作者：Aki 吳說區塊鏈

2025 年10 月底，英偉達（Nvidia）的股價再創歷史新高，市值一舉突破5 兆美元大關，成為全球首家跨越此市值門檻的公司。自2022 年底ChatGPT 橫空出世以來，英偉達股價累計上漲了超過12 倍，AI 革命不僅推動標普500 指數創新高，也引發了關於科技估值泡沫的討論。如今，英偉達的市值甚至已經超過了整個加密貨幣市場的總規模，以全球GDP 排名來看，英偉達的市值僅次於美國和中國。令人感慨的是，這家AI 時代的超級明星，在加密貨幣領域也曾有過一段「蜜月期」。本文將回顧英偉達與加密挖礦業那段起伏的往事，以及為何選擇抽身轉向AI 核心業務。

加密牛市狂潮：遊戲顯示卡變身“印鈔機”

回顧英偉達的發展史，也是科技敘事不斷演進的傳奇。英偉達成立於1993 年，靠著發明GPU（圖形處理器）起家，搭上了20 世紀90 年代末的PC 遊戲熱潮順風車，英偉達的GeForce 系列顯示卡大獲成功，公司迅速崛起為顯卡霸主。然而，當遊戲市場逐漸飽和、成長放緩時，英偉達也曾面臨庫存滯銷的困境。幸運的是，機會總是留給有準備的人 — —一次重大轉折是加密貨幣熱潮。

2017 年，比特幣、以太幣等加密貨幣價格飆升，掀起「挖礦」 熱潮。由於GPU 非常適合平行運算來挖礦，全球礦工爭搶顯示卡，一時間GPU 變成了印鈔機，供不應求，價格飛漲。英偉達順勢成為這場加密牛市背後的最大贏家之一，賣卡收益盆滿缽滿。

2020 年下半年開始，加密市場在經歷兩年寒冬後捲土重來。比特幣價格從年中不到1.5 萬美元一路飆升，至2021 年初最高突破6 萬美元，以太幣從幾百美元漲至2,000 美元以上。新一輪幣價高歌猛進，再次點燃了顯示卡挖礦狂潮。礦工們大舉掃貨新一代的GeForce RTX 30 系列顯示卡，導致原本面向遊戲玩家的高階卡奇貨可居，市場再次陷入「供不應求」 的瘋狂境地。英偉達RTX 30 系顯卡發佈時本以高性能高性價比令遊戲玩家驚喜不已，但隨著以太坊挖礦收益暴增，這些顯示卡的實際售價被推高到離譜的程度，建議價人民幣2499 元的RTX 3060 在市場上炒到5499 9元，旗艦級RTX20 萬元。

但顯示卡持續缺貨的現象使得玩家與礦工的衝突被推到台前。英偉達選擇「雙線並行」 的應對，一邊給面向玩家的GeForce（先從RTX 3060）下調以太坊哈希率，但後來被發現不過是掩耳盜鈴，實則上，礦工發現給RTX 3060 插“假HDMI 小尾巴”（dummy HDMI），使其認為其他限速卡顯式運行場景，從而實現全速盤顯式運行場景，從而實現全速盤顯卡。

 Andreas 在他的推特上展示了這項演示

另一邊專門為礦工推出Cryptocurrency Mining Processor（CMP） 系列，試圖實現「分流」。官方部落格當日明確表述：「GeForce 為玩家而生，CMP 為專業挖礦而生。」CMP 將取消顯示輸出、開放式擋板以提升密布礦架的風道，並下調峰值電壓/頻率換取能效穩定，但也正是由於CMP 沒有顯示輸出、流動性，對礦工而言既能挖礦而出更高，GeForce 也將流動性地給低能力退出。因此最後該項目也是雷聲大、雨點小，最後淡出人們的視野。

根據英偉達財報披露，2021 年第一財季用於「挖礦」 的顯示卡銷量佔據了當季出貨量的四分之一，當季加密貨幣專用晶片(CMP 系列) 銷售額就達到1.55 億美元。在加密熱潮加持下，英偉達2021 全年的營收飆升至269 億美元，較前一年成長61%，公司市值也一度突破8,000 億美元。

