1 流動性挖礦簡史

流動性挖礦開始風靡DeFi市場應該從Compound說起。 2020年6 月16 日，Compound 啟動流動性挖礦，短短20 天內，鎖倉金額從約1.8 億美元增至6.5 億美元，用戶增至約6000。此後，Synthetix、Balancer、Curve等一眾DeFi項目紛紛開啟流動性挖礦計劃，DeFi總鎖倉量激增，從6月16日的約10億美元，暴漲到9月27日的約151億美元，不到4個月時間上漲14倍。

這是一個“神礦”齊出的年代。在市場大軍的後知後覺中，搶先入局的DeFi礦工每天都在享受年化幾百上千的收益。每天收穫一大把幣的同時，幣的價格也在節節攀升。被創始人AC稱為“沒有價值”的YFI，當初在Balancer做市時，價格僅為3美元，而不到一周時間，價格就飆到了4500美元。在登陸火幣第7天，YFI在2020年8月30日一度觸及44000美元，這個價格比寫稿時的價格還要高。

接著，分叉項目開始大量湧現，Uniswap的分叉項目Sushiswap，Curve的分叉項目Swerve，YFI的分叉項目YFII、YFIII、YFV……同時，越來越多的投資者也加入了DeFi挖礦大軍中。越來越多項目，越來越多挖礦者，市場終於從之前的“一池二池無腦挖，二級市場無腦接盤”開始轉變，“挖提賣”逐漸成為這一階段礦工們的共識。終於，流入的資金跟不上DeFi印鈔機的節奏，DeFi市場在10月底、11月初迎來了第一個低潮。彼時，比特幣在橫盤沉寂數月後終於開始啟動，絕大多數人都沒想到，這一沖竟是衝到了近6萬美元。

比特幣一路走高，死不回調， DeFi代幣隨著每一輪上漲的資金輪動屢創新高，UNI一步步靠近市值前10。而這一階段，“拿住，看到xxx”成為了市場上更多的聲音，流動性挖礦失去了幾個月前的星光，等到它再一次席捲整個行業，已經到了2021年。 BSC、HECO再一次讓流動性挖礦起飛！從1月21日到2月18日，不到一個月時間，BSC總鎖倉市值就完成從0到100億的突破。作為Heco上最大的DEX，MDEX上線一個月，成交量就超越Uniswap。超高的年化收益，驚人的代幣價格漲幅，流動性挖礦再次爆發巨大的財富效應。

2 熱潮還能持續多久？

流動性挖礦如此爆發，我們必須要感謝宏觀市場，市場上的錢真的太多了。有研究稱， 2020年美國的印鈔機向市場投放了9萬億美元，占到建國以來美元總量的22%。大水漫灌，DeFi代幣（含穩定幣）總市值已經突破850億美元（CoinMarketCap 3月10日數據），我們可以看到166億美元市值的UNI、53億美元市值的Aave，但市場上仍有那麼多錢衝到“以太坊DeFi溢出”的BSC和Heco上。交易、借貸、機槍池、保險、衍生品……DeFi生態的各個細分賽道在兩條鏈上完完整整地重新佈局一次，IDO、流動性挖礦、空投，所有的動作再重複一次。我們還有公鏈（NEAR、Avalanche）、Layer 2網絡（Polygon），後面還有波場生態，DeFi一整套玩法還要繼續一遍遍複製下去。市場上的錢依舊很多，現在還在支撐著DeFi的拓展，也支撐著流動性挖礦的熱度。那麼，有一天，流動性收緊了，流動性挖礦是否還能這麼熱？

DeFi市場不斷擴大，每天有無數的分叉項目出現。 Aave創始人Stani Kulechov日前在採訪中表示，大部分流動性挖礦激勵計劃就是照抄現有的知名項目，並沒有在分發治理代幣以及讓社區參與治理上提出創新的方案，很多協議採用的挖礦計劃是完全不可持續的，就是在“印鈔”。另一方面，大部分流動性礦工參與的初衷或許並不是治理，更多的或者完全只是為了激勵而來。那麼，背景不強、產品又沒那麼有玩點的項目方不加大印錢力度，又如何吸引到流動性？最終，“挖提賣，跑得快”，有投資者戲言，“挖礦不敢隔夜”甚至變成“挖礦不敢上廁所”。

由於項目方採用去中心化治理，如YFI等項目，治理代幣已經完全分發給社區，治理方面同樣影響流動性挖礦的設計。在巴比特此前的文章中，我們介紹了一個案例。在以Curve為例的分析中，流動性池中流動性（TVL）存在流動性過剩的問題，項目方減少給池子投放的代幣數量會流失一些流動性，但並不影響實際的交易體驗。這對於流動性挖礦的可持續性是一個值得研究的方案。但在社區投票中，我們可能很難讓大多數人犧牲自己的利益去投贊成票。

流動性挖礦另一個不得不提的問題就是大戶。前幾天火爆異常的BDP項目，四大“巨鯨”地址持有的資產量就占到總鎖倉量的41%，孫宇晨一人就存入16億美元的資產。在絕對的資金量面前，普通投資者只能喝口湯。而對於資金體量更小的投資者，挖礦收益甚至不足以收回手續費。散戶吃不到肉，甚至喝不到湯，若是二級市場接了盤，虧了錢，只怕是“不愛了”。

回歸根本，流動性挖礦是為了激勵投資者為項目提供流動性，用“印錢”的方式提供經濟激勵。很多項目分發的是治理代幣，不可否認，DAO和去中心化治理的探索非常有意義。

但市場更認可的是代幣的交易和投機價值。拿到治理代幣，我們可以拿住待漲，可以立即賣掉，可以去挖礦，可以去其他DeFi協議交互，最終的本質都是為了交易，為了獲取利潤。整個DeFi發展的幾乎都是以交易為核心需求，建立在外部資金不斷進入，代幣價格不斷上漲的基礎上，絕大部分產品的設計邏輯也是建立在市場一直漲的正向螺旋上。等到熊市來臨，交易需求迅速下降，流動性挖礦又如何跑起來？

事實上，這也是鏈上原生資產一直面臨的問題：代幣到底有什麼用？傳統金融市場的另一端連接了實體經濟，DeFi另一端我們也希望能連接更多東西。 DeFi世界迫切需要與現實世界連接起來，探索更多實際價值，與空中樓閣say no！