作者：Zhou, ChainCatcher
日本央行（BOJ）於2025 年12 月19 日結束的貨幣政策會議上，決定將政策利率調高25 個基點，從0.5% 上升至0.75%。這是日銀自今年1 月以來的第二次升息，利率水準已創下1995 年以來的最高紀錄。
該決議以9:0 的全票結果獲得通過，完全符合市場預期。先前受訪的50 位經濟學家均一致預測了此次升息，這也是行長植田和男任內首次出現「全員一致」的升息預期。
日本央行總裁植田和男在記者會上指出，短期利率處於30 年高點並無特殊意義，官方將密切監控利率變動的影響。他表示，目前距離中性利率區間的下限仍有距離，市場不應預期短期內能給出一個精確的中性利率範圍。至於後續貨幣支持政策的調整步伐，將取決於屆時的經濟成長、物價表現及金融市場環境。
植田強調，將在每次會議上更新對經濟前景、物價風險及目標達成可能性的評估，並據此做出決策。他承認，對日本中性利率的估計範圍較寬，難以精準測算，需觀察經濟與物價對每一次利率變動後的實際回饋。如果薪資上漲持續向物價傳導，升息確實有可能。
資本市場對此反應相對冷靜：美元兌日圓匯率微漲0.3% 至156.06；日本30 年期公債殖利率小幅上行1 個基點至3.385%；日經225 指數盤中上漲1.5% 報49,737.92 點；比特幣升破87,0006%，漲幅漲幅。風險資產整體暫時未表現出顯著的拋售壓力。
回顧基本面，此次日本升息獲得了充分的數據支持。 11 月其核心CPI 年增3.0%符合預期，通膨壓力依然強勁，且已連續44 個月高於2% 的政策目標；此外，薪資成長勢頭穩固，大型製造業信心升至四年高位，即便麵臨美國關稅壓力，企業供應鏈的調整也表現出顯著韌性，衝擊低於預期。
同時，日本主要工會在即將到來的「春鬥」中設定了與去年持平的加薪目標，由於去年已實現了數十年來最大幅度的調薪，這表明薪資增長動能仍在延續。
整體來看，本次升息幅度雖小，卻標誌著日本正式告別長期超寬鬆時代，或將成為年末全球風險資產流動性的重要轉捩點。
市場是否已完全消化預期？
目前市場定價顯示，日本央行最快可能在明年6 月或7 月再次升息。摩根大通私人銀行的唐雨旋認為，由於市場定價充分，升息對日圓的提振作用有限。預計2026 年將再升息一次至1%，美元兌日圓基本面將維持在150 附近的高位，160-162 為潛在防禦區間，負利差與財政風險仍將限制日圓的升值潛力。
但部分分析師質疑此時間表過於激進，認為2026 年10 月才是更現實的窗口期，這能為評估借貸成本上升對企業融資、銀行信貸及家庭消費的影響留出足夠餘地。屆時，春季薪資談判結果與日圓匯率將是核心評估指標。
此外，摩根士丹利預計，升息25bp 後日本央行仍會強調政策環境的寬鬆屬性，且利率尚低於中性水準。未來的緊縮路徑將是漸進式且高度依賴資料的，不會預設激進路線。
Investinglive 分析師Eamonn Sheridan 則認為由於實際利率仍為負值，政策整體偏寬，預計下次升息最早也要到2026 年中下旬，以便觀察借貸成本對經濟的實際滲透。
長期以來，日本的超低利率環境為全球市場提供了龐大的廉價流動性。透過“日圓套利交易”，投資人低成本借入日圓並投向美股、加密貨幣等高收益資產。這機制規模宏大，是過去多年風險資產牛市的重要支撐。
儘管最新TIC 數據顯示日資尚未大規模從美債市場回流（10月持倉增至1.2 兆美元），但隨著日本本土國債（JGB）吸引力上升，這一趨勢或逐步顯現，進而推動美債收益率及全球美元融資成本上行，對風險資產構成壓制。
目前多數主流央行處於降息週期，而日本央行逆市升息形成政策分化。這種反差極易引發套利交易平倉，而具備高槓桿、24 小時交易特性的加密市場通常會先感受到流動性衝擊。
宏觀分析師曾預警，若日本央行在12 月19 日昇息，比特幣或將面臨回溯7 萬美元的風險。歷史數據顯示，過去三次升息後比特幣均出現顯著回調，通常在4-6 週內跌幅達20%-30%。例如2024 年3 月下跌23%，7 月下跌26%，2025 年1 月下跌31%，市場先前高度擔憂此次升息會重演這一歷史規律。
警示者認為，日本升息仍是當前資產定價的最大變數之一，其在全球資本市場中扮演的角色被低估，政策轉向可能引發廣泛的去槓桿效應。
而中性觀點則認為，將歷史跌幅簡單歸因於日本升息過於片面，且本次升息預期已極其充分（上週以來加密市場已提前回調），大部分恐慌情緒已計入價格，分析師表示，市場更恐懼的是不確定性而非緊縮本身。
值得一提的是，根據彭博社報道，日本央行最快將於2026 年1 月啟動ETF 資產的逐步清算。截至9 月底，其ETF 持股市值約83 兆日圓。若2026 年伴隨多次升息，債券拋售或將加速，日圓套利交易的持續解構將引發風險資產拋售及日圓回流，對股市和加密貨幣產生深遠衝擊。
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