文章作者：Axel Bitblaze
文章編譯：Block unicorn
簡要
黃金剛剛經歷了自20 世紀80 年代以來最糟糕的一天。白銀在數小時內暴跌超過30%，創下45 年來單日最劇烈的波動。貴金屬市場在一個交易日內蒸發了約3 兆美元的市值。
同時，比特幣價格穩定在8 萬美元以上，目前已達8.2 萬美元。雖然下跌，但並未崩盤。 （但截至發文時，比特幣價格已跌破8 萬美元，一度跌至7.7 萬美元附近。）
本文將深入分析事件的來龍去脈、其重要性以及數據所揭示的未來走向。沒有盲目樂觀，也不危言聳聽，只呈現數據。
核心論點：我們或許正在見證一場資本輪動事件的開端，這場輪動將重塑機構資金對「避險資產」的看法，而比特幣有望從中分一杯羹。但通往這一目標的道路遠比加密貨幣推特圈所承認的要複雜得多。
第一部：事件始末
數據概覽
2026 年1 月30 日，貴金屬經歷了一場將在未來幾十年金融教科書中研究的崩盤。
黃金：
從歷史高點5,600 美元暴跌至4,718 美元
單日跌幅達12%
創下自20 世紀80 年代初以來最嚴重的單日跌幅
日內跌幅甚至超過了2008 年金融危機期間的跌幅
白銀：
從120 美元暴跌至75-78 美元
數小時內跌幅達30-35%
創下自1980 年3 月（亨特兄弟時代）以來最糟糕的單日表現
幾乎抹去了1 月的全部漲幅
白金：下跌24%
鈀金：下跌20%
為了更直觀地理解這一跌幅：黃金市場在一個交易日內市值蒸發了約3 兆美元……如果將黃金和白銀的損失加在一起，則超過8 兆美元。
以下是各國GDP 參考值：
美國：30.5 兆美元
中國：19.2 兆美元
德國：4.7 兆美元
印度：4.2 兆美元
日本：4.2 兆美元
白銀的波動更為劇烈。只有經歷過亨特兄弟崩盤的交易者才能體會到類似的景象。
觸發因素
直接催化劑是川普總統提名凱文沃許（Kevin Warsh）接替傑羅姆鮑威爾，於2026 年5 月出任下一任聯準會主席。
市場最初將沃什解讀為鷹派人選。他的履歷包括：
2006 年至2011 年擔任聯準會理事
任職期間一直是聯邦公開市場委員會（FOMC）中最鷹派的成員之一
2010 年投票反對第二輪量化寬鬆政策（QE2）
曾呼籲聯準會進行“政權更迭”
主張大幅縮減聯準會的資產負債表
消息公佈後，美元飆升。通常情況下，美元走強會導致黃金走弱，但這次的走勢遠超正常。
真實發生的情況：貴金屬的上漲行情已經過熱。光是1 月份，黃金價格就上漲了18%。白銀年初至今已上漲超過40%。沃什的聲明並非下跌的直接原因，而只是市場尋找獲利了結的藉口。
「這簡直太瘋狂了，」米勒·塔巴克的馬特·馬利說。 “這很可能是強制拋售。白銀市場積累了大量槓桿。隨著價格暴跌，追加保證金通知也隨之而來。”
回饋循環：槓桿多頭被追繳保證金→ 強制拋售→ 價格暴跌→ 更多保證金追繳→ 更多強制拋售。我們在加密貨幣領域早已見識過這種套路。今天，黃金和白銀也嚐到了苦頭。
第二部分：宏觀背景
黃金為何此前漲得如此猛烈。
要理解這次暴跌的意義，我們首先需要了解推動這波上漲的因素。
央行購買：
2025 年，各國央行共購入863 噸黃金
先前已連續三年購入超過1000 噸黃金（2022 - 2024 年）
光是波蘭就購了102 噸黃金，目前目標是將黃金儲備佔比提升至30%
各國央行黃金儲備總額現已超過4 兆美元
自1996 年以來，各國央行黃金持有量首次超過美國公債儲備
去美元化：
美元在全球外匯存底的佔比已從1999 年的70% 下降至2024 年的58%
