整理：Hash Global
近期Hash Global 創辦人KK 與諾亞Olive 全球執行長彭靜女士在諾亞黑鑽客戶年會上，對Web3 發展階段，BNB 生態價值，以及數位資產配置等方面做了交流，內容如下：
Jing: Hash Global 從2018 年開始做Web3 投資，既做早期專案投資，也做二級市場；既是BNB Chain 早期節點，又發了面向機構和家族的加密基金，可以說是「全週期、全鏈路」經歷過這個行業。回看2018 到今天，Crypto 產業裡什麼是真正被證偽的，什麼是你們越走越有信心的長期方向？
KK ：真正被證偽的，我覺得是脫離了實際需求，單純為了願景而做的過度建設。 Web3 有很多「我覺得元宇宙需要，所以我去建造」的東西，這些基礎設施會被遺棄，就像網路早期過度鋪設的海底電纜一樣。 這幾年Web3 產業有很多很有意義的嘗試，socialfi，gamefi 等等，目前都沒有跑出來，我覺得這些是屬於階段性被證偽，未來我相信還會有一波，再來一波，可能第三波就能出來。很多事，原來不成立不成熟的，等到商業環境和政策ready 了，真正的Web3 產品用戶足夠多了，自然就會變得成熟和可行。在我看來，其實技術都已經在那了，現在就是要找到現有商業模式的薄弱環節和真正的第一維度的痛點，由合適的團隊把新模式做出來。 AI 產業也是一樣，發展是螺旋上升的，很多階段性被「證偽」的事情，其實可能只是做得太早了。你90 年做Yahoo，96 年做Google 是做不出來的，再強的團隊都不行，這是事物發展的客觀規律。
我們這幾年，看著這個行業雖然時不時有泡沫，有虛假，但行業每年都在切切實地在往前走，每年都有很多進步。我常說Web3 產業離「錢」太近，創業者容易「分心」，不像AI 產業的創業者很專注。有些曾經的創業家可能已經離開了這個行業，但更多的人在進來。我前不久聽朋友說，今年萬向上海的高峰會來得人非常多，數年未見，比香港比特幣大會還熱鬧。萬向區塊鏈團隊和肖風總一直在長期持續地推動整個產業螺旋上升。
Web3 技術已經在金融和支付領域展現了巨大的威力，但作為下一代互聯網的基礎設施，還沒有大規模應用出來。甚至業界的一些朋友也在問，是不是Web3 只是一種Fintech？我們認為，Web3 對商業的意義，其實和比特幣對金融的意義是一樣的。底層帳本技術變了，金融和商業都會變。只是現在Web3 族群還太少，還沒有形成網路效應。 Web3 是一種網路型技術，需要跨越一定使用者數門檻，這和AI 單點性技術不一樣。 AI 是生產力，是顯性的，而Web3 是生產關係型技術，她爆發時，是潤飾細無聲的。我們的父母在用了，其實他們也不會知道。
Web3 應用程式現在需要圍繞解決商業問題來展開。我們已經看到一些專案在用Web3 技術實際提高網路產品的營運效率。在降本增效的同時，一些全新的商業模式正在浮現。比如說：粉絲和創作者透過Web3 技術綁定，來驗證和分配利益。因為在商業上走得通，所以我們長期很有信心，只是誰先做出來，誰先做大的問題。
Jing: BNB 在整個Binance 生態裡的角色定位是怎麼樣？從外部看，大家知道幣安有交易所、鏈、Launchpad、生態項目，但不一定清楚BNB 在這整套體系裡，真正扮演的是什麼角色？ BNB 的長期「價值錨」是什麼？ 未來3–5 年，BNB 在生態的重點會從哪裡走到哪裡？
KK ：BNB 是幣安發行的生態代幣，也是BNB 生態的核心價值載體。大家如果細心的話，其實我們一般不說Binance 生態，也不說幣安生態，而是BNB 生態。
怎麼理解BNB，我來舉個例子。如果特斯拉還沒有在納斯達克發行股票，我相信Elon Musk 會在鏈上發行Tesla 代幣，這樣Tesla 車主可以用Tesla 代幣在全球任何一個充電站用Tesla 代幣來打折充電。 Elon 可以用Tesla 代幣把股東，用戶，管理層，上下游等所有生態參與者的利益綁定在一起，還可以用在SpaceX 等兄弟企業生態裡。 Web2 的世界裡，企業之間的積分很難打通；而Web3 的積分或代幣因為是在一個帳本（鏈）上，是天然就通的。 Tesla 代幣還可以走出馬斯克的商業帝國體系。這是一種全新的組織模式，本身並不需要完全的去中心，就可以激發出巨大的經濟增量和使用者的情緒價值。 Tesla 股票（數據）只要走出了Nasdaq 和DTC（註：美國股票存管信託公司）的資料庫，變成了鏈上代幣，整個世界的各種商業體都可以透過Tesla 代幣和馬斯克的商業體系進行價值交換，同時實現可驗證的商業互信。相較之下，Tesla 股票則最多只能綁定管理階層和股東，這就是Web3 技術的價值。 Web3 怎麼可能只是一個Fintech 呢？而BNB 就是幣安的生態代幣，這個BNB 已經實踐跑了8 年了，我們的範本已經在那裡了。
