作者：Nancy，PANews

“世界上好資產那麼多，比特幣已經不那麼性感了。”

當黃金突破5000美元走出歷史性高歌行情，比特幣卻在沉睡，一場關於比特幣的「論戰」在加密社群中發酵，人們不禁要問，其「數位黃金」故事還能講下去嗎？

近日，加密KOL@BTCdayu分享了一位比特幣OG的觀點，已賣出超80%的比特幣，並直言比特幣正面臨敘事層面的根本轉變。此番觀點迅速在圈內引發熱議。

新的操盤手，新的定價邏輯

上半場的比特幣，是認知變現的黃金時代，舞台較多屬於少數的早期囤幣者與基礎建設的搭建者。

但進入下半場，遊戲規則發生了根本性變化。隨著比特幣現貨ETF核准、Strategy等DAT公司大規模配置，以及美國政府將比特幣納入國家戰略視野，比特幣被迫穿上了華爾街定制的「正裝」。

在本輪週期中，比特幣悄悄完成了大規模的籌碼換手，早期囤幣者逐步離場，華爾街機構大舉入局，比特幣從成長型資產轉變為配置型資產。

這意味著，比特幣的定價權從離岸的草莽江湖，讓渡給以美元為主導的在岸金融體系。從交易通道、流動性，到監管框架，比特幣正在向高波動、高Beta的美元風險資產靠攏。

Solv Protoco聯創CEO孟岩直言，現在世界已經進入帝國爭霸的時期，最重要的問題是誰贏誰輸的問題。美國監管的目的不僅是讓加密資產美元化，更是要將Crypto和RWA（現實世界資產）變成美元霸權在數位時代持續擴張的利器。如果比特幣只是另一種平庸的美元資產，那麼其前景確實值得擔憂。但如果加密成為美元數位經濟的核武系統，那麼BTC作為其中的核動力航空母艦，未來還是可期的。對美國來說，現在的主要問題就是在比特幣上的控盤程度還不夠高。

而在加密KOL@Joshua.D看來，雖然比特幣成為美股高度連動的“美元資產”，但對價格的影響反而是支撐多於打壓，背後綁定的利益體是ETF、上市公司甚至國家戰略。這種「體制化」反而為比特幣加了一層防跌的安全墊，實打實地墊高了價格底部。

不過，主流玩家的入場雖然透過合規管道擴大了資金池，但現階段的比特幣正陷入尷尬的資產定位困境。

部分觀點認為，若看好美元體系，買美股、美債或科技巨頭股票，不僅流動性更好，擁有真實的現金流，確定性也更高。相較之下，此時的比特幣更像是一隻沒有現金流的高風險科技股，性價比存疑；若看空美元體系，邏輯上應該尋找與美元負相關的資產，被主流機構「改造」後的比特幣與美股的關聯度極高，當美元流動性收縮時，它往往先於美股風險崩盤，而非對沖風險。

換句話說，比特幣處於避險與風險的夾縫中，既不像黃金一樣避險，也不像科技股那樣成長。甚至有人回溯數據認為，比特幣目前的屬性是70%的科技股+30%的黃金。

而這種新身份，也開始影響比特幣在地緣政治中的中立性溢價。

在全球地緣風險升級、美債赤字失控的背景下，非美陣營加速去美元化。擁有數千年信用累積、具備政治中立性的黃金重回舞台中央，價格屢創新高。而在非美國家眼中，比特幣已不再是無國界貨幣，而是受華爾街定價權影響的美元衍生性商品。

由此，我們也看到黃金等傳統硬通貨重回舞台中央，而比特幣卻陷入漫長的橫盤與乏味的震盪，持續消磨投資者的持有信心。

即便如此，在加密KOL@ Pickle Cat看來，一千個人有一千個哈姆雷特，加密龐克是比特幣的核心需求，只是因為「主流化、傳統金融化」的原因被弱化了。而有弱，一定會有強。這就像民主，之所以迷人，正是因為它擁有自我修復機制，但修復的前提，往往是系統已經觸碰到某種極端狀態，大眾才會真正意識到。

算力大遷徙，比特幣礦企的“叛逃”

除了需求端的敘事動搖，供給面的變化也加劇了市場的悲觀。作為比特幣網路中的重要角色，礦工正在經歷一場「棄幣從AI」的資本大遷徙。

根據Hashrate Index的最新數據顯示，比特幣全網算力的7日移動平均值已跌降至993 EH/s，已從去年10月的歷史高點回落近15%。同時，根據摩根大通分析師指出，2025年12月比特幣礦工的每EH/s日均區塊獎勵收入降至38,700美元，創歷史最低水準。

