀的情緒十分顯著。
穩定幣：合規撤退，遊資觀望
除了選擇權數據和盤口數據之外，穩定幣數據也是判斷當前市場流動性和方向的重要指標。尤其是交易所的穩定幣流向。然而，在這個數據上，也同樣暴露出市場的明顯分歧。
根據CryptoQuant的數據顯示，USDT的交易所穩定幣儲備在今年來一直處於上漲趨勢，在最近仍然保持了這個勢頭。 12月4日，USDT在交易所的儲備量達到了歷史高峰，604億美元。並且在目前仍維持在600億美元的高點。作為市場內非合規交易所的主要定價標的，USDT的交易所儲備持續成長，說明大量的投機資本仍在保持下注或預備抄底的狀態。結合目前的持倉量下降，能夠感受到大量的投機資本正處於觀望的狀態。
而USDC則展現出完全不同的景象。從11月底開始，大量的USDC從交易所撤出，交易所的儲備量從150億美元直線下降到90億美元左右，降幅達40%。而USDC作為合規穩定幣的龍頭，其主要的用戶多來自美國機構、合規基金等。他們是市場上機構派的代表。而目前，顯然這群人正在加速離場。
從這兩者一進一出的變化來看，目前的市場似乎是散戶和遊資在等待抄底，而合規派的機構們正在撤退。這一點與前文所述的BTC選擇權市場變化也形成了相似的結論。當然，還有一種可能是市場下行風險之下，大量資金正將加密資產持股改為穩定幣進行避險。
實際上，判斷市場的數據和指標遠不止於以上這些，但總體看來幾乎都得出了類似的結論。那就是10.11大跌後的市場並未真正修復，我們看到的是一個流動性匱乏、主力與散戶分歧較大的市場。散戶與遊資手握籌碼在場內觀望，而合規機構或主力資金則在現貨端加速撤離，並在期權市場支付高額溢價構建空頭防線。
當下的市場，似乎不是蓄勢待發的底部，更像是一場「機構離場、遊資博弈」的防禦戰。 此時，關注下方8.5萬美元的機構防守線是否被擊穿，遠比期待10萬美元的突破更為務實。
