作者：見微知著雜談
前一段被摁頭安麗了幾張小金屬的票，回顧只能說真香。我們不能被套住了再研究，而是在被套住之前就先做好研究。所以最近開闢一個新的系列，金屬礦產研究，看看各類小金屬格局。
有些時候感覺小作文很有意思，就例如前幾天說緬甸佤邦的炸藥進口增多，然後馬上錫就跌了一些，這個時候就有潛在的供應邏輯。
【提醒：基本面只是基本面，不是去指導交易的】
所謂小金屬未必小，尤其是在產業轉型的基礎中，一旦有技術突破，很有可能就會小金屬變成戰略金屬。
例如在成為「能源金屬」之前，鋰的市場規模並不大，主要應用於玻璃陶瓷、潤滑脂等領域。但隨著新能源車和儲能產業的爆發式成長，鋰作為動力電池的核心原料，其需求量和市場規模急劇膨脹，地位發生了根本性改變。
鎂是目前比較明確的潛在下一個上期貨品種的小金屬，目前全球鎂的市場規模大約在百萬噸級別，主要應用於鋁合金添加劑、壓鑄件等領域。未來，如果鎂在輕量化材料（如汽車、航空航太）或電池等領域出現大變革，導致其產量和消費量成數量級增長，也完全有可能升級為基本金屬或獨立類別。
我對之前華夏對話光大邱所有色行情裡的一段內容記憶深刻：
「策略性小金屬，如稀土、鎢鉬、鈷、鎳、錫這些品種，未來價值會持續重估。核心邏輯是全球博弈的大背景，即使中美博弈階段性放緩，長期來看，戰略性金屬的博弈屬性只會增強。這類金屬要滿足兩個條件：要么稀缺性強，要么供應鏈集中。
例如鈷，剛果金是主要供給國，它把鈷的供給當成重要的博弈籌碼，定價裡有很強的政治因素；再比如印尼的鎳和錫，全球對印尼的依賴度很高，而且本身稀缺性突出，很可能成為下一輪博弈的核心品種。這些品種要不是處於底部，就是價值還沒完全兌現，未來重估空間很大。 」
今年的有色強勁，除去資金方面的宏觀原因外，一個重要原因是全球供應鏈安全（尤其是資源品、礦產資源安全）受到了巨大的挑戰。
中國早於2016年透過頂層設計明確戰略礦產佈局：國務院發布《全國礦產資源規劃（2016-2020 年）》，以“保障國家經濟安全、國防安全和戰略性新興產業發展需求”為核心準則，正式將鉻、鋁、鎳、鎢、錫、銻、鈷、鋰、稀土、鋯、晶質石墨、石油、天然氣、頁岩氣、煤炭、煤層氣、鈾、金、鐵、鉬、銅、磷、鉀鹽、螢石等 24 種礦產量納入戰略性礦產目錄，其中包含牢質工業發展為相關性核心。
中國在鎢､銻､錫､鉬這四種礦產領域具備 「資源禀賦+ 產能優勢」, 鎢､銻､錫､鉬是中國四大戰略優勢礦產。下面看下這四類礦產的供應。
一、錫的供應端礦種類型
錫的供應源頭主要是錫石礦（SnO₂，氧化錫），這是自然界中錫的主要存在形式，佔全球錫礦資源的95%以上。此外還有少量黃錫礦（Cu₂FeSnS₄）等硫化物礦，但經濟價值相對較低。錫石礦經選礦得到錫精礦，再以火法或濕法冶煉生產精煉錫。
2025年數據尚未完全公佈，但緬甸因佤邦停產持續，預計產量進一步降至2萬噸以下，佔比降至7%左右，前五大生產國合計佔比69%，前八國合計佔85%，供應高度集中。
緬甸佤邦對錫產業鏈影響龐大，核心原因在於：
1）歷史供應量級大：在2023年8月停產前，緬甸正常年份年產量約5-6萬噸（佔全球15-20%），其中佤邦地區佔緬甸總產量的90%以上，即年供應約4.5-5.4萬噸。這個量級相當於全球供應的1/6，突然停產造成巨大缺口。
