作者|吳說區塊鏈
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2025 年6 月30 日，加密交易所Bybit 和Kraken 宣布上線由瑞士合規資產代幣化平台Backed Finance 提供的xStocks 產品。 xStocks 是一系列由真實股票1:1 抵押的代幣，底層資產由受監管的第三方託管機構（如InCore Bank 和Maerki Baumann 等瑞士銀行）持有。這些代幣作為SPL 標準發行於Solana 公鏈，支援7×24 小時交易與鏈上即時結算，突破了傳統股票市場在時間與地理上的限制。根據合規要求，xStocks 目前僅對非美國用戶開放，美國人士不得購買或持有該產品。隨後Cryptocom、GMGN 等大量頭部平台也上線了xStocks。
團隊背景
根據LinkedIn 顯示，Backed Finance 的三位共同創辦人都曾在已停駛的DAOstack 計畫工作。 DAOstack 曾於2017 年Q4 至2018 年5 月透過私募、預售與公開募資共計融資近3,000 萬美元，融資價格在$0.708 至$0.9423 之間，主要投資者包括Cultu.re、Endor Protocol、Gnosis 和Menlo One。然而該項目的GEN 代幣價格在2021 年5 月後大幅下跌，最終趨近於零。 2022 年底，DAOstack 正式關閉。這個相對負面的團隊背景也引發社群討論。
2021 年，這三位創辦人在穩定幣應用廣泛落地的啟發下，離開DAOstack 創立Backed Finance，致力於將股票等傳統資產以合規形式引入區塊鏈體系。 2021 至2022 年期間，Backed 完成了專案可行性驗證與種子輪融資，並與託管銀行和券商建立合作關係，相關產品招股說明書已獲得歐盟監管批准。 2023 年首批產品上線，累計發行規模突破5,000 萬美元。 2024 年4 月，Backed 完成950 萬美元A 輪融資，由Gnosis 領投，參投方包括Exor Seeds、Cyber Fund、Mindset Ventures 等機構。
產品體系與鏈上部署
Backed Finance 目前透過兩大產品線 — — xStocks 與bTokens，提供涵蓋全球藍籌股、指數基金與短期債券的鏈上代幣化證券服務。所有代幣均由1:1 實物資產支持，具備歐盟合規批准的ISIN 編號。產品已在Ethereum、Solana、Avalanche、Base、Polygon 等主流公鏈發行，並整合Kamino Finance、Raydium、Jupiter Exchange 等DeFi 協議，支援借貸、做市、套利等鏈上策略部署。
DigiFT 分析師Ryan 指出，xStocks token 本質上是一個債的結構（corp debt，追蹤底層資產），不是股權代幣。發行債追蹤底層資產，發行主體是不需要託管資質的，所以backed 發行主體是spv，spv 不具備分銷資質。 xStock 中間涉及一個百慕達DA 牌照主體PDSL 其實是Kraken 的子公司，是透過這個主體分銷出去的。
因為是債，所以關係到派息，xStock 直接空投代幣；token 也不涉及corp actions。債可以發行不記名債券，所以本質上的確更像是穩定幣，屬於公司負債。更重要的是，債的所有權轉移不需要登記（股權是必須的），所以中間沒有印花稅（雖然是傳統金融很扯的稅類），能做到鏈上任意轉帳。
購買中間會牽涉到墊資和穩定幣的兌換，所以單筆有購買上限。加上傳統券商只支援工作日開市時間加上blueocean 盤前盤後，為了彌補做市商損失，spread 設定在1%，收費其實也比較高，0.5%。總而言之，讓用戶能夠獲得美股敞口，沒有進一步的作用，但目前來看夠用。如果未來要機構化，還是需要其他的發行架構和方案
交易體驗：流動性不足與參與門檻
儘管獲得Bybit 與Kraken 支持，xStocks 的實際交易活躍度仍高度集中，僅NVDAx、MSTRx、TSLAx、CRCLx、SPYx 與AAPLx 六個標的具備較為明顯的交易量。根據defioasis 提供的鏈上數據顯示，2025 年6 月30 日產品上線首日，鏈上交易額為133.8 萬美元，獨立交易用戶為1,225 人，交易筆數為2,510 筆；7 月1 日鏈上交易活動顯著增長，當筆日交易金額為2,510 筆；7 月1 日鏈上交易活動顯著增長，當筆日交易額達664 萬美元，獨立交易用戶為 175757,575757,575 筆交易。交易主要集中在TSLAx（171 萬美元）、SPYx（153 萬美元）和CRCLx（94 萬美元）等少數代幣，其餘多數標的鏈上交易極為有限，部分池子流動性為零，交易筆數不足20 筆，滑點問題普遍存在。
除了鏈上路徑外，xStocks 也可透過交易所內部撮合進行交易，Bybit 提供基於USDT 的交易對，Kraken 則支援以法幣為媒介的交易方式，但尚未開放穩定幣交易對，且設有最低購買金額限制。需要注意的是，無論是鏈上交易或交易所內交易，兩者目前普遍面臨流動性不足的問題，用戶成交效率低、市場深度有限，整體交易體驗與傳統差價合約平台相比仍存在明顯差距。
面向人群與結構優勢
Backed 模式主要服務於難以透過傳統券商接觸美股的非美國用戶，尤其是加密原生用戶。其優點包括：支援穩定幣支付與小額交易、無需美股帳戶、鏈上7×24 小時撮合結算、真實資產託管、歐盟監管合規。
拓展路徑：衍生性商品與非上市股權代幣化
儘管xStocks 為鏈上美股投資提供了基礎設施，但現貨市場的流動性瓶頸依然存在，難以形成規模化的交易生態。因此，業界開始關注更具交易屬性的衍生性商品路徑，特別是股票永續合約（stonk perps）。熱門科技股具備較高波動性，結合高槓桿機制，可帶來類似山寨幣的高波動收益，對加密用戶更具吸引力。此類產品無需實際股票交割，可依賴預言機價格與資金費率機制實現純鏈上交易，技術路徑成熟，適合在如Hypeliquid 等去中心化平台優先部署。相較於中心化交易所面臨的合規障礙，去中心化衍生性商品平台具備更高的彈性與試驗空間。
另一個值得關注的發展方向是未上市公司股權的代幣化。與傳統私募市場資訊不透明、退出機制受限相比，鏈上發行可轉讓的股權代幣，結合DAO 治理、合約鎖倉與合格投資者門檻等機制，可望實現高效、透明的早期股權流通結構，特別適用於如OpenAI、SpaceX 等具備高度市場關注度的明星企業。不過，該路徑仍面臨監管不確定性、發行結構複雜等挑戰，短期內更可能以試點或灰色合規形式存在。
結語
xStocks 為合規資產代幣化提供了現實路徑，其鏈上結構、跨鏈部署和DeFi 整合能力展現出較強的產品設計能力。但現貨模式流動性受限、用戶擴展能力不足，決定其難以單獨支撐代幣化股票市場的成長曲線。未來，圍繞永續衍生性商品與早期股權代幣化的組合突破，或將成為推動鏈上證券市場從「工具型產品」邁向「交易型資產」的關鍵節點。
