每週一至週五上午，聚焦宏觀、美股、AI、貴金屬與原油等方向，用數據復盤市場、用趨勢把握先機，由PANews出品。

長債風暴席捲全球，超低利率時代或正式落幕

美國三大指數週二全線收跌，延續週一調整，連續第三個交易日下挫。道瓊工業平均指數收跌0.22%，標普500指數跌0.69%，納斯達克綜合指數重挫1.33%。科技股權重高的納指承壓最重，核心原因是利率上行打擊了高估值科技股，尤其是AI與晶片股。

美國30年期國債收益率盤中一度觸及5.338%，創2007年以來最高水準，收於約5.285%；10年期收益率盤中逼近4.75%的2025年1月以來高點，收於4.706%。全球同步：法國30年期收益率升至2008年以來峰值，德國回到2011年水準，日本升至1999年以來最高，英國逼近6%。PGIM Credit首席投資策略師Robert Tipp直言：「從根本上說，這是一次正常化回歸。」投資者認為後危機時代超低利率格局正在終結。

多重因素疊加驅動拋售：美伊衝突引發的通脹擔憂、科技公司AI相關債券發行潮（高盛統計今年迄今已達4890億美元，遠超此前全年預期）、不斷擴大的財政赤字，以及美聯儲政策不確定性。CBO預測聯邦利息支出佔GDP比重今年將升至3.3%，2036年進一步升至4.6%，遠超過去50年均值2.1%；目前每5美元聯邦收入中，已有接近1美元用於支付利息。若收益率持續高企，未來利息支出將進一步上修。美國企業研究所Michael Strain強調：「問題的核心不在於利率上升本身，而在於財政赤字。如果只能關注一件事，那就應該是未來10年的赤字前景。」

政治層面，壓力直接砸向特朗普。特朗普此前承諾壓低房貸利率，財政部長貝森特也曾試圖通過削減赤字、干預匯市來間接壓低10年期收益率，但目前市場並不買帳。CreditSights的Zach Griffiths指出，財政部長迄今行動效果不盡如人意，這本身也是收益率上行可能持續的理由。高借貸成本正向房貸、企業貸款傳導，中期選舉前形成壓力。

美伊停火的可能性正快速消散，伊朗外長阿拉格齊明確拒絕停火，表示「只接受戰爭結束」。美國方面，官員透露特朗普已要求副總統萬斯、威特科夫等特使暫停與伊朗接觸。與此同時，特朗普聲稱海軍封鎖有效且霍爾木茲海峽運作正常，但英國海事貿易組織報告一艘無人貨船遭不明彈藥襲擊。阿聯酋宣布全面停止與伊朗的貿易、商業與金融往來，並稱探測到兩枚來自伊朗的彈道導彈。受此影響，油價維持高位。油價上漲會推高通脹預期，這又會讓美聯儲更難降息，也會繼續壓制債券和成長股。

Truist的Keith Lerner提醒：市場迄今能無視收益率上升，是因為正處於盈利繁榮期。但財報季塵埃落定後，收益率將獲得更多關注。債市動盪若持續，對股市的直接挑戰將加劇。

AI「債務化」擔憂發酵，信用利差壓垮晶片與光通訊板塊

昨夜今晨，AI相關硬件股遭遇猛烈拋售。費城半導體指數收跌4.98%，創7月29日以來最大單日跌幅，成份股全線收跌。儲存、光通訊、AI雲端服務集體跳水，成為最明顯異動板塊。

這輪拋售的關鍵詞是：AI債務化。華爾街日報披露，九大科技公司涉及約3萬億美元的表外AI承諾；與此同時，今年AI相關債券供給已經達到4890億美元，遠超2025年全年約3220億美元的估計。也就是說，AI公司和科技巨頭為了建數據中心、買晶片、擴算力，正在大量借錢。高盛交易員Rich Privorotsky認為，利率上升正演變為供給問題，巨額主權赤字疊加超1萬億美元的AI年資本開支，正擠出實體經濟融資。

信用市場已率先亮起紅燈，高收益科技債利差擴至約474.9個基點，投資級科技債利差達到136.6個基點，較全行業平均水準高17個基點；英偉達CDS報價升至80.3，幾乎追平Meta的84.3。黑石旗下QTS Realty Trust為微軟數據中心融資的案例顯示，儘管認購需求旺盛，但最終收益率高達7.228%，接近垃圾債水準，表明投資者對AI基礎設施債要求更高的風險補償。

市場開始擔心AI資本開支能不能真正轉化為利潤，OpenAI第二季收入約67億美元，環比增長18%，但經營虧損擴大至123億美元；Anthropic收入超過116億美元，環比翻倍，並錄得小幅調整後經營利潤。投資者正在比較：誰只是燒錢擴張，誰真的能賺錢。

AI監管也成為新風險，賓夕法尼亞州要求數據中心開發商自行解決電力供應，德州要求審計接入電網的數據中心項目，紐約暫停新建大型數據中心。數據中心不只是晶片問題，還涉及電力、土地、管線和社區審批。