然而，這種好景並未長久維持，2021 年5 月21 日，中國國務院金融委員會提出嚴厲打擊比特幣挖礦和交易行為。隨後新疆、青海、四川等地相繼整治關停礦場，挖礦業務快速「煞車」。同月 — 隔月間，比特幣算力與幣價同步承壓，礦工群體被迫外遷或清盤設備。到9 月24 日，央行與多部門發布聯合通知，將所有虛擬貨幣相關交易定性為非法金融活動，並提出全國範圍內「有序清退礦業」 的要求，政策層面進一步「補孔」。

對華強北的礦機從業人員來說，暴漲暴跌的周期已是見怪不怪。經歷2018 年初礦機「礦難」式崩盤的人仍記憶猶新，有的人黯然退場，但也有少數堅守者挺過寒冬，將滯銷礦機投入自營礦場挖礦，等待下一輪行情。事實證明，2020–2021 年的大牛市再次讓堅持下來的玩家鹹魚翻身。

在2022 年9 月，加密產業發生了一件具有里程碑意義的大事，以太坊區塊鏈完成「合併」 升級，從工作量證明(PoW) 機制轉為權益證明(PoS)，不再需要大量顯示卡參與挖礦。這標誌著延續多年的GPU 挖礦時代宣告終結，缺乏了加密礦工的特殊需求，全球顯示卡市場迅速降溫，對英偉達的業績也帶來直接衝擊。 2022 年第三季英偉達營收年減17% 至59.3 億美元，淨利僅6.8 億美元，年減達72%。英偉達股價在2022 年一度跌至165 美元左右，較高點接近腰斬，昔日加密紅利瞬間變成了業績負擔。

劃清界線：英偉達與挖礦業的分手

面對礦圈的瘋狂和遊戲玩家的抱怨，以及週期性盈利帶來的問題，英偉達逐漸認識到必須在加密貨幣挖礦浪潮中尋求平衡，並適時與之「劃清界限」。隨著幣價暴漲帶來的泡沫隱憂，公司在財務合規上也吃過苦頭。美國證券交易委員會(SEC) 後來調查發現，英偉達曾在2018 財年連續兩季未充分揭露加密貨幣挖礦對遊戲顯示卡業務收入成長的貢獻比例。這被認定為資訊揭露不當。 2022 年5 月，英偉達同意與SEC 和解並支付了550 萬美元罰款。這起事件使得英偉達重新審判與加密行業若即若離的微妙關係，雖然加密礦潮帶來了可觀利潤，但另一方面其波動性和監管風險又可能反噬公司聲譽和業績。

2022 年以太坊轉為PoS 後，GPU 挖礦需求斷崖式下跌，英偉達遊戲顯示卡業務很快回歸常態供需。黃仁勳也多次強調，公司未來的成長動力將主要來自人工智慧、資料中心、自動駕駛等領域，而不再倚重加密貨幣等投機性業務。可以說，在經歷了一輪「礦卡熱」 的高潮與降溫之後，英偉達果斷地與這個具有高波動性的行業劃清了界限，將更多資源投入到更廣闊也更有社會價值的AI 計算版圖之中。同時英偉達在最新的面向AI 新創公司Inception 計畫的官網中也已明確列出“不符合資格的組織類型”，其中包含“與加密貨幣相關的公司，可以看出英偉達明確希望與以往的加密老朋友劃清界限。

那麼在全面擁抱AI 產業之後，英偉達的晶片業務與加密產業是否還有交集？表面上看，自從以太坊告別「挖礦時代」 後，GPU 與傳統加密挖礦的關聯性已大幅減弱。比特幣等主流幣種早已使用專用ASIC 礦機，GPU 再也不像過去那樣是加密礦工爭相搶奪的「香餑餑」 了。然而，兩大領域間並非毫無交集，新的融合點正以不同形式出現。

一些曾經深耕加密挖礦的企業正在將業務重心轉向AI 算力服務，搖身變成英偉達的新客戶。不僅如此，傳統比特幣礦業公司也開始探索將富餘的電力和場地資源用於承接AI 運算任務。一些大型礦企近期已將部分設備由挖礦專用晶片更換為用於訓練AI 模型的GPU 硬件，在它們看來，相較動盪不安的加密貨幣挖礦，AI 訓練能帶來更穩定可靠的收入來源。

AI 淘金熱中賺最多錢的人 — — 賣「鏟子」的英偉達

2022 年11 月，OpenAI 的ChatGPT 橫空出世，AI 大模型在全球掀起巨大轟動。對英偉達而言，這無疑是命運饋贈的另一個「百年一遇」 良機。全世界突然發現，要驅動這些「耗算力如飲水」 的AI 怪獸，離不開英偉達的GPU 硬體支援。

