文| 棘輪比薩

“借貸即挖礦”走紅DeFi圈？近日，知名DeFi項目Compound就因此成為關注焦點。

在推出這個模式後，Compound推出的治理代幣COMP上線首日大漲500%，Compound自身的業務量也直接翻番。

但在亮眼的成績單背後，“借貸即挖礦”模式也帶來了不小的爭議。

DeFi代幣的價值支撐是什麼？發幣會不會成為所有DeFi項目的共識？其中的風險又在哪裡？

關於這些問題，DeFi行業正在不斷尋找答案。

01 “借貸即挖礦”

北京時間6月16日，DeFi行業的明星項目Compound，引發了外界極大關注。

當天凌晨，Compound項目代幣COMP上線，它的分發機制，名為“借貸即挖礦”。這一天，COMP大漲500%。

Compound究竟是什麼？所謂的“借貸即挖礦”又指的是什麼？

在DeFi圈，Compound一直被視作DeFi行業僅次於MakerDAO的老二。它主打數字貨幣借貸業務，有著“DeFi銀行”之稱。

之所以有銀行之名，是因為它幹的是和銀行類似的活兒——吃利差。

在Compound上，玩家可以存入數字貨幣，成為“存款人”，獲得利息；也能抵押資產獲得貸款，成為“借款人”。而存款和貸款之間的利差，就是Compound的收入。

比如說，一個玩家在Compound上存入100USDT，可以獲得12.33%的年收益；在平台上借出100USDT，則需要支付17.68%的利息。中間5.35%的利差，就歸Compound。 （詳見：《抵押數字貨幣借貸，這種DeFi模式，真的能革傳統金融的命？》）

到目前為止，Compound已經運行2年，資金規模維持在1億美元左右。

但Compound的野心不止於此。

今年2月，Compound公開了發幣計劃，宣布將發行1000萬枚COMP，其中423萬枚將在四年內被分發給所有用戶。

具體的規則是，官方每天分發2880個COMP，只要參與Compound借貸即可獲得，金額越多，獲得的COMP也越多。同時，一筆交易中的借貸雙方都能獲得COMP，雙方各得50%。

這樣的代幣分發機制，被中國幣圈玩家一針見血地概括為“借貸即挖礦”。

“借貸即挖礦”帶來的效果立竿見影。去中心化交易所Uniswap數據顯示，COMP上線時，定價只有0.08ETH。但僅僅幾個小時後，其幣價就大漲500%，達到了0.48ETH。

按此計算，Compound的市值也達到了11億美元，是此前DeFi圈老大MakerDAO市值的兩倍。

但尷尬的是，Compound平台上的鎖倉金額，也不過2億美元。 “一家只有2億存款的銀行，市值卻能衝到11億。”有玩家感嘆。

與此同時，許多從未接觸過DeFi的幣圈玩家，也開始湧入Compound，參與平台存款和借貸，以便獲得免費的COMP——他們發現，即便需要支付借款利息，挖礦獲得的COMP仍然能回本。

Predictions.Exchange數據顯示，在Compound上借出100個USDT，一年可以獲得0.71個COMP。按當前幣價計算，其價值約為45美元。

而在當前借款利率下，在Compound上借出100個USDT需要支付的利息，只有18.95美元。

以此計算，即便在Compound上借款，仍然能實現26%的年化收益。

在“借貸即挖礦”玩法的刺激下，Compound獲得了大量流量。 DeFi Pause數據顯示，目前Compound平台整體業務量已經翻番，由1億美元上漲至2億美元。

Compound鎖倉金額來源：DeFi Pause

02資金盤風險？

Compound推出“借貸即挖礦”，究竟意欲何為？

業內人士指出，這是Compound為了提振市場的舉措之一。

“主要是為了刺激平台的業務量。”原力協議CEO雷宇對一本區塊鍊錶示。

他表示，近期，AAVE等競品在業務量上已逼近Compound，後者顯然感受到了壓力。

而對於Compound團隊而言，發幣幾乎不存在任何成本，卻可以直接刺激市場。

從這一角度看，Compound的發幣計劃已經成功。

但與此同時，這一計劃也給Compound帶來了爭議。

國內玩家對於“借貸即挖礦”並不陌生，它與FCoin曾經的“交易即挖礦”有著異曲同工之妙。然而，Fcoin的結局卻是崩盤。

在一些玩家看來，Compound的“借貸即挖礦”暗藏風險，甚至可能成為下一個Fcoin。

但也有人指出，Compound的玩法相對安全，至少不存在資金盤風險。

“Fcoin'交易即挖礦'玩法的核心是分紅。交易所拿出收入給大家每日分紅，誘導玩家投資，這是存在資金盤風險的。”區塊鏈研究員孫原表示，“但Compound的代幣COMP沒有分紅屬性，因此很難被算作資金盤。”

