作者：Nancy，PANews

近一段時間以來，以太幣價格持續跑輸主流資產，多次上行突破未果。同時，隨著以太坊現貨需求已回落至年內低位，市場對其進一步下行的擔憂正在升溫，機構動向也逐漸成為焦點。

現貨需求創年新低，以太坊進入逆風週期

自去年7月以來，ETH/BTC匯率持續走弱。尤其是在近期復甦行情中，以太幣反彈力度明顯弱於比特幣。

從需求端來看，根據加密分析師Crypto Rover指出，ETH現貨需求已跌至年內最低水平，甚至低於2月6日階段性底部。歷史經驗顯示，現貨需求的走弱往往意味著價格可能進一步探底。

從收益表現來看，CoinGecko數據顯示，比特幣Q1和Q2季報酬率分別為-22.2%與12.96%，同期以太幣為-29.26%與0.85%。

資金面同樣印證了這個趨勢。現貨ETF方面，今年以來，比特幣ETF從3月起已連續個多月實現淨流入；相較之下，以太坊ETF僅在4月錄得淨流入，其餘時間多為資金流出或疲弱狀態。

以太坊基金會與Vitalik的拋售行為也對市場信心構成一定衝擊。儘管其出售主要用於營運開支、協議研發和生態資助，但仍對二級市場情緒產生壓力。例如根據Ai姨數據監測，以太坊基金會自3月15日以來已累計出售3萬枚ETH，總價值超6892萬美元。其中，約2.5萬枚ETH透過OTC方式出售給BitMine，以盡量減少對公開市場的直接衝擊。

對於以太坊價格表現不佳的背後因素，BIT（前身為Matrixport）分析指出，以太幣近期的價格表現愈發由ETH資金流向主導。過去一年，ETH ETF日均淨流入的30日平均值與以太幣價格走勢高度同步，以太幣價格對機構資金的敏感度顯著上升。以太坊的核心敘事之一，是約2.5%的淨質押報酬率。但在通膨再度加速、美國10年期公債殖利率升至4.6%以上的環境下，相較於美國公債等無風險資產，以太坊的質押收益優勢正在減弱。進入5月後，以太幣ETF再次轉為淨流出，與上述邏輯相符。若此趨勢持續，以太坊大概率仍將處於震盪整理階段。

BitMine董事長Tom Lee則表示，以太坊近期面臨拋售壓力，最大逆風來自油價上漲，ETH與油價的負相關關係處於歷史最高水準。過去六週油價上漲期間，以太幣價格下跌，若油價回落則以太幣可望回升。不過，他強調這是短期戰術性波動，以太坊的更大驅動力來自代幣化和AI代理，這些結構性因素已就位，預計2026年以太坊價格將走強。

而摩根大通指出，儘管伊朗衝突後加密市場整體回升，但ETH與其他山寨幣仍持續跑輸BTC，此趨勢自2023年開始，若網路活動、去中心化金融與現實應用無明顯改善，短期內或難改變。同時，以太坊過去數年的升級未明顯提升鏈上活動，反而因降低Layer2成本削弱了主網手續費與銷毀機制。該行也指出，現貨ETF資金流與CME期貨部位均顯示，機構對BTC的風險敞口修復強於ETH。

有人逆勢加倉，有人緊急撤退

以太坊行情持續承壓，各家機構戰術亦不同。

部分資金選擇逆勢加倉或抄底，並透過引入質押類產品增強收益、對沖波動；同時，另一部分機構則採取較謹慎的策略，包括主動降低曝險甚至完全清倉。

需要指出的是，減倉行為並不完全等同於看空。在當前宏觀與市場環境下，更多是出於風險控制、部位平衡以及流動性管理的需要。而個別清倉案例也未必源自於以太坊前景的否定，例如哈佛大學清倉更多是出於捐贈基金的營運壓力與資金需求。

此外，13F文件為落後的季度快照，僅反映上一季末的持股情況，並非機構的即時交易行為。

逆勢加倉/抄底機構

Jane Street

2026年第一季度， Jane Street加大了ETH的配置力道。

13F文件顯示，截至Q1，Jane Street持有約1109萬股ETHA，環比增長約87%，持倉價值約1.76億美元；ETHA看漲期權持倉數量下降約13%，價值約1.44億美元，而看跌期權持倉則小幅增加約8%，價值約1.29億美元。

