作者：Anthony Pompliano

編譯：白話區塊鏈

這期播客Anthony Pompliano對談VanEck數位資產研究負責人Mattew Sigel，探討加密相關股票的投資策略、質押新規以及市場週期。

他管理的NODE ETF自5月推出後，不到四個月收益率達28-30%，遠超比特幣及標普500，採用多元化「槓鈴式」策略，涵蓋交易商、基礎設施及金融科技公司。

在訪談中，他詳細披露了目前NODE ETF的投資組合和具體標的，分析了Entergy和TEPCO等公司在比特幣挖礦中的潛力，強調投資中的槓桿風險，以及SEC質押非證券化決定對以太坊、Solana等的影響。

他認為比特幣四年週期可能持續但更溫和，分享了資金費率、未實現利潤等市場頂部指標，並對當前加密市場的監管動態發表看法。

以下為對話內容摘選，由白話區塊鏈編譯。

Q1：NODE ETF推出三個多月，殖利率達28-30%，是比特幣的兩倍，遠超過標普500等指數。你如何建構加密貨幣相關股票的投資組合？

Matthew Sige：感謝邀請。我們運行加密貨幣股票策略近五年，觀察到它們波動性極高。市場頂部時，高槓桿股票表現最佳，漲幅最大，但槓桿對加密貨幣有毒，過去幾週已證明這一點。

市場頂部，加密貨幣股票指數充滿高槓桿資產，洗牌時下跌幅度大。許多加密貨幣股票產品表現不佳，從投資者角度來看，投入大量資金到比特幣相關產品回報不理想。因此，NODE ETF的目標是廣泛投資，涵蓋明確從鏈上經濟獲利的公司，如Coinbase、Bullish等交易商及基礎設施提供者。

比特幣主導地位約65%，大型基礎設施公司涉及電力、電氣設備及工業基礎設施，對每股收益成長及估值倍數有意義。此外，金融科技電子商務公司，類似Magnificent 7但聚焦拉丁美洲或亞洲，開始大規模採用穩定幣，帶來成本節約。我們的投資範圍涵蓋超150家有數位資產策略的公司。

我們採用槓鈴策略，三分之一基金投向純加密貨幣股票，還有電子商務、金融科技外圍板塊，以及公用事業、能源、基礎設施等低波動性板塊，提供穩定性。

透過高度多元化避免大回撤，當比特幣接近歷史高點時，多元化尤其重要。漲潮抬高所有船，但可能錯過十倍股，這是一年前的策略。市場回撤時，我們拋售低波動性部分，增加波動性。自成立以來，超額表現伴隨更低波動性，收益率是比特幣兩倍，波動性更低，這是我們的甜蜜點。無法保證重複此表現，但這是目標。

Q2 ：你提到公用事業和電氣硬體公司，具體有哪些例子？它們僅服務比特幣礦商，還是有其他與加密貨幣的交叉點？

Matthew Sige：有些公用事業公司在比特幣挖礦成長地區運營，如阿肯色州、俄克拉荷馬州。

這與公開股票投資者的思考方式類似，研究整個系統垂直整合。比特幣挖礦成長意味著硬體、能源和地理位置的需求。我們梳理鏈條，找到成長地區和電力供應商，評估其業務。加密貨幣部分是疊加，幫助識別機會，然後對公司進行基本面分析，判斷是否昂貴或符合策略。

除非公司明確提到比特幣、區塊鏈或加密貨幣作為業務驅動力，否則不會進入投資範圍。我們根據與比特幣、標普500的波動性等級管理組合，關注整個供應鏈。例如，Solaris SEI生產適合資料中心共址的發電機，用於比特幣挖礦和AI混合用途。比特幣礦商正從單一挖礦轉向分配部分產能給AI，需升級設備，我們也關注這個領域。

Q3 ：在工業和能源領域，還有哪些公司納入投資範圍？加密貨幣公司的篩選標準是什麼？

Matthew Sige：我們傾向於持有看好的公司，因為對加密貨幣領域樂觀，多元化方法為投資人提供更溫和的波動性體驗。篩選標準包括企業相對獲利能力的槓桿率。

例如，MicroStrategy在純加密貨幣股票指數中佔10%，但我們持股比例僅3%或更低，因其槓桿率高。市場在頂部時，指數過度配置高槓桿公司，風險最大。上一周期，許多科技公司變比特幣銀行後破產。這週期槓桿產生更專業，但比特幣等裸資產波動性仍高於股票。我們追求複利成長，減少回撤，方法是尋找資產負債表強勁的公司，這是我們的基本投資理念。

Q4 ：TEPCO股票近期漲50%，由比特幣和加密貨幣驅動，還是日本對AI需求增加？你們如何看待其潛力？

Matthew Sige： TEPCO投資了比特幣挖礦公司Agile X，資訊有限，媒體報導不多。法國的EDF也開始比特幣挖礦，Marathon收購其四分之三資料中心業務。法國議會提議正式化比特幣挖礦以償債，法國多餘電力曾出口德國。日本議員也討論加大挖礦力度，核電重啟故事升溫。