ChatGPT 爆紅後，各大科技公司和新創團隊紛紛湧入「大模型」 賽道，訓練AI 模型所需的算力需求爆炸性成長。英偉達敏銳地捕捉了這個本質，即無論科技如何變遷，算力永遠是數位世界的基礎貨幣。

目前，英偉達佔據超過九成的大模型訓練晶片市場。 A100、H100、以及新一代Blackwell/H200 等GPU 已成為AI 加速運算的業界標準。由於需求遠超供應，英偉達在高階AI 晶片上擁有超乎尋常的定價權和利潤空間。根據高盛預測，2025 年至2027 年僅亞馬遜、Meta、谷歌、微軟、甲骨文五大雲端服務商的資本開支預計將接近1.4 兆美元，比前3 年翻將近三倍，這些真金白銀的大手筆投入，築牢了英偉達天價市值背後的基礎。

但AI 領域曾出現過一次「降本增效」 的衝擊波 — — 開源大模型DeepSeek 的爆火。 DeepSeek 計畫聲稱僅用約557.6 萬美元的極低成本，就訓練出了性能媲美GPT-4 的DeepSeek V3 模型，隨後又推出了超低推理成本的R1 模型。

當時業界一片嘩然，許多人唱衰英偉達，認為這種低成本AI 模型的出現，意味著中小企業也能用更少GPU 部署大模型，可能衝擊英偉達高端GPU 的需求。 「AI 算力需求是否會被效率革命取代？」成為熱門討論。而受此預期影響，英偉達股價一度大幅下挫，收盤跌約17%，單日蒸發約5,890 億美元市值（稱為美股史上最大單日市值損失之一）。

然而，短短數月後事實證明，這種擔憂是一葉障目。 DeepSeek 帶來的並非算力需求的消減，反而是新一輪算力需求的爆發。其技術路線本質上實現了「算力平權」 — — 透過演算法創新和模型蒸餾，大幅降低了大模型的硬體門檻，讓更多機構和企業能夠負擔AI 應用。表面看，因為模型效率提升，好像「不需要那麼多算力了」；但實際上，DeepSeek 現像大大普及了AI 應用，讓算力需求呈指數級增長。大量企業爭相接上DeepSeek，引發了一輪AI 應用潮，推理計算迅速成為算力消耗的新主力。這正應驗了著名的「傑文斯悖論」 — — 技術效率提升反而加速資源消耗。 DeepSeek 讓AI 門檻降低、應用激增，結果就是算力資源更不夠用了。

事實證明，每當有新的AI 模型誕生，往往意味著新的GPU 訂單接踵而至。 AI 創新越多，英偉達越強，在這次DeepSeek 風波中再次得到驗證。英偉達2025 年2 月發布的財報顯示資料中心業務大超預期，更深層次看，DeepSeek 的成功對英偉達來說並非威脅，恰恰說明了「降本增效」 會帶來更大規模的應用擴張，從而推高算力總需求。這一次，DeepSeek 反而成了英偉達算力帝國新的燃料。

正如人工智慧先驅吳恩達所說：「AI 就是新的電力」。在AI 即電力的時代，英偉達這樣的算力供應商無疑扮演著電力公司的角色。透過龐大的資料中心和GPU 集群，源源不斷為各行業輸送“能量”，驅動智慧轉型。這也是英偉達市值能夠在兩年內從1 兆飆升到5 兆美元的核心邏輯 — — 全球對AI 算力的需求出現了質的飛躍，各國科技巨頭競相投入軍備競賽般的資金採購算力。

市值攀上5 兆美元後，英偉達的其影響力和體力之大，甚至已經超越了許多國家政府在經濟上的影響力。英偉達不再只是讓遊戲畫面更流暢的「顯示卡」 廠商，而搖身一變成了AI 時代的燃料，成為這場淘金熱中公認的「賣鏟人」。隨著體量的增加，英偉達員工的造富神話也不斷在業界流傳，許多英偉達員工持有的股票價值，甚至已經超越了他的年薪。而英偉達本身也透過不斷「講述」新的科技敘事，實現了一次又一次的自我躍遷，遊戲顯卡為其打開了第一扇門，礦潮賦予了第二次增長，而AI 則將英偉達送上了真正的巔峰。