算力回落的直接原因，在於比特幣挖礦經濟的持續惡化。減半週期導致區塊獎勵腰斬，疊加挖礦難度的歷史高位，使得大量礦機已逼近甚至跌破關機價。礦工利潤空間被嚴重擠壓，部分選擇被迫關機止損，部分則透過拋售比特幣緩解現金流壓力。

更深層的危機在於，算力已成為新時代的“石油”，正在改變算力流向。

在不少礦企看來，相較於比特幣挖礦的高度週期化、波動劇烈、收益不穩定的商業模式，AI數據中心擁有長期確定的需求和更高的回報率。更重要的是，它們手中長期累積的大規模電力基礎設施、場地資源和運維經驗，恰好是AI算力集群最稀缺的資源，使得轉型更具現實可行性。

於是，Core Scientific、Hut 8、Bitfarms、HIVE、TeraWulf和Cipher Miner等比特幣礦商集體「倒戈」。根據CoinShares預測，到2026年底，礦企的挖礦收入佔比可能從85%降到20%以下，轉而依賴AI基礎設施。

然而，這場轉型極為昂貴。一方面，傳統礦場要升級為AI資料中心，需要進行大規模基礎設施改造，改造成本高昂；另一方面，高效能GPU伺服器價格持續高企，若要形成規模化算力集群，前期資本投入巨大。

對於急需轉型的礦企而言，手中最具流動性的比特幣，自然成為了最直接、最有效率的融資工具，它們開始持續在二級市場拋售比特幣。這種來自供給面的持續拋售，不僅壓制了幣價，更進一步壓縮了留守礦工的利潤空間，迫使更多人關機或轉型。

而這種賣幣買鏟的“叛逃”，在一定程度上抽走了流動性，打擊著市場信心。

不過，孟岩指出，比特幣礦工轉AI算力基礎設施其實是個偽命題，更多是美股上市礦企在收益萎縮下，為了穩住股價而編造的故事。 除了電力可以重複使用，從設備硬體到網路架構，從運維技能到軟體生態，兩者幾乎沒有相通之處，相比專業的AI資料中心並無額外優勢。

Joshua.D進一步指出，現在主要比特幣礦機是ASIC礦機，這些機器只能挖礦，能轉型的其實只是場地和電力設施。所以算力下降，更多是業界內部的優勝劣汰。從歷史數據來看，算力下降往往是市場在“擠壓泡沫”，減少了未來的拋壓，而不是崩盤的導火線。只要比特幣網路還能正常出塊，算力波動就是單純的市場調節行為。

折疊的比特幣，站在新舊週期的十字路口

如今，正式登堂入室的比特幣，不僅在講「數位黃金」的舊故事，也在書寫主流金融資產的新劇本。

比特幣正在褪去單純投機的外衣，轉而演變為全球流動性的蓄水池，主流化的接納為其打開了合規資金的閘門。這種金融化接入，大幅提升了比特幣的生存能力與脆弱性。

而在華爾街的聚光燈之外，尼日利亞、阿根廷、土耳其等通膨嚴重的國家，比特幣的使用率正在爆發式成長。在那裡，比特幣不僅是資產，更是對抗法幣濫發、保衛家庭財富的生存方舟。這種由下而上的真實需求證明，它依然是普通人手中的盾牌。

毫無疑問，一個折疊的比特幣正呈現在我們面前。

它告別了西方拓荒時代的暴富神話，也褪去了理想主義的賽博龐克色彩，轉而呈現出更為穩健、甚至略顯乏味的成熟資產特徵。

但這並非數位黃金的終結，而是其進入成熟期的象徵。正如黃金在成為央行儲備之前，也曾經歷了漫長的價值共識重建。今天的比特幣，或許正站在相似的歷史轉折點上。

回望比特幣的發展歷程，其敘事其實一直在改變。從中本聰白皮書中最初構想的點對點電子現金系統，使小額的即時支付成為可能；到被視為對抗法幣通脹的無主權貨幣；再到演變為“數字黃金”，成為儲存價值、對抗通脹的工具；直到如今，隨著華爾街入主，比特幣的下一個潛在敘事或指向主權國家儲備資產。當然，這過程注定頗為漫長，但已不再是天方夜譚。

然而，萬物皆有周期，資產亦然。依照美林時鐘的資產輪動規律，全球經濟的指針正轉至利好大宗商品的時刻。比特幣在過去十餘年上漲了千萬倍，正在步入了一個全新的宏觀週期，不能僅僅因為暫時的價格盤整或階段性跑輸金銀，就輕易否認其長期價值。

在這個新舊週期的十字路口，無論是離場的OG或是入場的機構，都在用真金白銀，為未來投票。而時間，將給出最終答案。