作者：Jae，PANews

8月17日晚，Compound DAO批准創紀錄的5,200萬美元預算，宣布將戰略重點轉向機構級DeFi市場。消息一出，其協議代幣COMP一度漲超10%。

曾開啟DeFi Summer盛宴的借貸鼻祖Compound，正站在命運的岔路口。

巔峰時期120億美元的TVL、「流動性挖礦」的行業首創，都已成過往。經歷過多輪牛熊輪換後， Compound目前的存款規模已縮水至12億美元，較歷史高點回落近90%，不到同期競品Aave的十分之一。

對於Compound而言，繼續在散戶借貸市場搶奪存量資金，已經越來越難。而機構級市場依然是DeFi尚未真正撬開的增量賽道，或許會是它仍有機會打開的一扇門。

今年5月，Compound DAO以188萬票贊成、0票反對的壓倒性優勢，通過了5,200萬美元的兩年期預算提案。隨後，Compound Foundation公布了一支由Coinbase Custody、Anchorage Digital、NEAR Foundation以及Maple Finance老兵組成的全新管理團隊。

這是Compound自2018年啟動以來規模最大的一次生存豪賭，也是一場關於協議身份重塑的自我革命。

跳出散戶內卷，老牌DeFi協議盯上機構市場

Compound的困境，是整個傳統DeFi借貸賽道的縮影。

在2020年的DeFi Summer中，Compound憑藉著簡單易用的共享資金池模式和挖礦補貼迅速起量，一度坐上了借貸賽道的頭把交椅。然而，在早期安全與治理事件打擊信心、流動性挖礦不可持續、產品與多鏈創新落後競爭對手、加密熊市等多重因素的打擊下，這家老牌龍頭協議逐漸在競爭中掉隊。尤其是資本效率不足、風險無法隔離、同質化競爭嚴重，都讓傳統DeFi借貸模式越來越難以滿足不同風險偏好的資金需求，用戶與資金被新協議持續分流。

Compound也隨之掉出第一梯隊，在借貸賽道的夾縫中艱難求生，反觀競爭對手的發展卻呈現出另一番景象：

Aave：存款規模近150億美元，依靠多鏈部署、閃電貸以及GHO穩定幣生態，穩居龍頭；
Morpho：存款規模超80億美元，透過模組化無許可借貸與隔離市場架構快速崛起，成為有競爭力的後起之秀。

在這樣的競爭環境下，Compound想重新依靠散戶市場實現高速增長，難度已經越來越高。Compound選擇的破局路徑，是跳出加密原生的存量博弈，去啃傳統金融機構的增量市場。

它手裡也恰好握著機構最重視的東西：自2018年上線以來的系統穩定性、被全行業廣泛重用的開源程式碼庫，以及長期零壞帳記錄。

對於傳統金融機構而言，收益率的高低從來不是首要考量，資金安全、系統穩健、合規可控才是入場的前提。原本在散戶市場不顯眼的特質，如今反倒成了Compound切入機構級市場的競爭優勢。

DeFi極客退場，「正規軍」接棒

戰略轉向的第一步，是換帥。

Compound Foundation組建的新管理團隊清一色來自加密原生平台、合規託管機構與傳統金融巨頭，每一個人的履歷都對應著轉型的關鍵訴求。

執行董事Aaron Schnarch：他曾任Anchorage Digital的COO和Coinbase Custody的CEO。在美國首批12支比特幣現貨ETF中，他拿下了其中11支的託管業務。這意味著，Compound的新掌門人深諳如何讓傳統金融機構「信任」加密資產。
COO Christopher Donovan：前NEAR Foundation COO兼總法律顧問，曾一手推動NEAR Intents清算超過200億美元的交易量，兼具跨鏈營運與法律合規雙重經驗，將主導協議合規框架搭建與跨鏈信貸網路擴張。
CPO Steven Liu：Maple Finance和匯豐銀行的前產品專家，曾將Maple的機構借貸AUM從5億美元增長至50億美元，將負責RWA抵押借貸架構、機構許可金庫與Curator體系的產品設計。
CTO Leo Eikelman：擁有超過4年Coinbase Institutional的工程領導經驗，曾主導Prime Onchain錢包研發，將牽頭Compound V4架構與機構級SDK套件的技術落地。

