这是一份来自 Sonic SVM Research 团队的观察笔记。我们不仅专注于构建高性能的 SVM 基础设施，也持续跟踪 稳定币、流动性与资本市场 的最新动态。在我们看来，稳定币的演进将直接影响 Attention Capital Market 的效率和边界，而这些研究也将帮助 Sonic 生态与社区在未来找到新的增长与合作机会。
过去几天，我们一直在持续关注 $USDH的提案进展，基于我们收集到的8份主要提案者的信息，将此次$USDH ticker之争进行一次梳理
概览
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共有 超过8 个提案方在竞争成为 Hyperliquid 的官方原生稳定币发行方。
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随着 Sky（前 MakerDAO）、Ethena Labs 和 Paxos 入场，战局升级。
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HL 验证者 9/11 投票，9/14 公布结果。
进展更新（9/11）
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在这场 $USDH 提案战中，Native Markets（@fiege_max）总共拿到了71.88%的质押份额支持，显示了HL社区对Native Markets的绝对支持，在用户投票阶段，我们认为Native Markets将有很大概率维持这一优势
各家主打卖点：
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最有利于社区：@fraxfinance（100% 给社区）、@withAUSD（同样 100%）、@Hyperstable（同样 100%）
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生态扩张最强：@Paxos（PayPal 体系）、@ethena_labs（$hUSDe + RWA + equity perps）、@SkyEcosystem（$25M 基金）、@withAUSD（Rain 卡，覆盖 20 亿用户）
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合规实力：@Paxos（MiCA + GENIUS）、@ethena_labs @gdog97_（GENIUS）、@fraxfinance（GENIUS）、@SkyEcosystem @RuneKek（S&P 信用评级）
这 8 个提案方分别是谁：
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Paxos：传统金融巨头，多只主流稳定币的发行方
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Ethena：$USDe、$sUSDe、$USDtb 的创造者
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Sky（MakerDAO）：DeFi 稳定币 OG，$DAI，如今是 $USDS
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Frax：算法 + RWA 混合路线，正转向美债
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Agora：“白牌批量发行”型基础设施
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HyperStable / Native / Konelia：较早入场者，尚无大体量发行记录
收入分配模型一览
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对社区最慷慨的：Frax / Agora / HyperStable
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高分成 + KPI 绑定：Paxos / Ethena / Native
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收益 + 生态注入：Sky（固定 APR + $25M Star 基金 + 每年 $250M 回购）
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直接给到持有人：Konelia（自动复利，无需质押）
为什么 $USDH 重要
$USDH 不只是 HL 的原生稳定币，它还是全球稳定币大战的新参赛者。
即便 HL 拥有很强的 DEX 交易量（利好原生稳定币），$USDH 仍需要面对两大巨头：USDT 与 USDC。
而选择发行方时，两个维度最关键：
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分发能力最大化：支付网络、法币出入金、全球合作伙伴
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DeFi 可盈利性：流动性深度、空头侧供给、与协议的互操作性
从客观条件来看，在Validator投票结果尘埃落定前，我们曾认为最有可能的候选名单是：@Paxos、@ethena_labs（@gdog97_）、@withAUSD（@Nick_van_Eck）。但结果上，HL社区对于正统性与长期战略一致性的重视程度与优先级显然是更高的，我们也相信本次提案的参与方并不会就此退出对$USDH发行权利的争夺，最后的结果很有可能是以Native Markets为首的发行集团，以最大化社区利益一致性、分发网络以及DeFi原生三者的合力。