2022 年，美國凍結了超過3,000 億美元的俄羅斯外匯儲備，引發了不結盟國家的擔憂
自2018 年以來，中國一直在穩步減持美國國債
黃金提供了國債無法提供的「司法管轄區風險」保護
美國財政狀況惡化：
國債達38 兆美元
債務佔GDP 比例高達122%，創二戰以來新高
2026 年債務利息支出將超過1 兆美元
負責任聯邦預算委員會警告六種潛在危機情景
地緣政治混亂：
美伊緊張局勢升級
貿易戰的不確定性
政府停擺的擔憂
格陵蘭島/北極地區的緊張局勢
中東局勢不穩定
黃金價格的上漲並非源自投機，而是源自於對現有金融秩序穩定性的真正擔憂。各國央行每年購買1,000 多噸黃金並非出於投機目的。
「避險資產」問題
有趣的是。
黃金的全部價值主張在於它是終極避險資產，是你在混亂時期持有的資產，是能夠持續5000 年、超越帝國更迭的價值儲存手段。
然而，如今，這敘事已不攻自破。
如果你的「避險資產」一天之內下跌12%，白銀下跌30%，你究竟在對沖什麼？
加密貨幣社群多年來一直在強調這一點。黃金擁護者總是回應說：“比特幣在熊市中下跌了80%，而黃金是穩定的。”
好吧。
比特幣從10 月的12.6 萬美元的歷史高點下跌30%，歷時四個月。黃金在四個小時內下跌了12%。
白銀的單日波動幅度甚至超過了比特幣。所以好好想想吧。
這是否意味著黃金不再是價值儲存手段？不。黃金經歷了五千年的貨幣演變，它依然能夠經得起這次考驗。
但這確實挑戰了黃金能夠免受「投機性」資產波動影響的說法。當槓桿累積，當持倉變得過度擁擠時，即使是世界上最古老的貨幣也會像垃圾幣一樣波動。
第三部分：資金流向何處？
輪動理論
Fundstrat 的Tom Lee 一直直言不諱：黃金和白銀一直在“吸走所有資產的氧氣”，包括加密貨幣。
邏輯很簡單。有一池有限的資本在尋求對沖以下風險：
通貨膨脹
貨幣貶值
地緣政治風險
財務不負責任
在2025 年，這部分資本絕大多數選擇了黃金。結果：
黃金：2025 年上漲66%
白銀：2025 年上漲135%
比特幣：2025 年下跌7%
是的，比特幣全年下跌，而黃金幾乎翻了一番。
通常會將比特幣視為投資組合多元化工具的機構資本，轉而轉向了更「安全」的貴金屬交易。每一美元流入黃金ETF，就意味著少了一美元流入比特幣ETF。
數據證實了這一點：
比特幣ETF 在2025 年11 月至12 月期間損失了45.7 億美元，創下有史以來最糟糕的兩個月表現。
同期，黃金ETF 的資金流入創下歷史新高。
機構投資者明確表示，他們更傾向於“實體黃金的穩定性”，而非加密貨幣的波動性。
但輪動的本質在於：它是雙向的。
歷史模式
Bitwise Europe 的André Dragosch 記錄了黃金和比特幣上漲之間存在一致的滯後模式。他運用格蘭傑因果檢驗發現，黃金往往領先比特幣4-7 個月。
機制如下：
危機/不確定性出現
資本立即流向黃金，將其視為避險資產
黃金上漲，比特幣落後
一旦黃金企穩或回調，資本轉向更高貝塔係數的替代資產
比特幣憑藉槓桿效應追趕上來
這模式曾在以下時期出現：
2020 年新冠疫情衝擊：黃金率先上漲，比特幣數月後跟進
2023 年銀行業危機：黃金立即飆升，比特幣滯後，隨後表現優於黃金
2025 年底：黃金呈拋物線式上漲，比特幣停滯不前…輪動即將到來？
如果這種模式持續下去，黃金的劇烈回檔可能成為資本重新審視比特幣的催化劑。
交易公司Wincent 的Paul Howard 直言：“加密貨幣市場一直是風險資本流入仍然熱門的大宗商品交易的受害者。這種動態現在可能正在發生轉變。”