這套班底的配置告別了協議早期「技術極客主導」的團隊模式，轉向了「資源+合規+產品+技術」的綜合型陣容。團隊的大換血也展示了Compound要轉型成為一家服務傳統金融機構的鏈上信貸基礎設施提供商的決心。

史上最大的擴張預算：兩年，5200萬美元

戰略落地，離不開真金白銀的投入。兩年期的5,200萬美元預算是Compound史上數額最大的一筆開發擴張預算。

與一次性給管理層預算不同，這筆錢並不是簡單地「撥出去」。根據規則，首批資金只有1,400萬美元被撥付給基金會的多簽錢包，作為啟動資金。剩餘3,800萬美元將被鎖定在「項目儲備庫」中，由一個5-of-7的財庫管理委員會把守。資金的解鎖不再靠「畫餅」，而是將嚴格綁定技術和業績考核分批釋放：

營運預算：交付生產級V3整合套件，方可解鎖下一階段資金；
增長預算：必須引入Tier-1機構Curators，並成功上線Compound V4公測網，才能啟動。

簡單來說，此次業務轉型不是先給預算、再等結果，而是先設定目標，再根據交付結果釋放資金支持。

此外，DAO還將過去分散在各個角落的資產統一納入了託管池，整合規模超5,700萬美元，為機構化轉型提供流動性緩衝。

對於DAO治理而言，這也是一個值得觀察的變化。過去，DeFi治理更多圍繞參數調整、激勵分配和協議升級展開。而隨著協議規模擴大，如何管理財庫、如何監督核心團隊、如何衡量資本投入產出比，都在成為DAO治理的重要組成部分。

不過，這種資金管理方式並不能消除轉型風險。在熊市協議收入放緩的背景下，兩年5,200萬美元的燒錢速率對於一家收入增速放緩的DeFi協議而言有著不小的壓力。而機構業務的拓展一般週期長、見效慢，如果資金流入不及預期，整個協議都有可能會被拖垮。

V4甩出四大殺招，從DeFi協議走向機構級信貸基建

團隊與資金就位後，真正的考驗在產品端。

傳統金融機構接入鏈上借貸，有四道繞不開的坎：系統對接難、資產單一化、合規要求高、風控不匹配。Compound V4針對這四大痛點，將搭建起一套「模組化信貸基礎設施」：

系統整合層：開發Fintech整合套件，為Neobanks、經紀商、資管機構提供標準 API/SDK，讓它們能像對接傳統金融系統一樣無縫接入Compound借貸資金池；
資產拓展層：支持代幣化股票、國債等代幣化資產作為合格抵押品，允許機構用RWA借出穩定幣，打通鏈上鏈下的資產負債表；
合規隔離層：推出許可型金庫（Permissioned Vaults），在鏈上原生嵌入KYC/AML合規校驗，滿足受監管機構在隔離環境下的信貸撮合需求；
風控升級層：引入組合感知風控引擎，根據資產相關性與市場流動性動態校準質押率（LTV），同時開放第三方風險管理機構的實時干預權限，進一步規避壞帳風險。

可以說，這一套產品組合拳是為機構客戶量身訂製：讓傳統金融機構在合規框架內，享受到鏈上信貸的效率優勢。

不過，風控權限賦予第三方機構或強調KYC/AML，流失原本注重「去中心化」「無許可」原則的加密原生用戶。一旦機構業務沒做起來，散戶基本盤又丟了，就會陷入兩頭落空的尷尬境地。

更值得注意的是，機構級市場競爭同樣激烈。Compound 屬於後發追趕，Aave、Morpho和Maple Finance等都早已在機構借貸與合規市場上搶先佈局。

從2020年的「流動性挖礦」創舉，到2026年的機構化自救，Compound的軌跡也是不少老牌DeFi巨頭們如今的真實寫照：獨領風騷，情緒退潮，週期輪換，另謀新路。

5,200萬美元買下的並不只是一張通往機構市場的船票，更是Compound重新尋找增長曲線、重塑協議定位的一次機會。對於Compound而言，真正的考驗在於能否把機構市場的想像力，轉化為真實的客戶、資產與收入。未來兩年，這場押注將見分曉。

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