作者：BUBBLE
加密貨幣OTC 平台的發展以來有兩個引爆點，對2024 年來說是比特幣和以太坊ETF 的通過，而歐盟和迪拜等地區也逐漸引入了框架（MiCA、VARA），允許場外交易櫃檯合法大規模運營，機構需要快速採購標的資產。到2025 年則是自美國總統川普提出「加密貨幣之都」的概念之後，傳統金融的整體傾向360 度大轉彎，在推出各類加密新政之後，2025 年初比特幣創新高、以太坊強勁上漲，機構資產配置熱潮鑄就OTC 平台交易爆炸性增長。
通常來說OTC 交易撮合是直接匹配買家和賣家。他們提供單一報價，因此其沒有滑點沒有競價，轉帳透過託管錢包、機構帳戶完成。因為訂單永遠不會觸及公開的限價簿，所以市場永遠不會看到你的手牌。作為「加密貨幣市場」的暗池，OTC 機構不會公開自己用戶的具體交易細則，但不同於傳統金融，我們能從鏈上查詢找蛛絲馬跡。
2025 年7 月發生了迄今最大規模之一的比特幣場外交易，共80,000 枚BTC 以約90 億美元價格易手，但公開市場幾乎無波瀾，這一幕後操手便是當今最受華爾街歡迎的“加密場外交易機構”Galaxy Digital，這也讓其Q2 財報同比收入拉升了268 倍。
OTC 平台在這股合規浪潮中究竟扮演了什麼角色？ Galaxy Digital 又是如何運用自己的資源在幣股交易中翻轉騰挪。律動BlockBeats 就此選題進行了一系列的研究。
加密第三大流動性支柱
伴隨這輪機構熱潮，OTC 平台儼然已成為繼中心化交易平台（CEX）和去中心化交易平台（DEX）之外，加密市場「第三大流動性支柱」。對於大筆資金來說，CEX/DEX 難以直接承載數億美元等級的買盤而不引發劇烈波動，於是OTC 平台扮演了機構的「白手套」角色，代其在幕後完成建倉或清倉。
2024 年整年沒有任何一個月的OTC 交易量低於上年同期水平，顯示市場參與者越來越傾向透過私人管道交易，而非在公開市場明牌下注。加密產業在他們眼中從邊緣投機逐漸變成了可接受的資產配置選項，華爾街從懷疑者變成了參與者。而在2025 年這一增長情況更是指數性上升。
Finery Markets 指出，愈發多的傳統金融領袖從觀「望轉向中立或接受」，是場外交易量飆升的重要原因。當更多交易在暗池中進行時，表面上的市場波動可能被顯著平滑。根據Finery Markets 公佈的2024 年Q4 的報告，其中提到OTC 平台的整體交易量較前一年需求量增長了106%，2025 上半年OTC 現貨量較2024 年上半年更是同比增長112.6%。
值得注意的是，在歐美合規環境改善的同時，亞洲OTC 市場也正在興起。香港持牌OTC 平台OSL、阿聯酋及東南亞的新興平台，均在吸引全球大單流動性。同時，一些傳統大宗交易做市商如Flow Traders 等也活躍其中，利用高頻和量化策略為機構客戶提供加密大額交易的雙邊報價，提高執行效率並降低衝擊成本。這些因素共同鞏固了OTC 作為加密市場隱形池的地位。
風頭正盛的Galaxy Digital
在眾多OTC 玩家中，Mike Novogratz 創立的Galaxy Digital 無疑是這一波機構買盤狂潮中的明星。 Galaxy 既是知名加密投行，又經營高觸達的場外交易業務，主要涵蓋交易、投資、資產管理、諮詢和挖礦幾條業務線。其客戶涵蓋上市公司、避險基金等頂級玩家。但其中獲利的主要支柱就是場外現貨交易與投資。背靠著創辦人20 年華爾街經驗以及公司上市的合規塑形，越來越多機構資金湧入，Galaxy 的平台上演了一幕幕驚人的大宗交易劇目，涵蓋ETH、BTC 等主流資產以及SOL、BNB 等熱門幣種。
史詩級八萬枚BTC 交易平穩落地
前文提到4 天內一次性8 萬枚比特幣的OTC，價值高達90 億美元一舉創下加密史上最大的單筆交易之一，這場交易的中間商正是Galaxy Digital。
Galaxy Digital 在7 月25 日發佈公告，披露其受委託為一位「中本聰時代」的早期投資者完成了這筆巨額BTC 出售。據稱，這是該投資者進行遺產規劃的一部分，Galaxy 並未透露客戶身份，只表示交易是廣泛財富管理策略中的一步。而令人驚訝的是這8 萬枚BTC 的出清幾乎沒有衝擊市場，從7 月17 日開始鏈上遠古地址異動，在幾天內將比特幣轉入Galaxy Digital 的OTC 地址，而這8 萬枚比特幣的出清在比特幣價格上卻未體現，雖然幾天后Galaxy 的消息公佈並跌近4% 1.萬美元關口，但幾個小時內價格便迅速回升至約11.73 萬美元。
分析家Jason Williams 指出，這筆天量拋售已被市場「完全吸收」，另一位分析師Joe Consorti 也感嘆「80,000 枚比特幣（逾90 億美元）以市價賣出，而BTC 價格幾乎紋絲不動」。一方面來說這再次測試了當前市場的OTC 深度，在交易所撮合後短時間內有對手能夠承接如此大量的賣單，另一方面也體現了「暗池交易」在如今的加密貨幣領域的重要性，事實上就現已公開的OTC 地址（bc1q0）單地址依照市場情緒不同，Galaxy OTC Deck 每週經商數億元的數字
ETH 幣股公司的偏好