TEPCO市值從300億美元降至60億，風險高但價格低廉。法國接受度增加，若日本跟進，TEPCO可能受益。即使無此趨勢，風險回報也吸引人。

我們發推文鼓勵TEPCO多談挖礦業務，相信這會提升估值倍數。基本面故事結合比特幣整合，若業務擴大，股價可能大漲。我們利用內部公用事業和能源專長，與自然資源策略的分析師合作，效果良好。

Q5 ：你提到槓桿是投資風險之一，尤其在數位資產Treasury公司（DATs）。若進入熊市，哪些陷阱需警惕？

Matthew Sige：槓桿是主要風險。我們的數位資產曝險顯示，部位規模關鍵，尤其處理波動率達80%、90%或100%的資產時。我們支持一些公司，但比競爭對手更謹慎。在公開股票基金中，我們尋找估值套利機會，估值對DATs很重要，尤其小市值公司，管理階層可透過回購授權等操作影響市場訊號。

我不特別看空，部分公司會成功，類似MicroStrategy，持續以高於淨資產價值交易。但許多公司可能失敗，資本被困，高階主管拿著數百萬薪水，若以0.8倍NAV交易，難為股東做正確決定。未來公司治理話題中，我們可能會進一步探討。

Q6 ：SEC明確質押不屬證券，對個人、私募基金及公開公司的質押策略有何影響？

Matthew Sige： Solana ETF即將秋季推出，我們努力支持質押和原地創建贖回，市場製造者用Solana創建份額，降低摩擦並專業化質押。對ETF質押幣盡職調查門檻高，需組織認可，監管關注合作夥伴，SOC認證重要，可能需美國驗證者集合。三年前，海外驗證者更安全，現在國內可能更有利。

質押重要性未大變，許多山寨幣通膨率高，投資者被稀釋，需鎖倉質押保持網絡份額，收益僅抵銷通膨。美元50年年均貶值4%，國債回報持平或負，質押以太幣或Solana若僅抵銷稀釋，非質押者受損，實際回報近零。以太坊和Solana在活躍區塊鏈有正收益，部位合理。這領域早期，多數區塊鏈費用低，代幣持有者機制不成熟，類似高流動性創投資產。

Q7 ：政府對比特幣和加密貨幣態度積極，財政部長提到「預算中立」購買。你關注華盛頓哪些監管動態？

Matthew Sige：我近期關注華盛頓較少，因基礎已奠定，投資銀行案例顯示資本形成催化。我對聯邦政府購買比特幣期望低，Bessant評論可能透露真相，他們不會賣出。大規模預算中立收購比特幣需立法支持，重大財務問題即使中立也需立法。

Q8 ：有人猜測政府可能國有化MicroStrategy等持大量比特幣公司。你如何看待這種可能性？

Matthew Sige：推特有人提他在為政府買比特幣，這可能是一代人後的事，理性投資者不會據此投資。我們考慮這種可能性，但買賣公司或比特幣不基於此。

若政府認為比特幣重要，美國有上市公司和ETF持有大量比特幣。 100年前政府要求上交資產，今天網路和政民關係使此難度高。財政部長提沒收針對犯罪程序，網路時代易引發誤解。若比特幣支持20%新國債發行，考慮道德風險合理，如下跌99%。目前及未來幾年，政府更可能透過金融壓制獲利，如對比特幣挖礦特許權或自託管交易徵稅，操作更簡單。

Q9 ：穩定幣發行可能部分私有化「貨幣生產」。你關注哪些相關機會或風險？

Matthew Sige：機會在穩定幣交易清算。聯邦政府不會發行穩定幣，法律或使CBDC不可能，個別州可能嘗試，懷俄明領先。

商家接受度是問題，如懷俄明穩定幣在邁阿密是否可用。州特許銀行可發行美元背書穩定幣，類似品牌化電子美元。 VanEck Ventures從Circle挖角團隊，Wyatt投資下一代穩定幣清算所。

Q10 ：比特幣四年週期會持續，還是因為ETF和企業購買改變？

Matthew Sige：我認為會持續，但更溫和。週期存在已久，值得信任。明年中期選舉升溫，華盛頓進展少，利率調降或已實施。還早，但我關注下跌年份，週期會恢復，ETF和企業購買提供平衡。

Q11 ：你用哪些數據點判斷市場是否接近頂端？有何獨特指標？

Matthew Sige：我們用資金費率判斷短期頂部，槓桿部位成本若連續幾週達兩位數，顯示尾聲，歷史資料支持。目前無此情況，偶有費率飆漲後洗盤，未持續。區塊鏈未實現利潤比例略升，未達危險區。軼事數據如應用程式下載量或前妻發以太坊簡訊也提示風險，我收到過一條，略感擔憂。