作者：IOSG創辦人Jocy
這是一次市場結構的根本轉變，而大多數人仍在用舊週期的邏輯看新時代。
2025加密市場複盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心資料機構持倉24%,散戶退場66% — 2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧,機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個"最壞的一年"背後的真相。
1/ 先看表面資料— 2025年資產表現:
傳統資產:
- 白銀+130%
- 黃金+66%
- 銅+34%
- 納斯達克+20.7%
- 標普500 +16.2%
加密資產:
- BTC -5.4%
- ETH -12%
- 主流山寨-35%至-60%
看起來很慘?繼續往下看
2/ 但如果只看價格,你就錯過了最重要的訊號。
BTC雖然年度-5.4%,但期間曾創下$126,080歷史新高。
更關鍵的是:在價格下跌的同時,發生了什麼事?
BTC ETF 2025年淨流入: $250億美元
總AUM: $1,140-1,200億
機構持股佔比: 24%
有人在恐慌，有人在買入
3/ 這裡是第一個關鍵判斷:
市場主導權已從散戶轉移到機構。
2024年1月BTC現貨ETF核准是分水嶺。之前由散戶和OG主導的市場,現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。
這不是簡單的參與者變化,而是遊戲規則的重寫
4/ 數據支撐這個判斷:
BlackRock IBIT在228天內達到$500億AUM,成為史上成長最快ETF。現在持倉78-80萬BTC,已超過MicroStrategy的67萬BTC。 Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了BTC ETF總資產的89%。 13F投資基金計劃
86%的機構投資者已持有或計劃配置數位資產。
BTC與標普500相關性從2024年的0.29升至2025年的0.5
5/ 再看BlackRock 和MicroStrategy的激進策略:
BlackRock IBIT市佔率佔BTC ETF約60%，持股80萬BTC已超越MicroStrategy的671,268 BTC。
機構參與度持續上升：
* 13F申報機構持股佔ETF總AUM的24%（Q3 2025）
* 更多的專業機構投資者佔比達26.3%，較Q3增加5.2%
* 大類資管公司佔13F BTC ETF持倉的57%，專業對沖基金機構佔BTC ETF的41%，兩者加起來接近98%: 說明目前機構持倉主要是這兩類專業投資者,還不包括養老金、保險公司等更保守的機構(它們可能還在觀望或剛開始配置)
* FBTC機構持股佔比達**33.9%**
主要機構投資人包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主權財富基金、 CoinShares哈佛大學捐贈基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加了比特幣ETF的持股。富國銀行報告持股為4.91億美元,摩根士丹利報告為7.24億美元,摩根大通報告為3.46億美元。這顯示比特幣ETF產品正被各大金融中介機構持續整合。
問題來了:為什麼機構在"高位"持續建倉?
6/ 因為他們看的不是價格,而是週期。
2024年3月後,長期持有者(LTH)累計賣出了140萬BTC,價值$1,211.7億。
這是前所未有的供應釋放。
但神奇的是— 價格沒有崩盤。
為什麼?因為機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓
7/ 長期持有者的三波賣出浪潮:
OG投資者的三波賣出浪潮
從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計拋售約140萬BTC（價值$1,211.7億美元）
第一波(2023年底-2024年初): ETF核准,BTC $25K→$73K
第二波(2024年底): 川普當選,BTC衝向$100K
第三波(2025年): BTC長期在$100K上方
與2013、2017、2021年的單一爆發分配不同,這次是多波持續分配。過去一年我們在BTC的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。 2年以上未移動的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億）
但市場消化能力變強了
8/ 同時,散戶在做什麼?
活躍地址持續下降
Google搜尋"比特幣"降至11個月低點
$0-$1小額交易量下降66.38%
$1000萬以上大額交易成長59.26%
River估算2025年散戶淨賣出247,000 BTC(約$230億)
散戶在賣出,機構在買進
9/ 這引出第二個關鍵判斷:
目前不是"牛市頂部",而是"機構建倉期"。
傳統週期邏輯:
散戶狂熱→價格飆漲→崩盤→重啟
新周期邏輯:
機構穩定配置→波動縮小→價格中樞抬升→結構性上漲
這解釋了為什麼價格橫盤,但資金流入不止
10/ 政策環境是第三個維度。
川普政府2025年已落地:
✅ 加密行政令(1.23簽署)
✅ 戰略比特幣儲備(~20萬BTC)
✅ GENIUS Act穩定幣監管框架
✅ SEC主席換人(Atkins上任)
待定:
⏳ 市場結構法案(77%機率2027年前通過)
⏳ 穩定幣買進短期美債，未來三年規模成長10倍
2026年中期選舉潛在影響
2026年改選435個眾議院席次及33個參議院席次。 2024年有274名"親加密"候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入**$1億+對抗加密捐款影響。民調顯示64%**加密投資者認為候選人的加密立場"非常重要"。
政策友善度前所未有
11/ 但這裡有個時間窗口的問題:
2026年11月有中期選舉。
歷史規律:"選舉年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待選舉結果
→ 波動性放大
所以投資邏輯應該是:
2026年上半年=政策蜜月期+機構配置=看好
2026下半年=政治不確定性=波動加大
12/ 現在回到開頭的問題:
為什麼2025年加密"表現最差",但我依然看好?
因為市場在完成一次"換手":
- 從散戶手中→機構手中
- 從投機籌碼→設定籌碼
- 從短期賽局→長期持有
這個過程必然伴隨價格調整與波動
13/ 機構目標價怎麼看?
VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026上半年創新高
不是盲目樂觀,而是基於:
- ETF持續流入
- 上市公司財庫DAT增持(全球134家持有168.6萬BTC)
- 美國從所未有的政策窗口期
- 機構配置剛開始
14/ 當然,風險依然存在:
宏觀: 聯準會政策、美元強勢
監管: 市場結構法案可能延遲
市場: LTH仍可能繼續賣出
政治: 中期選舉結果不確定
但風險的另一面是機會
當大家看空時,往往是最好的版面期
15/ 最後的投資邏輯:
短期(3-6個月): $87K-$95K區間震盪,機構繼續建倉
中期(2026上半年): 政策+機構雙驅動,目標$120K-$150K
長期(2026下半年): 波動加大,看選舉結果與政策延續性
核心判斷:
這不是周期頂部,而是新周期的起點
16/ 為什麼我有這個信心?
因為歷史告訴我們:
- 2013年由散戶主導,最高$1,100
- 2017年ICO狂熱,最高$20,000
- 2021年DeFi+NFT,最高$69,000
- 2025年機構入場,目前$87,000
每次週期,參與者更專業,資金量更大,基礎設施更完善
17/ 2025年的"最差表現"本質上是:
舊世界(散戶投機)向新世界(機構配置)的過渡期。
價格是過渡的代價,但方向已經確定。
當BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時,
散戶還在糾結"還會跌嗎"
這就是認知差
18/ 最後總結:
2025年標誌著加密市場機構化進程的加速。儘管BTC年度回報為負，但ETF投資者展現強勁"HODL"韌性。 2025年表面上加密最差,實際上是:
- 最大規模的供應換手
- 最強的機構配置意願
- 最明確的政策支持
- 最廣泛的基礎設施完善
價格-5%,但ETF流入$250億
這本身就是最大的訊號
看好2026年上半年📈
19/ 作為長期從業者和投資人,我們的工作不是預測短期價格,而是識別結構性趨勢。 2026年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。
當市場結構發生根本改變時,
舊的估價邏輯會失效,
新的定價權會重建。
保持理性,保持耐心⚡️
---
資料來源:
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官網, CME Group, Yahoo Finance
不構成投資建議,DYOR