2）對中國錫出口非常關鍵：中國是全球最大精煉錫生產國（佔全球45%），但國內礦山資源枯竭，嚴重依賴進口。緬甸曾是中國最大錫礦進口來源國，2022年從緬甸進口錫精礦約3.6萬金屬噸，佔中國總進口量的60-70%。佤邦停產直接導致中國冶煉廠缺貨。
3）復產不確定性大：儘管2025年佤邦開始復產流程，但受政策、設備、雨季等多重因素影響，實際復產進度遠低於預期。截至2025年底，月均出口量僅2000-3000實體噸（約1000-1500金屬噸），遠低於停產前的月均3000金屬噸水平。
4）放大全球供需緊平衡：全球錫市場長期處於供需緊平衡狀態（儲採比僅15年），任何主要供應國的微小波動都會被市場放大。佤邦的"停產-緩慢復產"過程，成為2024-2025年錫價持續走高的最核心驅動因素。
錫礦很少單獨產出，常與多種金屬和非金屬礦物相伴生。
與中酸性花崗岩有關的礦床：這是最重要的錫礦類型。在矽卡岩型（如湖南柿竹園礦床）及錫石-硫化物型（如雲南舊、廣西大廠礦床）中，錫常與鎢、鉬、鉍、銅、鉛、鋅、銀等密切共生，形成規模龐大的多金屬礦田。在偉晶岩型礦床中，錫則傾向與鈮、鉭、鋰、鈹、銣、銫等稀有元素伴生。
砂錫礦：由原生錫礦經風化、搬運富集形成。除了錫石外，砂礦中常同時富集自然金、黑鎢礦、獨居石、金紅石、褐釔鈮礦等多種重砂礦物，使得砂錫礦的綜合利用價值非常可觀。
二、銻的供應端礦種類型
銻的供應源頭主要是輝銻礦（Sb₂S₃，硫化銻），是自然界中最主要的銻礦石，佔全球銻礦資源的80%以上。另外還有少量銻華（Sb₂O₃，氧化銻）等次生礦物。輝銻礦經選礦後得到銻精礦，再以火法或濕法冶煉生產金屬銻或銻化合物。
前三大生產國（中國、塔吉克、俄羅斯）合計佔86.6%，供應高度集中。中國雖產量佔比過半，但較2010年90%的佔比已大幅下降，主因環保政策收緊和資源枯竭。
銻礦的伴生組合：
主要產於中低溫熱液環境：絕大多數有經濟價值的銻礦床形成於中低溫熱液條件。在這種環境下，輝銻礦常與辰砂（汞）、黃鐵礦、石英等礦物一起沉澱，形成典型的低溫熱液礦床。
不同類型的特徵組合：1）在著名的湖南錫礦山銻礦，輝銻礦就與黃鐵礦、雌黃、雄黃、辰砂、方解石、石英等共生；2）當銻礦化與金或鎢礦化疊加時，則會形成銻-金-鎢礦化與金或鎢礦化疊加時，則會形成銻-金-鎢這類價值更高的複雜礦床。
三、鎢的供應端礦種類型
鎢的供應源頭主要是白鎢礦（CaWO₄，鎢酸鈣）和黑鎢礦（(Fe,Mn)WO₄，鎢錳鐵礦），這是自然界中鎢的兩種主要礦石形式。其中，白鎢礦約佔全球鎢資源的70%以上，黑鎢礦約佔25-30%。白鎢礦多產於矽卡岩型礦床，黑鎢礦多產於高溫熱液石英脈型礦床。兩者經過選礦得到鎢精礦（WO₃含量≥65%），再以火法或濕法冶煉生產仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢或金屬鎢。
鎢市場供應格局：
1）中國主導供應，但成長疲軟：中國不僅是最大的鎢生產國（佔全球83%），也擁有全球約52%的鎢礦儲量。然而，國內鎢礦開採受到嚴格的總量控制指標管理。儘管2024年的開採指標設定為11.4萬噸，但實際產量為12.7萬噸，這表明超採現像已被有效控制。同時，長期開採導致高品位礦石消耗殆盡，原礦品位持續下降，從源頭限制了供應成長。