2025 年Q2 以太坊鏈上出現多筆異常巨額買單，引發社群密切注意。自7 月9 日以來，有14 個新錢包地址透過Galaxy Digital 或FalconX 等OTC 台累計買入了驚人的856,554 枚ETH，價值約31.6 億美元，這些錢包均在鏈上一度毫無歷史，然後突然在OTC 渠道大額收幣，顯示增有“大玩家正在悄悄增有“大玩家”。
鏈上分析公司Arkham Intelligence 指出，從7 月下旬開始，一個新創建的錢包地址（0xdf0A…2EF3）在短短3 天內透過Galaxy Digital 的場外交易席位累計買入了價值約3 億美元的ETH。該地址一度持有79,461 枚ETH，成本約3 億美元，以當時市值約2.825 億美元計算，帳面一度浮虧約2,600 萬美元（約回撤8.7%）。這顯示該巨鯨買入均價相對較高，但仍堅定加倉。
而僅在今天8 月5 日，就有3 個新地址透過Galaxy 和FalconX 取得了共63,837 ETH，價值約2.36 億美元。 EyeOnChain 公佈了其中一些買家地址，包括0x55CF…679、0x8C6b…60、0x86F9…446 等。據推算，這些地址的累計買入力度分別達到數千萬至數億美元級別，有單一錢包持倉一度超11 萬枚ETH（市值逾4 億美元）。
這一買盤究竟來自誰？有跡象將其指向SharpLink Gaming，其自2025 年6 月起高調宣稱效仿MicroStrategy 策略，將以太坊作為主要國庫資產持續增持。根據其公告和鏈上數據，SharpLink 在6 月至7 月底透過ATM 增發融資和場外交易，瘋狂掃貨了將近50 萬枚ETH，截至7 月27 日該公司持有438,190 ETH，較一周前激增21%，單週購入超77,000 ETH，週均價約$3,75666。
截至7 月末，SharpLink 累計購入約44.9 萬枚ETH，進入8 月，該公司繼續逢低再囤入7 月31 日再斥資4,309 萬美元買入11,259 ETH，8 月4 日再度從Galaxy 處購入18,680 枚ETH。有分析指出SharpLink 的總持股已突破49.9 萬枚ETH，成本均價約$3,064，目前市值約18 億美元，浮盈約2.75 億美元。如此大規模的以太坊買盤，幾乎全程透過Galaxy、FalconX 等OTC 櫃檯完成，連Wintermute 的創始人都開玩笑稱“現在想在我們的場外台買到ETH 幾乎不可能，因為巨鯨們早已將供給一掃而空。除了當前ETH 持幣第二的SharpLink 之外，
關聯位址0xCd9 目前已向SharpLink 轉移超過8 億美元的ETH。 1.53 億美元的ETH 0xdf0 、0x286 約3 億美元，等多個地址關聯兩者。
我們雖然無法一一理清如此密集的大額場外建倉都從何而來，但無論如何，這股暗流正在成為左右ETH 供需的關鍵力量。律動BlockBeats 根據幾個Galaxy 主要鏈上OTC 地址的粗略計算過去90 天在ETH 的場外交易已經達到了54.44 億美元，月均處理約18 億美元的ETH。
根據Arkham 公開的四個OTC 錢包0x335、0x15、0x46f、0xb9c 四個錢包所得
又當裁判又當選手，MicroStrategy 戲碼在BNB Chain 上演
如果說2024 年的主角是BTC 和ETH，那麼2025 年下半年開始，BNB 也登上了機構版面的舞台。 7 月，一則令人意想不到的消息傳出：美國納斯達克上市的CEA 工業公司（股票代碼VAPE，一家原主營農業溫控和電子煙的公司）宣布將徹底轉型為“BNB 國庫公司”，擬通過私募融資和行權籌集最多達12.5 億美元資金用於購買BNB，這一計劃讓VAPE 股價暴漲50%。
更引人注目的是，VAPE 此番加密pivot 的操刀手正是Galaxy Digital 的共同創辦人David Namdar。他將擔任VAPE 的新CEO，另一位來自10X Capital 的合夥人、前加州公共員工退休系統（CalPERS）首席投資長Russell Read 則擔任CIO。 Namdar 表示，將利用這筆高達5 億美元（最高可擴充至12.5 億）的資金在未來24 個月內積極建立BNB 頭寸，包括公開市場購買、戰略交易，以及透過質押和去中心化金融獲取收益。
這意味著BNB 將迎來首個大規模公開市場的機構買家，而OTC 管道無疑將在其中扮演關鍵角色。由於BNB 的發行和流通高度集中，幣安及其創始人趙長鵬CZ 據報導控制了流通BNB 的71%，要在不引發市場劇烈波動的情況下吸收數億美元的BNB，只能求助於場外大宗交易或協議轉讓。 Galaxy Digital 豐富的OTC 網路和流動性資源，將為Namdar 執掌的這場「BNB 版MicroStrategy 行動」提供強力支援。 BNB 作為全球第三大市值加密資產，此舉標誌著其正式進入機構資產配置視野。
不管是Coinbase 主打的託管、交易、鏈上生態一體式的交易平台，還是Galaxy Digital 這類諮詢+OTC 交易的幣股關係的撮合，抑或是當前傳統券商和交易平台的快速融合，加密貨幣領域的各個行業都開始走向合規化以及資源向頭部聚合化轉移。近日Crypto Project 的啟動可能便是這一顯著趨向的公示，合規機構的霸權時代將近，而加密貨幣的OTC 平台這一“透明的暗池”在未來可能佔據更重要的生態位。