同時，他指出，目前來看，COMP在Uniswap上的高幣價意義不大，它並不一定能代表COMP的真正價值。

眼下，Uniswap交易所是COMP交易的主陣地，但這一市場的COMP總量並不多。 COMP兩天共釋放5760個，加上項目方前期投放到交易所的25000個COMP，市面上的COMP流通總量只有30760個。

因此，只需要少量資金，就可以將COMP價格拉升數倍。 “目前來看，拉盤的主要是歐美DeFi圈的大戶，他們有動力坐莊。”雷宇對一本區塊鍊錶示。

早期投資者的投機心理，以及極低的市場流通量，讓COMP存在一定的溢價。 “因此，用現在COMP的幣價計算Compound市值毫無意義。”孫原說，“所謂的Compound市值超越MakerDAO，只不過是噱頭而已。”

在幣圈歷史上，如果一個項目早期流通量極低，卻擁有極高的人氣，便可能產生極高的市場溢價。例如，2016年10月上線的大零幣ZEC，曾經創下過3300BTC的高價，約合200萬美元。但很快，其價格就暴跌。

如今，COMP幣價在經歷短時暴漲後，已開始逐漸下跌。截至6月18日下午4時，Uniswap顯示，COMP價格為為0.27ETH，較價格最高點下跌43%。

COMP幣價走勢來源：Uniswap

DeFi Market Cap數據顯示， Compound當前市值為6.4億美金，仍較MakerDAO市值高出19%。

03 推動DeFi增量

對於整個DeFi行業來說，Compound的“借貸即挖礦”究竟有何意義？

“其實，這只不過是Compound的代幣分發機制。它發了幣，總是要把幣派出去。不能做ICO，就用'借貸即挖礦'，至少可以保證拿到幣的都是自己的用戶。”孫原說。

但在DeFi行業，這種代幣分發機制確實能為項目帶來一批新用戶。而新用戶中，總會有一部分留存下來，成為項目的核心用戶。

“Compound的這一玩法，不止給Compound帶來了增量，還給整個DeFi生態帶來了增量。”雷宇表示。

“例如，玩家們要參與'借貸即挖礦'，需要把中心化交易所裡的資金轉移到DeFi市場。”他解釋稱，“交易COMP要去Uniswap，一些習慣了中心化交易所的人，會因此嘗試去中心化交易所。當他們發現兩者復雜度相似後，就可能留存下來，成為後者的長期用戶。”

在他看來，採用“借貸即挖礦”等模式增強項目資金流動性，可能會成為DeFi行業的一大趨勢。例如，去中心化交易所Bancor曾經發行過BNT幣，如果Bancor也藉鑑“借貸即挖礦”，其競品Uniswap就可能受到衝擊。

但與此同時，也有人指出，DeFi項目中的代幣並不是優秀的價值投資標的——它們捆綁的價值屬性不足。

以MakerDAO項目的MKR為例，它是一種治理型代幣，持有MKR的人可以參與MakerDAO的運營，投票制定平台規則。但MKR持有者並不能獲得平台分紅。這也是上一代DeFi治理代幣與其他價值型代幣的最大區別。

“形成這種現象，是因為大多數DeFi項目位於金融監管政策嚴格的美國。項目方一旦為代幣加入過多的價值屬性，它就可能被監管部門視作是一種證券。所以，以往的DeFi項目在設計代幣功能時，往往偏保守。”雷宇表示。

事實上，作為DeFi行業最知名的項目，MKR的市值並不算高，交易量更是在50名開外。在HBO三大交易所中，也僅有OKEx一家上線了MKR。

但業界仍然對於DeFi治理模式的未來充滿信心。數據分析平台Messari近期的一份報告就指出，COMP的發行是DeFi社區迄今為止最成功的“漸進式權力下放”案例——通過“借貸即挖礦”，Compound將投票權通過COMP下放給了Compound用戶。

“人們一直在關注Compound這個DeFi協議，而昨天（6月16日）是用戶有機會參與Compound治理的第一天。” Compound創始人萊什納表示。

孫原對一本區塊鍊錶示，儘管如今DeFi治理代幣的價值有限，但在未來，如果DeFi市場規模持續擴張，DeFi治理代幣的意義也會逐漸顯現。

“現在，整個DeFi市場的資金規模是10億美金，換到傳統金融行業，也就是一家農商行的存款水平。”孫原說。

“一家農商行調整利率、準備金率，是沒人在乎的。但如果DeFi未來的資金規模持續增長，頭部DeFi項目的規則就變得至關重要，DeFi治理代幣的地位也可能隨之變得更高。”他總結。

DeFi老玩家們也許不會想到，有朝一日，Compound會靠“借貸即挖礦”這樣的模式出圈。

COMP的暴漲，讓越來越多的投機者開始盯上DeFi這塊肥肉，這是好事，還是壞事？

在新玩家中，有多少是羊毛黨，又會多少人會留存？一切都是未知數。