期權市場正在說什麼
一個有趣的數據點：儘管比特幣價格接近年度低點，但選擇權交易員仍在做多，押注其上漲。
目前交易最活躍的合約是2 月行使價為10.5 萬美元的買權。一些1 月份行權價為10 萬美元的看漲期權已被展期至3 月份行使價為12.5 萬美元的看漲期權……交易員延長了交易期限，但提高了目標價位。
這可能導致所謂的「伽瑪擠壓」。隨著現貨價格接近這些行權價，賣出這些看漲選擇權的做市商被迫買入比特幣進行避險。這種買盤壓力會形成一個回饋循環，迅速推高價格。
選擇權市場並非總是正確的，但它是成熟資本下注的地方，而這些資本押注的是價格上漲。
第四部分：催化劑
凱文沃許：並非你想的那樣
市場最初的反應將沃什視為鷹派。美元飆升，黃金暴跌，風險資產遭到拋售。
但仔細分析後會發現，情況更為複雜。
是的，沃什歷史上確實是個鷹派人物。 2009 年，正值金融危機最嚴重時期，失業率高達9%，通膨率僅0.8%。他當時對通膨感到擔憂，並投票反對第二輪量化寬鬆政策（QE2）。他也呼籲大幅縮減聯準會的資產負債表。
但對於2026 年而言，以下幾點至關重要：
沃什近期釋放出更鴿派的訊號，他認為人工智慧帶來的生產力提升意味著利率可以低於傳統模式預測的水平。如果川普沒有就降息達成某種共識，就不會提名他。
「我們認為沃什是一位務實主義者，而非意識形態上的鷹派，」Evercore 的克里希納·古哈表示，「由於他擁有鷹派的聲譽，並且被視為獨立人士，因此他更有可能促使聯邦公開市場委員會（FOMC）與他保持一致，從而在今年至少降息兩次，甚至可能三次降息兩次，甚至可能三次。」
市場目前預期2026 年將有2 - 3 次降息。沃什5 月接任聯準會主席並不會改變這一趨勢，如果他想證明自己並非“川普的傀儡”，甚至可能會加速降息進程。
降息= 更多流動性= 歷史上對比特幣利好。
債務螺旋
這是房間裡的大象，沒人願意坦誠地討論。
美國國債目前高達38 兆美元。到2026 年，利息支出將超過1 兆美元。這超過整個國防預算。大致相當於醫療保險支出。
雷·達裡歐多年來一直在發出警告。他最近的觀點是：“我的子孫後代，甚至還沒出生的重孫後代，都將用貶值的美元來償還這筆債務。”
歷史表明，當一個國家累積如此巨額的債務時，它們很少透過削減開支或硬性違約來解決。它們通常會透過貨幣貶值和增發貨幣來解決問題。
這正是看好黃金和比特幣的根本原因。它們都是央行無法印鈔的「外部貨幣」資產。
黃金剛剛證明它並非不會經歷劇烈的市場調整。比特幣一直以來都波動較大。但兩者都代表著對當前貨幣秩序可持續性的質疑。
負責任的聯邦預算委員會列出了六種潛在的危機情景：
金融危機（市場崩盤）
通膨危機（聯準會被迫將債務貨幣化）
緊縮危機（被迫削減開支）
貨幣危機（美元失去儲備貨幣地位）
違約危機（無法償還債務）
漸進式危機（生活水準緩慢下降）
我們可能會面臨這六種危機的某種組合。而在每一種情境下，無論是黃金或比特幣，硬資產相對於以法定貨幣計價的承諾將更具吸引力。
ETF資金流動動態
現貨比特幣ETF 的情況經常被誤解。
是的，2025 年底出現了大規模資金外流。 11 月至12 月期間，有45.7 億美元資金流出。這聽起來像是災難性的。
但背景很重要：
其中很大一部分是年末的稅收損失收割
三隻基金佔了資金流出的92%
貝萊德的IBIT 基金在其他基金資金流失的情況下仍持續流入
2026 年1 月的第一周新增資金流入11 億美元
ETF基礎設施並未消失。實際上它已經顯著成熟：
機構託管解決方案非常穩健
監管清晰度有所改善
