作者：Frank，PANews

2025年灰度推出的新產品節奏明顯加快，這些產品的類型也不再主要集中在單一的加密資產信託上，而是打造了以ETF、公開交易基金、私募基金、主動策略四種類型產品的結構矩陣。作為最能代表灰階對加密市場標的探索的類別，私募當中的單一加密信託仍是市場值得關注的對象。 PANews就此再次進行盤點，看看「灰階效應」是否仍舊存在？或能夠為我們帶來哪些新的啟發。 （相關閱讀：盤點21支灰階加密信託基金：有的上漲10倍，有的一路走熊，易踩在牛市末班車成市場反指？ ）

本次調查的價格週期選擇為2025年4月9日收盤價（大盤回檔低點）至2025年8月13日收盤價（近期大盤高點）。

2025灰階視野：深耕AI、Sui生態與Meme文化

截至2025年8月，灰階新推出的單一加密信託產品有6隻，涉及的加密資產分別為：Dogecoin (DOGE)、Pyth Network (PYTH)、Space and Time (SXT)、Story Protocol (IP)、DeepBook (DEEP)、Walrus (WAL)。

從敘事結構來看，灰階在今年主要集中的市場敘事主要在AI、DeFi、Sui。在AI領域，Space and Time (SXT) 和Story Protocol (IP)是兩個AI相關的基礎設施層產品。在生態方面，灰階今年的重點似乎在Sui生態，不僅在去年8月推出了SUI代幣的私募信託，今年8月也是一口氣再次推出DeepBook (DEEP) 和Walrus (WAL）兩個Sui生態的主要專案信託產品。另外，值得一提的是，狗狗幣（DOGE）作為灰階首個推出的MEME題材信託產品，也在2025年上市。

從市場表現來看，2025年推出的這些項目不算太驚艷。價格表現上，這些代幣在此週期的平均漲幅約為70%，雖然跑贏了BTC，但與灰度其他年份所推出的產品相比，仍略遜一籌。可能是因為今年所推出的產品本質上並不屬於市場龍頭或賽道榜一類的資產，而是更像灰階在某些潛力賽道的佈局。

當然，從這個選擇的變化上也能看得出來，灰度的信託產品不再單純只追求市場內最熱的項目的「風向標」而是也開始轉變為一個發掘潛力「蓄水池」。

在資產的管理規模方面，2025年推出的幾個單一資產信託的平均資產管理規模約為1673萬美元，遠低於整體數據的平均值（平均規模約為3200萬美元），一方面是因為這些產品推出時間尚短，另一方面也可能市場對於這些新興資產的認可度還高。

「灰階優選」仍跑贏大盤

近段時間來，灰階信託產品的整體市場表現呈現兩極化。市場表現最好的和最平庸的均來自Sui生態，分別為漲幅264.58%的DeepBook和漲幅6.89%的Walrus。在所統計的27檔信託基金當中，有8個項目在統計週期內漲幅超過100%，16個項目的漲幅超過50%，所有項目的平均漲幅達到75.47%。相較而言，同期的BTC漲幅約為56.5%，灰階選擇的標的明顯更優異。比較所有代幣的平均值（在同時期內，幣安現貨的交易對）平均漲幅約為59.8%。也有明顯的優勢。

從這個角度來看，「灰階效應」雖然已經不再，但入選灰階加密信託的標的作為「灰階優選」似乎還能發揮作用。

從年份來看，表現最強勁的年份組是2024年所推出的產品，平均的漲幅達89.22%。 AAVE、AVAX、LDO等DeFi和L1龍頭在該週期內表現出色，也代表了當前週期的核心驅動力。其次是2018年的產品，平均漲幅約為81.98%，這一部分的表現主要是BCH、LTC、XLM等老牌公鏈在這一輪反彈當中的表現優異主導的。 2017年的表現最差，當年推出的產品（除BTC、ETH）只有一台Zcash，僅有12.89%的漲幅。

從題材內部表現來看，灰階選擇的DeFi和公鏈類資產，其平均表現跑贏了市場整體水準。其中DeFi類的表現最佳，平均漲幅達到了122%，主要原因是AAVE、LINK、LDO等DeFi核心基礎設施在市場復甦中引領漲勢。

公鏈方面的表現也算較好，但在這部分有著較大的分化。其中AVAX、SUI、SOL等高成長生態表現優異，而ZEN、OP等則相對溫和，顯示市場對公鏈的選擇日益挑剔。

此外，AI類作為灰階目前重點關注的領域之一，平均漲幅約為56%，雖不及DeFi和公鏈項目的熱度更高，但整體仍有過半的漲幅。

從“市場助推者”到“潛力發掘者”

面對後ETF時代的激烈競爭和日益成熟的市場環境，灰階投資似乎正在經歷變化。其產品思路和市場定位也從「市場助推者」逐漸轉到「潛力風向標」。

在2021年之前，由於合規投資管道的極度稀缺，「灰階效應」是市場的強大「助推器」。任何資產只要被納入灰階信託，就等於獲得了進入主流視野的唯一門票，從而引發近乎確定性的價格上漲。此時的灰度，是市場流動性的重要引進者。

到了2025年，隨著各類ETF和合規產品的普及，市場通路已大為豐富。灰階的角色轉變為一個「潛力風向標」。其選擇本身不再是價格上漲的充分條件，但其選擇的方向，則更偏向於在某個特定的賽道或生態尋找下一個成功案例。

對Sui生態和Pyth的深度佈局或許能夠說明這一轉變。灰階不再滿足於只提供SUI代幣的敞口，而是深入其生態，同時推出核心DeFi協議DeepBook和去中心化儲存專案Walrus的信託。這是一種正在「下沉」的訊號，從投資宏觀的公鏈敘事，轉向微觀的、能從生態繁榮中直接獲益的投資思路。此外，對Pyth的投資，同樣是針對當最熱門公鏈Solana鏈上尋找最優潛力成為下一個AAVE或Chainlink。

除了單一資產的信託產品探索之外，灰階也在同步發展組合型信託和多樣化的ETF/ETP產品。 2025年除了推出幾個單一的加密資產信託產品之外，更多的產品類型則像是比特幣礦工ETF（MNRS）、比特幣採用者ETF（BCOR）等，以及一系列期權類ETF等。

值得注意的是，灰階在近期也推出了動態收入基金（Grayscale Dynamic Income Fund, GDIF），這是一個專門投資於權益證明（PoS）網路質押收益的產品。從這一點上也能夠看出，隨著市場的成熟，投機性炒作逐漸退潮，來自協議真實收入（如交易費、質押獎勵）的「實際收益率」實際上是更加穩定和符合傳統機構投資人偏好的方式。

總結來看，灰階的投資標的表現及其投資策略的轉變，或許能為我們帶來以下兩點思考。

1.「灰階效應」不在，但「灰階優選」仍有價值。灰階推出某加密資產的信託基金並不再能對行情產生多大的刺激，但長期來看，灰度的選擇標的整體上仍是值得參考的一些研究對象。

2.基礎設施優先，灰階的佈局反覆印證了一個樸素的投資原則——在任何新興的淘金熱中，賣「鎬和鏟」的生意都具有最高的確定性。無論是預言機、DeFi流動性層或資料倉儲，投資那些為整個生態系統提供動力的核心基礎設施，都是穿越週期的關鍵。

3.傳統資本對加密市場的熱情不僅是追求某個資產的高回報，而更偏向於在整個加密的上下游進行佈局，以及多資產混合投資來平衡風險。

以上幾點，或許是灰階這個「加密老兵」帶給我們的啟發。