Hash Global 把以BNB 為代表的，既有價值輸入支撐，又有各種功能性的通證定義為價值功能性代幣。我們預計未來三年功能性代幣數量將會大爆發。我們近期有個偏學術性的報告，討論了萬物上鍊和價值功能性代幣。我們也請諾亞的汪董事長給我們的報告寫了一個點評，大家可以在網路上找一下。我們投資的娛樂產業的龍頭Meet48 的代幣IDOL 也是價值功能性代幣，我們鼓勵專案方參照BNB 來設計自己的生態代幣。代幣要有價值，本身依賴的商業模式首先應該是健康且可持續的。
BNB 的價值錨至少有兩面向：1）生態的各種utility；2）BNB Chain 和幣安交易所提供的價值支撐。 BNB 生態的核心是BNB，透過8 年的摸索實踐，幣安已經有效地把各種生態利益集中賦能在了BNB 上；而整個生態的核心發動機-BNB 的價值的提升，有助於吸引更多用戶的進入，更多高質量資產的發行和交易，從而也會吸引更多開發者來建設。這個引擎已經有機地和BNB 生態的各個部分高效地綁定在了一起。在我們看來，這具引擎的效率和力量是業界僅有的。
幣安最近剛在阿布達比拿到了ADGM 的全牌照。幣安交易所在全球已有超過3 億用戶，而整個BNB 生態包括BNB Chain 用戶在內，已有超5 億用戶，這是真正的也是目前僅有的互聯網般的金融基礎設施。 CZ，何一和幣安管理團隊經過8 年的艱苦打拼，打造出了一個龐大的可為正在到來的AI 技術加持的數位經濟提供全方面服務的金融航空母艦。當她浮現時，必然會和舊有金融格局和機構之間有各種碰撞。在這個過程中，幣安團隊也承受了許多壓力，甚至我們看到一些針對個人的不公平對待。我們應該感謝幣安創始人和團隊，他們為整個Web3 金融和生態發展的推動是超過所有其他平台的。正因為這條路徑其實很艱辛，過程充滿了不確定性和一般人難以承受的壓力，還需要不斷創新，保持旺盛的戰鬥力，我們認為，她的成長路徑也很難再被複製。
未來所有資產將發行和交易在鏈上。這話不是我說得，是美國SEC 的主席Paul Atkins 說得。我再補充一句，不只是金融資產，所有的非金融資產和現在很多還沒辦法被資產化的「資產」也都將在鏈上發行和交易。大家可能不知道，現在已經可以在鏈上買賣很多代幣化的美股，而全球一半以上的交易量都發生在BNB Chain 上。 BNB 已經事實上成為諸多數位資產上鍊後的第一定價工具，而不是由穩定幣來定價。而一個新的穩定幣，要獲得流動性，獲得規模成長，也得獲得幣安的支持。未來3-5 年，在這個萬物上鍊的新時代，我們認為BNB 生態將成為最大的收益者，所有資產都將尋求獲得BNB 生態的流動性支持。 BNB 不但是BNB 生態的動力引擎，也是整個Web3 生態和數位經濟的。
Jing: 家族和高淨值客戶該怎麼「第一次上車」？在一個全球多元資產組合裡，Web3 / Crypto 整體，合理的部位區間大概是多少？
KK ：我覺得一個投資人把保險，黃金，債券，地產等低風險保底性資產配好以後，應該要配一定比例的成長類資產。成長類資產裡，我們最看好AI 和Web3。曾鳴教授說未來智慧商業的上層是AI 帶來的生產力，底層大規模協調網路只能是Web3。在我看來，AI 和Web3 是數位經濟的一體兩面。我跟大家舉例解釋說明下：大家都看好未來agent 大爆發，而agent 之間的價值交換不可能透過銀行帳戶，只能透過Web3 提供的鏈上位址。我們剛在幣安區塊鏈週期間，在杜拜和Nasdaq 上市公司Robo.AI 和機器經濟領域領先的Web3 專案Arkreen 團隊一起辦了個機器經濟論壇。機器之間的價值交換也只能透過Web3。所以我建議成長類資產，應該一半配AI，一半配Web3。
Jing：站在2025 年這個時點，如果以家族辦公室和高淨值客戶的視角，你會用哪三條主線來概括接下來3–5 年投資的主要機會和主要風險？
KK ： 1）首先，我覺得未來3-5 年，傳統投資人的風險，同時也是機會，可能在於低配了Web3，高配了AI。考慮到AI 產業的共識程度高，而Web3 或說數位資產產業的噪音多，關注度低，我覺得應該下意識地去調高數位資產的配置。