具體項目動作及股價波動：

英偉達收跌2.34%：AI融資擔憂拖累英偉達，但美國銀行反而認為市場可能嚴重低估公司。分析師Vivek Arya估算，英偉達當前股價相對內在價值折價34%至50%，維持「買入」評級和350美元目標價。英偉達的風險在於資本布局規模已經越來越大。美國銀行估算，公司對生態夥伴承諾的資本約3000億美元，其中約700億美元為股權投資，約2300億美元屬於擔保或其他兜底安排；如果AI需求放緩，增長與資產負債表都可能受到壓力。
相關晶片板塊同步遭遇拋售：ARM跌6.67%，英特爾跌6.58%，AMD跌4.27%，台積電ADR和ASML ADR跌超4%，博通和應用材料跌超3%。
儲存概念集體回吐前期漲幅：美光科技跌約7%，閃迪跌約9%，希捷科技跌超9%，西部數據跌約7.4%；鎧俠ADR跌超13%，SK海力士ADR跌超9%。儲存股此前是AI資本開支擴張最直接的受益者，因此也成為估值收縮時最敏感的資產。
光通訊跌幅進一步擴大：應用光電跌約15%，Coherent跌超12%，Lumentum跌約10%，康寧跌超7%。當市場開始懷疑AI數據中心建設的融資速度，光模組、光纖、連接器等高彈性環節首先被重新定價。
AI雲端服務商成為資本密集型AI模式的直接受害者：CoreWeave跌超12%，TeraWulf跌11.25%，Nebius跌超7%，市場擔憂高利率環境將提高算力租賃和數據中心項目的融資成本。
Meta下跌4.45%，股價創兩週新低：原因之一是美國29州聯盟針對其平台設計和青少年安全問題的訴訟正式開庭，潛在罰金最高可能達到1.4萬億美元，扎克伯格將出庭作證。
蘋果逆勢漲1.45%：在AI硬件股集體下跌之際，蘋果反而上漲。公司同意調整歐盟App Store商業規則，包括降低相關佣金，並改變核心技術費用結構，市場將其視為降低監管不確定性的積極信號。蘋果與AI產業鏈的「脫鉤」也越來越明顯。蘋果沒有大規模投入數據中心軍備競賽，而是通過合作夥伴提供AI服務，因此在本輪AI融資擔憂升溫時反而表現出防禦屬性。
百度美股大跌12.73%：Q2營收與利潤不及預期，傳統營銷業務拖累明顯，儘管AI業務佔比提升，市場仍對「資本開支轉化為利潤」的路徑定價謹慎。阿里巴巴逆勢上漲，顯示中概內部對AI變現能力的分化定價。
其他巨頭：微軟微漲0.27%，谷歌微漲0.06%（1000萬美元成功競標破產的精神航空的大量非消費者數據，用於訓練AI模型）；甲骨文下跌2.63%（其服務OpenAI的2.5GW Jupiter數據中心配套天然氣管道申請兩度遭新墨西哥州否決，開發商擬改走聯邦土地，投運時間被迫推遲至2027年2月）；亞馬遜收跌0.71%（擬將路易斯安那州的數據中心投資計劃從120億美元提高至180億美元）；強生大漲3.33%再創歷史新高，禮來等醫藥股接近高位。

接下來需要關注：

8月19日（週三）

美國對加拿大部分產品徵稅：白宮7月20日宣布將對加拿大乳製品、酒精、服裝、家具等部分產品額外加徵50%關稅，理由是加拿大對美汽車貿易採取「歧視性措施」。
首爾人工智慧峰會8月19日至21日舉行：谷歌DeepMind、谷歌雲、微軟研究院、輝達、LG AI Research、現代汽車等科技領袖參會。市場關注大模型、AI雲、自動駕駛、AI晶片和企業級應用新合作，相關訊號可能催化全球AI軟體、雲端運算、晶片和機器人鏈條。
世界機器人大會8月19日至23日在北京舉行：宇樹、優必選、新松、銀河通用、天工等人形機器人及工業機器人方案將集中展示。若量產進度、訂單落地或成本下降超預期，A股機器人鏈的減速器、伺服、電機、感測器、控制器和整機廠可能獲得情緒催化。
港交所、快手（19:00電話會）、恒瑞醫藥、中通快遞、金山軟體、金山雲、微博業績：快手重點看電商GMV、廣告修復、利潤率和AI影片工具；港交所關注成交額、IPO儲備及衍生品業務；恒瑞醫藥驗證創新藥出海與研發兌現；金山雲則是中概AI雲需求的彈性觀察點。

8月20日（週四）

01:00美國財政部拍賣20年期國債：在上週10年期與30年期國債拍賣收益率飆升的背景下，本次20年期國債拍賣的投標倍數與海外需求將成為債市的“超級壓力測試”。若需求慘淡，可能直接推高30年期美債收益率突破5.35%關口，引發全球固定收益市場的劇烈連鎖反應。
02:00美聯儲7月貨幣政策會議紀要：市場將仔細研讀內部討論細節，尤其是對通脹（含能源驅動）的容忍度與部分委員加息傾向。若措辭偏鷹，長端收益率可能進一步上行，加劇AI等高估值資產壓力；若顯示對經濟放緩的關注增加，則可能緩和利率上行節奏。
09:00 中國一年期LPR公佈：若此前7月經濟數據偏弱，LPR是否下調將成為政策態度試金石。降息將利好地產鏈、消費、港股互聯網和高股息資產；若維持不變，市場可能轉向等待降準、財政擴張或地產政策進一步加碼。

巨鯨「1011short」買進2.2萬枚ETH，約6356萬美元

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