複盤2025年TGE，還沒「打回原形」的代幣做對了什麼？

編譯：深潮TechFlow

如果你參與了2025年的代幣生成事件（TGE）交易，你可能已經熟悉了這個預設的劇本：首周熱鬧非凡，隨後緩慢下跌，最後只能無奈接受「發行價就是最高點」的事實。

大多數新上線的代幣不僅表現不佳，甚至直接崩盤，因為市場終於開始將代幣經濟模型（Tokenomics）和流動性視為基本面，而不是可有可無的附註。

儘管如此，仍有少數代幣在2025年末相較於TGE價格實現了顯著增長。這些代幣的上漲並非曇花一現，也不是因為在極端低點買入才能獲利，而是顯示它們確實有真實的市場需求。

以下是我總結出的2025年表現較強的代幣：$ASTER、$FOLKS、$AVICI、$RAIN、$TAKE 和$SENTIS（還有一些「勉強維持水面以上」的代幣，如$IRYS、$FHE 和$CORN）。雖然它們的表現各有不同，但卻有相似之處。

2025年的贏家

@Aster_DEX ($ASTER) 是最典型的成功案例之一，它在首日就實現了所有項目夢寐以求的目標：廣泛的交易平台覆蓋、深厚的流動性，以及一個交易者真正理解並認可的“DeFi永續合約”敘事。貫穿全年的核心故事可以概括為：「由幣安支持的帶有隱私特性的永續合約交易平台」。

雖然$ASTER的價格走勢引發了不少爭議（你可以將其歸因於零知識證明相關題材、CZ的幕後操作，或者只是“更好的執行力”），但無論如何，它是少數幾個在TGE後不適合“立即拋售”的代幣之一。

@FolksFinance ($FOLKS)：「無聊」也能成為贏家

$FOLKS 是一個與眾不同的借貸代幣，在這一年中，它用“無聊”證明了自己的價值，而“無聊”恰恰成為了製勝法寶。成功公式是：「首日上線幣安和Kraken、不斷擴大的跨鏈資金池、沒有明顯的解鎖斷崖」。特別是最後一點——「無解鎖斷崖」——比大多數人願意承認的更為重要。

一切看似順風順水……直到12月15日解鎖期到來。

@AviciMoney ($AVICI)：用「簡單敘事」打破規則

$AVICI 是一個頗具特殊性的案例，它的成功並非源自於最複雜的技術，而是因為它為加密推特（CT）提供了最清晰的敘事：「一個公平啟動且有真實產品的專案」。

最常被提及的並不是代幣經濟模型，而是實際使用場景：「一個真正運作的新型數位銀行應用、支援Visa卡、真實消費場景」。在一個充斥著內生「效用」的市場中，$AVICI 的賣點令人耳目一新，脫離鏈上的虛擬敘事，帶來了切實的現實應用。

毫無疑問，這可能是今年最優秀的TGE之一。

當代幣因為「有理由」上漲時，它更能穩步前行

在2025年的後週期表現中，最強的反身性贏家是@Sentism_ai ($SENTIS)。它的佈局十分簡單明了：AI智能代理的敘事+ 持續的激勵分發+ 廣泛的交易所支援。在加密推特上，主流觀點始終如一：「AI智慧代理是下一代DeFi自動化層」。這種清晰的敘事為交易者提供了一個簡單的心理模型。

從機制上看， $SENTIS並未依賴一次性的上線熱潮。其代幣的持續分發機制（任務獎勵/回溯空投/參與激勵）保持了用戶的活躍度。這種動態往往能夠轉化為持續的現貨需求，因為參與者將為未來的分配和生態里程碑進行佈局。這種機制甚至能夠在鏈上實際使用尚未顯現之前，就為價格提供支撐。

@overtake_world ($TAKE)：遊戲市場的“Web2分發+ Web3基礎設施”

$TAKE 延續了類似的成功模板，但將其包裝成一個遊戲交易市場的形式。貫穿始終的敘事是「Web2的分發能力結合Web3的技術支援」。

它的優勢在於邏輯清晰——玩家交易資產，$TAKE 是通行費代幣，同時質押和收入分成機制為持有者提供了誘因。當人們談論「真實收益」（Real Yield）時，通常指的是披著APY外衣的代幣發行，而$TAKE的邏輯更接近於「手續費→ 回購→ 質押者」。即使有人質疑此模式，市場仍認同其發展方向。