理財顧問教育計畫正在擴展
改變的是輿論導向。 2024 年，ETF 是熱門新事物；2025 年，黃金成為熱門新事物。 ETF 的資金流動受市場動向影響，而動向瞬息萬變。
渣打銀行的觀點：“比特幣配置的戰略意義仍然存在。改變的是時機，而不是理論。”
第五部分：價格情景
共識觀點
我總結了主要機構和知名分析師的預測。以下是他們對2026 年的看法：
看漲情景（15 萬美元至22.5 萬美元）：
渣打銀行：15 萬美元（先前預測為30 萬美元）
伯恩斯坦：2026 年底前達15 萬美元
楓葉金融：17.5 萬美元
Nexo：15 萬美元至20 萬美元
摩根大通：17 萬美元
FundStrat（湯姆李）：20 萬美元至25 萬美元
基準情境（11 萬美元至15萬美元）：
卡羅爾亞歷山大（薩塞克斯大學）：7.5 萬美元至15 萬美元區間，中心值為11 萬美元
CoinShares：12 萬美元至17 萬美元
花旗集團：基準情境14.3 萬美元，看漲情境18.9 萬美元
Polymarket：45% 的機率達到12 萬美元，21% 的機率達到12 萬美元15萬美元
看跌情景（6 萬美元至8萬美元）：
富達（Jurrien Timmer）：如果週期正常運行，支撐位在6.5 萬- 7.5 萬美元
Peter Brandt：有25% 的機率大幅回調至5.5 萬- 5.7 萬美元
Fundstrat（Sean Farrell）：如果支撐位失效，上半年可能跌至6 萬- 6.5 萬美元
我的看法：
市場普遍預期2026 年目標價位在12 萬- 15 萬美元附近。這比目前水準有45% - 80% 的漲幅。雖然不像2025 年初預測的那樣暴漲，但並非悲觀。
需要關注的關鍵價位
8 萬美元：主要心理支撐位。該價位曾多次被守住。如果該價位被成交量突破，則7.4 萬美元和6.5 萬美元將成為下一個目標位。
10 萬美元：心理阻力位。如果能夠重新站穩該價位，市場情緒將會顯著改變。
11.2 萬美元：基於目前盤整形態的上升三角形突破目標。
12.6 萬美元：先前的歷史最高點。突破此點位將確認進入新的多頭階段。
基於數據，我認為最合理的預測情境如下：
短期（2 月至3 月）：價格持續在7.8 萬美元至9.5 萬美元之間震盪。黃金/白銀波動需要平息。沃什確認過程會帶來不確定性。可能重新測試8 萬美元的支撐位。
2026 年第二季（4 月至6 月）：沃什將於5 月上任。如果降息成為現實，流動性將恢復。價格可能突破10 萬至11.5 萬美元。如果滯後形態持續，屆時黃金兌比特幣的輪動可能會加速。
2026 年下半年：
取決於宏觀經濟情勢。如果聯準會降息2 - 3 次且美元走弱，價格可望達到13 萬至15 萬美元。如果宏觀經濟惡化速度超出預期（例如經濟衰退、信貸危機），比特幣最初可能會與其他資產一起拋售，之後才會脫鉤。
坦白說：沒人知道。結果的可能性非常大。倉位配置應該反映這種不確定性。
第六部分：風險
為什麼這個論點可能出錯的
1. 黃金反彈，輪動永遠不會發生
前兩天的暴跌可能是買入黃金的機會，而不是地位更迭。各國央行仍是淨買家。地緣政治風險並未消失。黃金的結構性支撐依然存在。
如果黃金穩定並恢復上升趨勢，那些「應該」轉向比特幣的資金可能只會繼續持有黃金。輪動理論要求黃金價格在較長時間內盤整或下跌。
2. 比特幣未能脫鉤
在劇烈的避險事件中，比特幣從未持續扮演避險資產的角色。它通常會與股票一起拋售，然後反彈得更快。
