作者：Nancy，PANews

昨晚（12月29日），比特幣再次走出「畫門」行情。面對這種反覆拉扯的膠著走勢，市場的神經似乎早已麻木。

從比特幣高點回落至今，滿打滿算不過三個月，但投資者卻彷彿已置身深冬許久。這種心理上的防線崩潰，並非單純來自帳面資產的回撤，更來自信心的動搖，股票大漲、指數新高、金銀狂飆......

傳統資產正在奏樂狂歡，但加密資產卻意外落後。在巨大的落差之下，玩家開始用腳投票，看空、割肉、清倉離場，加密市場正陷入前所未有的生存焦慮之中。

開啟煉獄模式，交易活躍度降至冰點

觀望與防守，正成為加密市場年末的主旋律。

事實上，如今穩定幣市值已悄悄攀升至驚人的3,000億美元。根據歷史經驗，如此龐大的場外資金蓄水池，本應是牛市的燃料，預示著大規模的泡沫行情即將啟動。然而，現實卻是，加密市場不但沒有迎來集體狂歡，反而開啟了煉獄模式。

回顧全年加密市場的行情走勢，投資人信心深受打擊。儘管比特幣和以太坊在今年創下歷史新高，但未能維持攻勢，雙雙轉頭下行。而山寨幣市場更是慘烈，即便是新幣上線後也難逃螺旋下跌的命運，流動性枯竭已成為常態。

在這場絞肉機行情中，無論是老韭菜還是新手，都難以倖免。即便是比特幣持有者的日子也不好過，目前有超過30%的比特幣處於虧損狀態。上一次出現這種程度的供應虧損還是在2023年10月，當時BTC價格約2.6萬美元。

伴隨著行情低迷，資金正加速大撤退。 Matrixport數據顯示，作為機構風向標的比特幣現貨ETF已連續9週出現資金淨流出，累計流出規模接近60億美元。如果本月最終以淨流出收官，這將成為自2024年1月ETF上市以來最顯著的一輪資金撤離。

交易活躍度也降至冰點。根據The Block數據，11月全球加密貨幣交易所現貨交易量降至1.59兆美元，創下6月以來的最低水準。

而市場興趣更是驟降。作為散戶情緒的風向標，Google趨勢顯示，「加密貨幣」一詞的全球搜尋量持續下滑，美國地區更是降至一年以來最低點。

CryptoQuant分析師Darkfost也指出，基於媒體文章、X平台數據等建構的市場情緒指數顯示，目前加密市場的普遍共識已轉向看跌。但他也認為，當形成共同共識時，市場往往會逆轉，證明大多數人是錯的。

跑不贏股市，打不過貴金屬

加密市場持續疲軟，不少傳統資產卻特別強勢。

今年，隔壁的主要股市上演了「大逼空」行情。 A股新股表現強勁，首日平均漲幅超256%，且無一破發；港股市場回暖，超過40檔個股實現價格翻倍；美股三大指數強勢收官，標普500指數上漲近18%，道瓊斯指數上漲14.5%，那斯達克指數驚人漲幅更達22%；

散戶正在跑步入場。以美股為例，KobeissiLetter數據顯示，本輪美國股市上漲堪稱歷史性，美國家庭股票在淨資產中的佔比已超過房地產，這是過去65年來僅出現過三次的現象；摩根大通分析師則指出，2025年散戶投資美國股市資金增長53%，達到3030億美元，成為股市上漲主力。

在避險資產的對決中，實體貴金屬也完胜比特幣。黃金、白銀、鉑金近日均創下歷史新高，儘管上演驚魂閃崩，但全年漲幅仍較為可觀。相比之下，比特幣作為「數位黃金」的地位遭受嚴峻挑戰。 BTC兌黃金和白銀的比率分別降至2023年11月和9月以來的新低。

這也惹得圈外嘲諷。例如黃金鐵桿粉Peter Schiff直言，2025年最佳交易之一是“賣出比特幣、買入白銀”，加密聖誕行情未發生，比特幣發射台故障，貴金屬起飛。如果比特幣在科技股上漲時不上漲，在黃金白銀上漲時也不上漲，那麼它可能永遠不會上漲。

就在一個月前，Peter Schiff在與CZ關於「黃金和比特幣價值」的辯論中還一度落下下風。

本被寄予厚望的政策紅利年，卻最終以比特幣年線收跌告終，其他加密資產的表現更為慘淡。根據CoinGecko 數據統計，今年僅有RWA、Layer1和美國本土敘事板塊錄得上漲，其餘賽道均為雙位數跌幅，市場缺乏賺錢效應。

資金永遠是逐利的。當傳統市場提供更確定的回報時，加密資產的吸引力便斷崖式下跌。為了留住流動性和用戶，許多加密平台也開始提供相關傳統資產，例如幣安、Kraken、Bitget、Hyperliquid、Robinhood等提供了代幣化股票業務；鏈上大宗商品也在興起，代幣化黃金交易量激增；部分加密DAT公司甚至開始將黃金納入儲備資產，以增強資產負債表的穩健性等。 （相關閱讀：金銀漲瘋後，鏈上掀起大宗商品交易熱潮）

守好能力圈，別做牌桌上的“傻瓜”

加密資金與注意力正在流出，就連「炒幣大國」韓國也出現了明顯降溫跡象，散戶們紛紛棄幣投股，試圖在更大的池子裡尋找更穩定、可持續的收益。

然而，正如巴菲特的牌桌傻瓜理論，進入新的競技場，並不等於擁有留在牌桌上的資格。

以美股為例，對大多數人來說，開戶只需幾分鐘，但這並不代表門檻真的很低。與加密市場相比，美股是高度成熟、深度機構化的體系。絕大多數的散戶在資訊、資源、工具、經驗和風控能力上，面臨的是全方位降維打擊。

在加密領域，散戶尚能透過社群、社群媒體和鏈上數據，捕捉部分一線情緒與結構變化，甚至在某些時刻與莊家共舞。而在美股市場，站在對面的往往是擁有量化模型、資深分析師團隊、產業研究管道和長期數據累積的專業機構，競爭難度不在一個量級。

不僅如此，許多從幣圈轉入美股的投資者，並未同步完成認知框架的升級。他們在面對財務報表、產業障礙、商業模式、宏觀政策等複雜變數時，仍沿用的是炒幣時的情緒博弈與短線思維，缺乏理解與掌握完整商業週期的能力。

而美股之所以能走出長期牛市，更多在於企業盈利能力的持續提升、清晰穩定的股東回報機制以及優勝劣汰的長期競爭環境，包括微軟、亞馬遜、谷歌、蘋果等公司都經歷過數輪週期考驗，最終穿越波動、完成價值積累。

更重要的是，大多新晉的玩處於嚴重的倖存者偏差之中。自2009年金融危機後的至暗時刻後，美股開啟了史上最長的一輪多頭市場。這意味著年輕投資者並未真正經歷過深度熊市的完整洗禮，順風局放大了對市場的樂觀情緒，將大盤上漲帶來的Beta收益，誤認為是自身能力創造的Alpha。而根據Coinbase近期發布報告顯示，美國持有加密資產的投資人中，約有45%來自年輕族群。

看似遍地黃金，實則步步驚心，真正的門檻更多來自認知。與其被敘事牽著走，不如守好自己的能力圈、降低預期，耐心等風來。