美股代幣化熱潮：舊敘事的新合規化重啟與金融基礎設施重構

本月初，Robinhood 等相繼宣佈在區塊鏈上支持美股交易，併計劃上線自研公鏈，與此同時，Kraken 等也紛紛上線AAPL、TSLA、NVDA 等美股代幣交易對，掀起一股鏈上股票交易熱潮。

但它真的是新概念嗎？

事實上，這場看似突如其來的Tokenization 狂潮，背後是加密世界長達七年的資產上鏈演進史——從早期的合成資產實驗，到穩定幣的現實落地，再到RWA（現實世界資產）結構化接入，“資產× 區塊鏈”這條敘事主線從未中斷，只是如今正迎來一次更現實、更機構化的重啟。

表面看，股票代幣化似乎是Web3 世界的新風口，但它其實更像是舊敘事的再度回潮。

經歷過上一輪鏈上繁榮週期的用戶，應該還記得Synthetix、Mirror 等項目率先探索出的一整套合成資產機制，其中用戶可透過超額抵押原生加密資產（如SNX、UST），在鏈上鑄造錨定美股、法幣、指數甚至商品的「合成資產」（如sAAPL、mTSLA），實現。

這個模式的最大優點在於無需真實資產託管與清算、無對手方撮合、無限深度和零滑點體驗，但理想很豐滿，現實卻骨感——預言機失真、資產波動劇烈、系統性風險頻發，加之缺乏現實監管接軌，導致這種「合成資產」逐步退出歷史舞台。

如今，美股代幣化的熱潮，等於是從「資產合成」走向了「實股映射」，算是代幣化敘事邁入「鏈下真實資產對接」的新階段。

以Robinhood 等推出的美股代幣交易產品為例，從揭露的資訊來看，背後牽動的是真正股票資產的上鍊通道與結算結構的再造，即實股託管，資金經由合規券商流入美股。

客觀上講，該模式下的美股代幣化雖然在合規路徑、跨境運營等層面仍有諸多挑戰，但對用戶而言，算得上一個全新的鏈上投資窗口：

無需開戶、無需身份驗證、無地理限制，只需一部加密錢包與一筆穩定幣，即可繞過傳統券商的繁瑣流程，在DEX 上直接交易美股代幣，實現7×24 小時交易、秒級結算、全球無界接入，這種體驗對於全球投資者，尤其是非美國居民而言，是傳統證券體系所難以企及的。

這一邏輯的成立，依賴於區塊鏈作為「清結算+ 資產確權」基礎設施的能力，也體現了Tokenization 從技術嘗試走向用戶實際使用的巨大跨越。

更進一步，如果從更宏觀的視角來看，「美股代幣化」不過是RWA（現實世界資產）代幣化進程中的一個子集，它所折射的正是自2017 年Tokenization 概念興起以來，資產上鍊敘事從代幣發行到合成資產，再到RWA 錨定的持續演化。

回顧Tokenization 的發展脈絡不難發現，它幾乎貫穿了加密世界每一輪基礎設施革新和敘事演進的核心主線。

可以說，從2017 年的「代幣發行熱潮」到2020 年的「DeFi Summer」，再到近年的「RWA 敘事」與最新的「美股代幣化」落地，基本上可以梳理出一條相對清晰的鏈上資產演化路徑。

其中，Tokenization 最早的大規模實踐，始於2017 年的代幣發行熱潮，彼時「代幣即股權」的理念點燃了無數創業項目的融資想像力，以太坊則為其提供了低門檻的發行與籌款工具，使得Token 成為一種代表未來權利（股權、使用權、治理權）的數位化憑證。

然而在缺乏明確監管框架、價值捕獲機制缺失、資訊嚴重不對稱的背景下，大量項目淪為空氣幣泡沫，最終隨牛市退潮而偃旗息鼓。

時間來到2020 年，DeFi 的爆發標誌著Tokenization 應用的第二次高潮。

以Aave、MakerDAO、Compound 為代表的一系列鏈上原生金融協議，借助ETH 等鏈上原生資產，建構出一整套無需許可、抗審查的金融系統，用戶得以在鏈上完成借貸、質押、交易、槓桿等複雜金融操作。