2）第二，投資人可能過度關注找Alpha，忽略Beta。其實我們在Web3 產業投資要跑贏BTC，跑贏BNB，其實很難，就像你在AI 產業投資，要跑贏英偉達和Google很難一樣。所以投資人一定要先抓住Beta，規避錯失龍頭型資產的風險。 你看網路時期的龍頭，到了行動網路時代，甚至到了AI 時代，他們還是龍頭。他們漲了多少倍！ ？他們佔據了龍頭，就盡享技術發展和時代前進的紅利：谷歌，微軟，亞馬遜，阿里，騰訊等等。 Web3 也是一樣，要先抓住龍頭和核心稀缺性資產，抓住了就不要放手。這是壓箱底的資產，其重要性我個人觀點，甚至超過地產等資產。
第三個機會和風險是：對Web3 產業的關注不夠。 AI 產業配置什麼，大家都知道。大家可能天天被各種研報包圍，大家可能對英偉達和微軟的財報數據如數家珍，但你琢磨這麼多營運數據，真的很重要嗎？這事交給諾亞的專業團隊來追蹤就好。大家可以騰出點時間，學習Web3。你買了BTC，你真的懂BTC 了嗎？如果你真的認真學習過了，可能就不會再來問我，「BTC 這個價格能不能買了？」
關注Web3 產業的朋友有時會問我，Coinbase 和Circle 的股票怎麼看？我說不太了解，但應該都不錯。我其實想，怎麼從來沒有人問我怎麼看BNB 這樣的龍頭數位資產。我建議大家稍微花些精力，學習了解BNB 這樣的數位資產，可以上網找一下YZi Labs 關於BNB 的研究報告，還有我們的研報《價值功能性代幣的估值方法》。 相信我，大家可能不一定能搞清楚BTC 的價值，但如果你能讀懂Coinbase 的研報，你一定能讀懂BNB 的分析報告。對我而言，買Coinbase 股票和買BNB 的差異可能就像09 年時，蘇寧股票和阿里股權的差異：一個是用網路科技的傳統企業，一個是原生網路企業。他們不是一個維度的事物，新科技的原生價值創造模式要有價值得多。 Coinbase 很好，你應該要投資，但你既然看好Web3 和數位資產，就應該盡量挑Web3 的原生資產。
我上週在中東和兩家大投資機構聊，大家的共識是BNB 是房間裡的大象，the elephant in the house。大家一定要重視BNB。我在傳統資產管理產業也工作過十多年。我覺得數位資產產業裡最被低估，同時，相對最容易被傳統投資人理解和接受的就是BNB。巴菲特說比特幣是老鼠屎，但如果有機會，我有一定把握說服他來買BNB。大家未來十年一定不要錯失這個資產。
我覺得現在的BNB 就像是04 年的茅台股票。 04 年以前只有喝茅台的散戶知道茅台有多香，04 年以後，機構才開始認真學習研究茅台，開始蓋倉。現在也只有Web3 產業的人才知道持有BNB 有多香，圈外的人沒感覺，也意識不到BNB 在產業的核心地位。我告訴大家，現在機構開始看了，美國大資產公司VanEck 前不久剛在美國提交了BNB ETF 的產品申請。這樣的高成長高收益的壟斷性資產，你投資了，拿著不動就好了，拿個十年，二十年。現在BTC 的機構持股比例是12%，ETH 是9%，BNB 才0.4%。大家可以去看看茅台04 年後的股價走勢，4 年漲了十多倍，一部分上漲是因為自身業績成長，更大的上漲其實來自於機構共識。機構的看法是會傳染的。
Jing: 在Crypto 內部，BTC / ETH / BNB 以及其它資產，大致應該如何分層和搭配？
KK ：我們說了很多年，BTC，ETH 和BNB 是數位資產產業的三個「one of its kind」 的asset。他們各自的類別裡，就只有他們一個。三種資產長期價值都很高，他們其實是完全不一樣的。具體比例上，我會建議BTC 配40%，ETH 20%，BNB 40%。我建議高配BNB，主要是因為持幣可以獲得的生態利益更好，而且BNB 生態發展的速度和效率也要高得多。我認為中短期BNB 完全可以超過ETH 的價值。以太坊的價值需要在Web3 生態完全展開後，可能十年？大家到那時才看明白，我們到底有多需要完全去中心化的基礎設施才能展開。這有個先後順序的問題，而且還是有不確定性。我必須聲明我很看好ETH 的，我們也持有ETH。只是在商業端，往往是誰能更好地提供服務，更好地解決現實問題，誰就更有價值。
持有BNB 的生態收益目前有10%+，每年還被銷毀3-4%，加在一起近15% 左右。這個收益來自於BNB 生態在Web3 產業的核心地位，而這個核心地位正如AI 產業的英偉達。大家都知道AI 產業有英偉達，我告訴大家，Web3 產業也有英偉達。大家只要稍微多花點時間學習，就能找到這個未來十年的超大Beta，而最美麗的一點是傳統大機構們也才剛開始學習理解，就像04 年剛開始看茅台的機構們，而那些基金經理以前並不喝茅台。