@Rain__Protocol ($RAIN)：事件驅動的重新定價典範

$RAIN 是一個更典型的透過事件驅動重新定價的案例，而非「基本面勝利」。

該代幣的主要上漲來自一條簡單而明確的消息：一家公司在納斯達克上市，並計劃將九位數資金分配到基於$RAIN 的國庫策略中。這種消息會迅速改變市場定位行為——流動性提供者調整價差，趨勢交易者蜂擁而至，觀望中的資金也因故事足夠簡單明了而迅速回流。

儘管這並不能直接證明$RAIN 的長期產品市場契合度，也無法消除執行風險，但卻解釋了為何$RAIN 的交易表現不像典型的小市值TGE代幣：它的買盤並非僅靠散戶的反身性，而是一個看起來足夠“機構化”的敘事，吸引了持續關注和更大規模的資金。

「值得尊敬但未達頂尖」的代幣

@irys_xyz ($IRYS) 和@mindnetwork_xyz ($FHE)：這兩個項目屬於「AI基礎設施與隱私套利」賽道，均受益於AI相關熱潮，價格維持在初始區間之上，並保持了足夠的流動性，避免淪為「死圖」。如果它們能將熱詞轉化為鏈上實際使用，則有望成功，因為單靠敘事無法長久。
@use_corn ($CORN)： $CORN 雖然沒有爆發性表現，但相較於同行表現穩定，更像是一個「結構化產品」。在2025年這個懲罰過度擴張的市場中，穩定性本身就是一種訊號。
@LoadedLions_CDC ($LION)： $LION 證明了分發和生態吸引力的重要性。儘管它並未主導2025年的熱門敘事（如AI、永續合約、積分等），但也沒有完全崩盤。風險在於，如果GameFi代幣的使用率無法突破其核心社群的範圍，可能會陷入「永久折價」的困境。

贏家的共同特質

在剝離敘事和情緒後，一些結構性模式逐漸浮現。

分發比炒作更重要

表現最強的代幣在TGE時避免了大量內部流動性拋壓。

例如：$AVICI（團隊持有0%）、$SENTIS（基於活動的代幣釋放）、$TAKE（社群與用戶激勵）。

啟示：代幣在發行時的持有者結構比私募投資者的背景更重要。

合理的初始估值勝過完美的時機

許多表現優異的代幣並未在市場最熱潮中發行，而是選擇了合理的初始估值，從而讓市場在後期重新評估其價值。

例如：$AVICI 以約350萬美元的FDV（完全稀釋估值）發行，並且擁有一個可用的產品，其成長空間呈現出非對稱性。

啟示：能夠「賺」高估值的代幣，往往比一開始就高估值的代幣表現更好。

實際使用（或短期可見的使用）推動了價格上漲

ASTER 的永續合約交易量、FOLKS 的借貸業務擴展、$AVICI 的信用卡消費以及$TAKE 的市場交易流量，這些都不僅僅是白皮書上的承諾，而是可以觀察到的實際訊號。

即便是還處於早期階段的$SENTIS，也將代幣發行與鏈上活動掛鉤，透過使用與價格之間的回饋循環，維持了市場的興趣。

啟示：現今的市場已經沒有耐心等待願景落地。實際使用> 美好願景。

解鎖結構> 解鎖規模

RAIN 的代幣供應量很大，但解鎖是線性且透明的，因此稀釋效應已被市場定價。 SENTIS 透過參與活動逐步釋放代幣，而$TAKE 則將代幣發行與成長掛鉤。

在其他項目中，真正摧毀市場信心的並不是稀釋本身，而是那些充滿不確定性、存在解鎖斷崖的稀釋模式。

啟示：可預測的稀釋是可以承受的，而突如其來的稀釋卻無法被市場接受。

交易所上線是必要條件，但不是決定性因素

幾乎所有表現優秀的代幣都擁有良好的交易所管道，但僅靠交易所上線並不能決定勝負。

交易所上線的作用是放大結果：它可以幫助強勢代幣加速上漲，同時也會讓弱勢代幣更快下跌。即使沒有上線幣安，也未能阻止$AVICI 的成功。

啟示：流動性是加速器，不是基礎。

核心總結

2025年悄悄標誌著市場的一次轉變。

市場不再為潛力買單，而是開始獎勵結構化設計：

合理的流通量
公平的分發機制
可信的實際使用場景
可控制的解鎖模式

2025年的「英雄」並非完美無缺的項目，它們只是具備了在自身發行壓力下生存的能力。

如果說2024年的重點是敘事，那麼2025年的核心就是壓力測試下的代幣設計。

而這，恰恰是大多數新TGE計畫仍未學會的教訓。