如果出現更廣泛的市場崩盤、經濟衰退、信貸危機或地緣政治危機升級，比特幣很可能會與其他資產一起暴跌。 「數位黃金」的敘事尚未在真正的壓力測試中得到驗證。
反駁觀點：比特幣無須成為避險資產也能跑贏大盤。它只需要吸引一部分尋求傳統資產替代品的資本。
3. 監管/政治風險
美國的監管環境有所改善，但並非萬無一失。醜聞、重大駭客攻擊或政治變動都可能迅速改變市場格局。
聯準會的政策調整通常被認為對加密貨幣的影響是中性偏向正面的，但聯準會的政策會透過流動性狀況間接影響比特幣。如果通膨再次加速，聯準會被迫升息而非降息，那麼一切都將變得難以預測。
4. 四年周期並未消亡
許多分析師認為，比特幣傳統的減半週期仍然有效，即減半後12 - 18 個月達到峰值，隨後回落80%。
2024 年4 月的減半將把週期峰值推至2025 年末左右。按照這個邏輯，我們可能已經處於熊市初期，而10 月12.6 萬美元的高點就是頂部。
反駁觀點：ETF 驅動的機構需求已經改變了市場結構。依賴散戶投機的周期可能不再適用。
但不到最終結果出來，我們無法知道誰對誰錯。
5. 我們尚未考慮到的因素
最大的風險總是那些無人定價的風險。例如，量子計算對比特幣加密技術的威脅；大型穩定幣的崩盤；黑天鵝地緣政治事件。
部位規模應始終考慮未知的未知因素。
第七部分：倉位配置
如何思考這個問題
我不是財務顧問。這也不是財務建議。但框架如下：
如果你已經持有比特幣：
今天的黃金暴跌不會改變比特幣的基本面
8 萬美元的支撐位是需要關注的關鍵水平
如果你槓桿過高，今天的行情提醒你，波動性是雙向的
輪動理論很有前景，但並非必然
如果你正考慮入場：
因為「黃金暴跌，比特幣就會上漲」就貿然入場並非明智之舉
數據顯示可能出現輪動，但時機尚不確定
波動性較高時，定投優於一次性投入
做好準備，以應對可能出現的7.4 萬至8 萬美元的回調
如果你持有黃金/白銀：
前兩天的行情令人痛苦，但並未否定長期投資的邏輯
各國央行仍在買入
財政狀況仍在惡化
考慮一下你的部位規模是否與當前的波動性相符
從更宏觀的角度來看：
黃金和比特幣都押注於同一個基本邏輯：當前的貨幣秩序不穩定，硬資產將在長期超額表現。
它們並非互斥。 「黃金vs 比特幣」的說法大多源自於推特上的部落主義。聰明的投資者會同時持有這兩種資產。
這兩天的情況表明，當部位過於擁擠時，這兩種資產都可能出現劇烈波動。 「避險資產」的標籤並不能保護你免受清算級聯的影響。
結論
黃金剛剛經歷了40 多年來最糟糕的一天。白銀則遭遇了亨特兄弟事件以來最劇烈的暴跌。
在一個交易日內，貴金屬市值蒸發了約3 兆美元。
同時，比特幣下跌至8.2 萬美元，但並未崩盤。 （截至發文時，比特幣價格已一度跌至7.7 萬美元附近。）
數據顯示，我們可能正處於轉折點。 2025 年湧入黃金市場的資金現在有理由質疑「避險資產」的說法。部分資金可能會按照歷史滯後模式轉向比特幣，這種滯後模式通常會持續4 - 7 個月。
但一切皆無保證。如果宏觀惡化，比特幣可能與其他一切一同暴跌。黃金價格可能反彈並恢復上漲趨勢，因輪動效應或許永遠不會出現。
我們確切知道的是：
各國央行仍在買進黃金（2025 年863 噸）
美國債務螺旋式上升（38 兆美元債務，1 兆美元利息支出）
美元的儲備貨幣地位正逐步削弱（儲備佔70% → 58%）
比特幣的ETF 基礎設施已顯著成熟
機構投資者仍保持興趣，即使資金流動有所波動
聯準會很可能在2026 年降息2 - 3 次
目前的形勢很有意思。催化劑剛出現。現在我們拭目以待，看看這個理論是否成立。
很快我們就能知道接下來會發生什麼事。
