作者：谷昱，ChainCatcher

2025 年的加密世界，正上演一場前所未有的併購熱潮。

從DeFi協議到資管公司，從支付公司到基礎設施服務商，新的併購事件幾乎每天都有。 Kraken 以15 億美元吞下期貨交易平台NinjaTrader，Coinbase 近期連續出手拿下衍生性商品交易所Deribit 與鏈上募資平台Echo。根據RootData 數據，2025 年至今加密併購數量達到143 起，不僅刷新歷史紀錄，也較去年同期成長93%。

為什麼在市場萎靡的當下，巨頭們熱衷於併購？併購的累積又會為市場帶來怎樣的影響？

一、巨頭們以資本換時間

併購，是巨頭們擴大戰場以及提升競爭力的最直接手段。

過去幾年，以中心化交易所為代表的巨頭大多靠交易手續費過得很好。但在二級市場轉熊、監管趨嚴之後，簡單的交易收入難以支撐成長，且外部Web2 巨頭虎視眈眈。於是，它們開始透過收購來擴大戰場——要不是補齊生態短板，就是取得合規資源。

透過併購，巨頭可以跳過長期的自主研發和市場培育期，迅速將對手或互補團隊納入麾下，從而在短時間內擴展產品矩陣，例如從現貨擴到衍生品、從交易延伸到支付與託管，提升全棧產品的服務能力。

更重要的是，巨頭透過購買已獲監管許可或合規架構較完善的實體，平台能更快獲得進入某些市場的「身分證明」（例如在特定司法管轄區的牌照、合規流程或清算通道），比自建合規團隊更節省時間成本。這在監管趨嚴而地域差異明顯的加密世界尤其重要。

以Coinbase 為例。 2025 年以來，它的併購策略幾乎是「全鏈條式」的：從衍生性商品交易所到鏈上融資平台，再到合規託管公司，涵蓋交易、發行、支付、資產管理等多個環節。一位接近Coinbase 的業內人士透露：“他們要做的是加密領域的'高盛版圖'——不靠幣價，靠服務體系。”

Kraken 的動作有類似的邏輯。 NinjaTrader 本是傳統金融圈的老玩家，Kraken 收下它，相當於買到了一個美國監管認可的合規通道，可以把傳統期貨客戶與工具帶入其生態。未來，Kraken 不必再繞彎子，就能提供更完整的衍生性商品和期貨交易服務。

近期併購事件來源：RootData

換句話說，當小專案還在為下一輪融資與發幣上所焦頭爛額時，巨頭們已經在用現金換時間、用收購換未來。

這個趨勢也不僅僅是Coinbase等巨頭在參與，Robinhood、Mastercard、Stripe、軟銀等Web2 巨頭也在參與其中，這也意味著，Web3 不再只是創業家和散戶的遊戲，它正在吸引傳統資本、金融機構甚至上市公司深度參與。併購，成了他們進入Web3 的橋樑。

而且，目前的市場狀況也為他們加強併購投入提供了重要機會。如今，加密一級市場持續萎靡，絕大多數加密項目都面臨融資與退出困難的挑戰，在資本市場處於劣勢。因此，手握充裕現金或資本市場通道的巨頭，能夠憑藉資本優勢主導併購定價與結構設計。對賣方而言，接受股權置換、部分現金+股票或策略合作的交易結構，往往比在公開市場上孤注一擲發行代幣來得穩健。於是，資本強者在併購談判中佔據天然優勢，能夠以更划算的成本取得關鍵技術、用戶與牌照。

二：Web3 建造者的黃金週期來了？

過去許多Web3 專案的主要退出路徑是“發幣—上漲—回購/套現”，這種路徑高度依賴二級市場情緒，容易被幣價波動綁架。併購為專案方提供了另一種更穩定的路徑：被生態內或行業外的策略買家整合、獲得現金/股權或被納入更大平台的產品線中繼續發展，使團隊與技術有更平滑的資本化出路，不必把全部希望寄託在發幣與上所這個「吸血」流程上。

Coinbase、Kraken 等併購行為即在一定程度上拓寬了Web3 專案和團隊的價值實現方式。在當下的資本寒冬中，這也令更多資金投向加密一級市場股權領域打了一針強心劑，為更多加密創業家帶來信心。

加密產業併購的興起不是偶然，而是市場成熟、資本結構重構與監管與使用者需求共同推動的結果。併購使得技術、用戶與合規能力能更快地在加密市場內重新配置，頭部企業借助併購鞏固和擴張其護城河，而對中小項目而言，併購則提供了較為穩健的退出與發展路徑。

長期而言，這一波併購潮有望激勵許多加密項目從技術社群或行銷公司，更有動力發展為具有明確用戶場景、技術紮實的真正商業化公司，把注意力放回產品體驗、合規與商業落地。毋庸置疑，這有利於產業長期健康發展，加速產業的主流化進程。

當然，併購不是萬靈丹。巨頭們在這其中仍然面臨許多不確定性問題，例如整合，如何在組織、產品、合規、客戶等層面將被收購方的優勢融入到收購方，如果整合不順往往意味著「買了個空殼」；例如，還可能存在估值泡沫，並導致併購方的現金流與盈利能力受到負面影響。

無論如何，這對加密創業家以及長期的加密生態堪稱重大利好，市場將為那些紮紮實實耕耘技術與場景的項目提供更友善的生存空間。 「你不發幣的話我們怎麼退出？」之類的質問也將逐步不再縈繞在創業者與建設者頭上，他們的黃金周期即將到來。

2025 年的加密產業正處於這樣的轉捩點上。與其說這是一場資本遊戲，不如說是加密產業走向成熟的必經之路。

在未來的幾年裡，我們或許會看到：交易所不再只是交易所，而是像一站式金融超市；錢包不僅是錢包，而是用戶的鏈上金融入口；穩定幣不僅僅是穩定幣，而是跨國即時結算的底層貨幣。

而這一切，正是從這波「併購潮」開始的。