2）海外新增供給有限：2024年，中國以外的全球鎢礦產量約為1.4萬金屬噸，來源分散。重要的新增供應主要來自哈薩克的巴庫塔鎢礦等項目，但在全球供給中佔比較小，短期內難以改變由中國主導的供應格局。
3）回收鎢是重要補充：除了原礦，回收的廢鎢（如廢舊硬質合金）也是重要的供給來源。目前全球約有35% 的鎢供應來自回收料，不過中國的回收率和產品品質與國際先進水準仍有差距。
鎢礦的伴生組合：
石英脈型與雲英岩型礦床：這類礦床通常與花崗岩侵入體有關。共生礦物非常豐富，除了黑鎢礦外，常見錫石、輝鉬礦、輝鉍礦、綠柱石、黃玉、電氣石等。它們多產於花崗岩體的頂部或附近圍岩的石英脈中。
矽卡岩型礦床：這類礦床形成於中酸性侵入岩與碳酸鹽岩（如石灰岩）的接觸帶，以白鎢礦為主。其伴生礦物組合與石英脈型有所不同，常與黃銅礦、方鉛礦、閃鋅礦等硫化物、輝鉬礦密切共生。湖南郴州的柿竹園礦床是這方面的世界級典範，同時富集鎢、錫、鉬、鉍、鈹、螢石等多種資源。
四、鉬的供應端礦種類型
鉬的供應源頭主要來自輝鉬礦（MoS₂，二硫化鉬），這是自然界中最主要且最具經濟價值的鉬礦石。輝鉬礦常與銅、鎢等金屬共生於斑岩型礦床中。礦石經選礦得到鉬精礦（通常要求MoS₂含量≥85%），再以焙燒或濕法冶煉生產氧化鉬（工業氧化鉬）、鉬鐵或鉬酸銨等產品，進而用於鋼鐵合金和化學等領域。
五大生產國（中國、秘魯、智利、美國、墨西哥）合計佔91.9%，供應高度集中；2024年全球鉬儲量約1500萬噸，中國儲量590萬噸（佔39.3%），儲採比約57年。
中國在鉬市場具有"資源+產量+消費"三重地位：
1）資源禀賦優勢：中國鉬儲量佔全球近40%（2024年590萬噸），且以原生鉬礦為主，礦床規模大、品位相對較高（如欒川鉬礦平均品位0.1%左右），資源禀賦優於多數國家。
2）產量絕對主導：中國鉬產量佔全球42%以上，且連續多年維持全球第一。與錫、銻等金屬不同，中國鉬產業不依賴進口，原料自給率超過90%，與錫市場中國依賴緬甸進口不同。
3）產業鏈完整：中國擁有從採礦、選礦到冶煉、深加工（鉬鐵、鉬粉、鉬化工）的完整產業鏈，洛陽鉬業、金鉬股份等龍頭企業具備全球競爭力。
4）消費市場中心：中國也是全球最大鉬消費國（2024年消費量約13萬噸，佔全球45%以上），主要用於鋼鐵合金（佔消費量70%以上），形成自產自銷的閉環體系。
5）全球很大一部分鉬是開採銅的副產品：許多大型斑岩銅礦的礦石品位正在下降。幾座主要銅礦可能在2030年代中期達到開採壽命末期，這將限制未來鉬的供應成長。
鉬礦的伴生組合：
斑岩型鉬礦/斑岩型銅礦：這是世界上最重要的鉬礦類型。在斑岩銅礦（如德興銅礦）中，鉬（輝鉬礦）作為副產品與銅的硫化物緊密共生。而在斑岩鉬礦（如河南欒川、陝西金堆城）中，鉬是主要產品，但常伴生鎢、錸等元素。
矽卡岩型礦床：這類礦床形成於中酸性侵入岩與碳酸鹽岩的接觸帶。在這裡，輝鉬礦常與白鎢礦密切共生，形成鉬-鎢組合（如湖南柿竹園礦床），同時也可伴生多種金屬硫化物。
石英脈型與雲英岩型礦床：這類礦床通常與花崗岩有關，在黑鎢礦-石英脈中，常有輝鉬礦伴生，同時可能伴隨輝鉍礦、毒砂等礦物。
