作者： David Hoffman

編譯：佳歡，ChainCatcher

加密領域存在著一個「好幣」難題。

大多數代幣都是垃圾。

大多數代幣在法律和戰略層面都沒有被團隊像對待股權那樣認真對待。既然歷史上團隊從未像股權公司那樣給予代幣同等程度的尊重，市場自然也將其反映在代幣價格上。

今天我想和大家分享兩組數據，它們讓我對2026 年及以後的代幣狀況產生了一些樂觀情緒：

MegaETH 的KPI 計劃

Cap 的穩定幣空投（Stabledrop）

讓代幣供應有條件化

MegaETH 已經將MEGA 代幣總供應量的53% 鎖定在一個「KPI 計畫」之後。 其核心思想是：如果MegaETH 沒有達到他們的KPI [關鍵績效指標]，這些代幣就不會解鎖。

因此，在生態系統沒有成長的熊市情況下，至少不會有更多的代幣流入市場並稀釋持有者。只有當MegaETH 生態系統真正成長（由KPI 定義）時，MEGA 代幣才會進入市場。

該計劃的KPI 被分為4 個計分板：

1.生態系成長（TVL，USDM 供應量）

2.MegaETH 去中心化（在L2Beat 階段的進展）

3.MegaETH 性能（IBRL）

4.以太坊去中心化

理論上，隨著MegaETH 達成其KPI 目標，MegaETH 的價值應該會相應增加，從而緩衝MEGA 稀釋對市場的負面價格影響。

這個策略感覺很像特斯拉對馬斯克的「只有交付成果才能獲得報酬」的薪酬理念。 2018 年，特斯拉授予馬斯克一筆股權薪酬包，分為若干批次，只有當特斯拉同時達到不斷提升的市值目標和收入目標時才能歸屬。伊隆馬斯克只有在特斯拉收入增加且市值成長時才能獲得$TSLA。

MegaETH 正在嘗試將其中的一些邏輯移植到他們的代幣經濟學中。 「更多的供應量」不是理所當然的——這是協議必須透過在有意義的計分板上真正得分才能贏得的權利。

與馬斯克的特斯拉基準不同，我在Namik 的KPI 目標中沒有看到關於MEGA 市值的目標——這可能是出於法律原因。但作為公募MEGA 的投資者，這個KPI 對我來說肯定很有趣。

誰獲得新供應量很重要

這個KPI 計劃中另一個有趣的因素是，當KPI 達成時，哪些投資者會獲得MEGA。根據Namik 的推文，獲得MEGA 解鎖的人是那些將MEGA 質押到鎖定合約中的人。

那些鎖定更多MEGA 且時間更長的人，將獲得進入市場的53% MEGA 代幣的獲取權。

背後的邏輯很簡單：將MEGA 的稀釋分發給那些已經證明是MEGA 持有者並且有興趣持有更多MEGA 的人——也就是那些最不傾向於拋售MEGA 的人。

利益一致性的權衡

值得強調的是這也帶來的風險。我們已經看過類似結構在歷史上出現嚴重問題的例子。請參閱Cobie 文章中的這段節錄：“ ApeCoin 與質押的消亡”

如果你是代幣悲觀主義者、加密虛無主義者，或只是看跌者，這種利益一致性問題就是你所擔心的。

將代幣稀釋設定在原本應該反映MegaETH 生態系統價值增長的KPI 之後，這比我們在2020-2022 年收益耕作（Yield Farming）時代看到的任何普通質押機制都要好得多。在那個時代，無論團隊是否有根本進展或生態系統是否有成長，代幣無論如何都會被發行。

所以，歸根究底MEGA 的稀釋是：

受到MegaETH 生態系成長的相應約束

稀釋到最不傾向於出售MEGA 的人手中

這並不能保證MEGA 的價值因此就會上漲——市場會做市場想做的事。但是，這是一次有效且誠實的嘗試，旨在修復看似影響整個加密代幣工業體系的核心潛在弊病。

像對待股權一樣對待你的代幣

歷史上，團隊會在生態系統中「撒網式」分發他們的代幣。空投、耕作獎勵、贈款等——如果他們分發的是真正有價值的東西，團隊是不會進行這些活動的。

因為團隊像分發毫無價值的治理代幣一樣分發代幣，市場也將其定價為毫無價值的治理代幣。

你在MegaETH 對待CEX（中心化交易所）上市的概念中也能看到這種同樣的道德準則，尤其是在幣安在其平台上開放MEGA 代幣期貨之後（這是幣安歷史上試圖以此敲詐團隊索要代幣的手段）。

希望團隊開始對代幣分發更加挑剔。如果團隊開始將他們的代幣視為珍寶，也許市場也會做出同樣的回應。

Cap 的「穩定幣」空投

穩定幣協議Cap 沒有採用傳統的空投方式，而是推出了「穩定幣空投」（ Stabledrop ）。他們沒有空投其原生治理代幣CAP，而是向透過Cap 積分進行耕作的用戶分發其原生穩定幣cUSD。

這種方法用真正的價值獎勵了積分耕作用戶，從而履行了他們的社會契約。向Cap 供應端存入USDC 的用戶承擔了智慧合約風險和機會成本，而穩定幣空投則相應地補償了他們。

對於那些想要CAP 本身的人，Cap 正在透過Uniswap CCA 進行代幣銷售。任何尋求CAP 代幣的人都必須成為真正的投資者並投入真正的資本。

篩選堅定的持有者

穩定幣空投加上代幣銷售的組合篩選出了堅定的持有者。傳統的CAP 空投可能會流向那些可能立即拋售的投機性刷量者。透過代幣銷售要求資本投入，Cap 確保CAP 流向那些願意承擔全部下行風險以換取上行潛力的參與者——這群人更有可能長期持有。

理論基礎是，這種結構透過建立一個與協議長期願景一致的集中持有者基礎，使CAP 具有更高的成功機率，而不是採用不精確的空投機制，將代幣交到那些只關注短期利潤的人手中。

代幣設計正在成熟

協議在代幣分發機制上變得越來越聰明和精確。不再有散彈槍式的、撒網般的代幣排放——MegaETH 和Cap 選擇高度挑剔地決定誰能得到他們的代幣。

「優化分發」不再流行——這或許是Gensler （美國證券交易委員會（SEC）前主席，以對加密貨幣採取強硬監管態度而聞名）時代遺留下來的惡性後遺症。相反，這兩個團隊正在優化集中度，以提供更強大的持有者基礎。

我希望隨著2026 年更多應用程式上線，他們能觀察並學習其中的一些策略，甚至加以改進，這樣「好幣難題」就不再是一個難題，我們剩下的只有「好幣」。