此外，該機構對ProShares EETH的看跌期權持倉減少約16%，持倉價值為4999萬美元；同時大幅增持富達FETH，持倉數量較上季激增1926%，價值升至約4364萬美元。

富國銀行

13F文件顯示，富國銀行在2026年第一季增加了對ETH的曝險。

具體來看，其持有價值1757萬美元ETHA，持倉數量環比增長約65%；同時，其對Bitwise的ETHW持倉數量亦有所增加，環比增長約38%，價值約386萬美元。

BitMine

作為最激進的多頭之一，BitMine持續增持以太坊。

Blockworks數據顯示，2026年迄今，BitMine累計增持了超96.7萬枚ETH。儘管相較前兩個季度，購買節奏放緩，但整體仍呈現逐月遞增趨勢。目前，BitMine持有超520萬枚ETH，價值超110億美元。

面對巨額浮虧，據BitMine也透過質押增加收益。同時，Tom Lee近期披露，BitMine正在評估是否放慢買入節奏，轉而將資本用於40億美元回購計畫。

BIT（Matrixport）

Lookonchain最新數據監測，與BIT關聯的巨鯨在市場下跌中持續增加ETH多頭部位。目前持有12萬枚ETH（2.54億美元），浮虧超過1750萬美元。

ShapeShift

市場快速下跌期間，根據Onchain Lens監測，ShapeShift神秘鯨魚投入588萬美元抄底2656枚ETH。該巨鯨現在持有129,667枚ETH，價值超2.74億美元。

需要注意的是，這隻巨鯨先前被認為是ShapeShift創始人Erik Voorhees關聯地址，但後者曾出面否認。

減倉或轉向防禦

Goldman Sachs

從2026年第一季的ETH持股變化來看，Goldman Sachs轉向防禦性的配置策略，大幅削減現貨敞口，增加看跌對沖，並引入質押類資產。

13F文件顯示，Goldman Sachs本季大幅減持了ETHA，持股數量較上季下降約74%，持股價值降至約1.14億美元。同時其對ETHA的看跌期權持股增加約69%，持倉價值達6031萬美元，而看漲期權持倉則減少約67%，持倉價值降至約344萬美元。

此外，高盛在本季新建倉貝萊德質押ETF ETHB，對應持倉價值約6689萬美元，並清倉了價值3.9億美元的富達FETH。

Susquehanna International Group

截至2026年第一季度，對沖基金Susquehanna International Group在以太坊配置方面，從直接持有現貨ETF，轉向透過選擇權進行風險管理，同時增加具備收益屬性的質押類產品配置。

具體來說，SIG持有的ETHA現貨部位降至約313萬股，較上一季大幅減少約75%，對應持倉價值下降約82%至約4962萬美元；同時，其ETHA看漲期權持倉增加約41%至1439萬億（價值約2.28億美元），看1.7億美元。此外，SIG大幅增持灰階質押ETF產品ETHE，持倉數量較上月激增約795%至約531萬份，價值約1.06億美元。

Citadel Advisors

對沖基金Citadel旗下的Citadel Advisors在2026年第一季整體降低了以太坊相關資產的風險敞口。

13F文件顯示，本季其持有的ETHA數量較上季減少約40%，持股價值降至約4,097萬美元；同時，ETHA看漲選擇權持倉價值約約1.09億美元，季減約21%，而看跌選擇權則約7,251萬美元，降幅達約44%。

Millennium Management

13F文件顯示，對沖基金Millennium Management在2026年Q1對以太坊現貨ETF持倉進行了適度減倉，但整體仍維持核心敞口。

本季度，該基金持有約1,647萬股貝萊德ETHA，價值約2.6億美元，較上一季持股數量減少約34%；同時，持有富達FETH價值約7,715萬美元，較上季減約4%。

清倉

哈佛大學

13F文件顯示，截至2026年Q1，哈佛大學將上季價值約8,682萬美元的ETHA全部清倉。哈佛大學倉位管理背後，主要受捐贈基金面臨營運赤字、聯邦資金中斷及政治壓力等因素影響，而加密ETF作為高流動性資產自然成為優先減持對象。

BitMine再次增持8,873萬美元ETH，本週增持總量已達2.29億美元

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