此階段的Token，不再是融資憑證，而演變為鏈上金融工具的核心資產類別，譬如封裝資產（WBTC）、合成資產（sUSD）到生息資產（stETH），甚至MakerDAO 也開始透過接受房地產等現實世界資產作為抵押品，以此實現傳統金融和DeFi 更好地融合。

Tokenization 的重啟，正是以此為分水嶺，開始嘗試引進更穩定、規模更大的現實世界資產。

因此從2021 年起敘事進一步升級，MakerDAO 等協議開始嘗試接入房地產、國債、黃金等現實世界資產（RWA），作為底層抵押品，Tokenization 的定義，也從「代幣化原生資產」拓展為「代幣化鏈下資產」。

有別於以往以代碼為錨的抽象資產，RWA 所代表的是以實物資產或法定權利為錨的現實資產在鏈上的確權、拆分與流通，由於它們價值相對穩定、估值標準明確、合規監管已具備成熟經驗，也為鏈上金融帶來了更具現實支撐的「價值錨點」。

根據RWA 研究平台rwa. xyz 的最新數據，目前RWA 總市場量逾250 億美元，而貝萊德的預測更為樂觀，到2030 年，預計代幣化資產的市值將達到10 萬億美元，這也意味著未來7 年的潛在增長空間或高達40 倍以上。

那接下來，哪些現實世界資產的代幣化會率先落地，成為RWA 的鏈上金融化錨點？

毫不誇張地說，在過去五年裡，最成功的Tokenization 產品既不是黃金，也不是股票，而是－穩定幣。

它是第一個真正找到「產品-市場契合點（PMF）」的代幣化資產：將現金這種最基礎、最具流動性的資產，映射進鏈上世界，並建構起連接TradFi 與DeFi 的第一個「價值橋樑」。

其運作邏輯也極具代表性，鏈下由銀行或託管機構持有真實資產（如美元或短期國債），鏈上發行等值代幣（如USDT、USDC），用戶可透過加密錢包進行持有、支付、交易或與DeFi 協議互動。

這不僅繼承了法幣的穩定性，也充分釋放了區塊鏈的優勢：高效結算、低成本轉帳、7×24 全天候交易能力、以及與智慧合約的無縫整合。

截至目前，全球穩定幣總市值已超過2,500 億美元，顯示Tokenization 的真正落地，取決於它是否解決了現實中的資產流通與交易效率問題，而非僅依靠技術創新本身。

而今天，美股代幣化似乎正成為代幣化資產的下一個落點。

且有別於以往依賴預言機與演算法的合成資產模型，如今的「實股代幣」方案越來越靠近真實金融基礎設施，逐步探索出「實股託管+ 鏈上映射+ 去中心化交易」的標準路徑。

一個值得注意的趨勢是，包括Robinhood 在內的主流玩家，正相繼宣布推出原生鍊或自研鏈，並支援鏈上的實股交易功能，從目前披露的資訊來看，這些代幣化路徑的底層技術合作方，多數仍基於以太坊生態（如Arbitrum 等），這無疑再次印證了以太坊作為以太坊基礎設施的核心地位。

究其原因，以太坊不僅擁有成熟的智慧合約體系、龐大的開發者社群與豐富的資產相容標準，更重要的是，其中立性、開放性與可組合性，為金融資產映射提供了最具擴展性的土壤。

總的來看，如果說前幾輪Tokenization 是由Web3 原生計畫推動的加密金融實驗，那麼這一次，則更像是由TradFi 主導的專業化重構——帶著真實的資產、真實的監管合規需求與全球市場訴求奔赴而來。

這一次，會是Tokenization 真正的開始麼？