原創作者：曼昆品牌部

編輯導語：

本期小酒館在行情清淡的背景下，聚焦三大重磅訊號：

• Circle取得美國銀行執照
• Visa宣布支持USDC結算
• SEC轉變態度進行加密用戶教育。

這並非加密世界被傳統金融“收編”，而是一場主動的、深度的合規化融合與分化。傳統金融巨頭正透過合規通道進入加密世界，而加密原生力量則在探索不同的生存路徑。

無論你是關注行業趨勢的觀察者、尋求機會的Builder，還是謹慎管理的投資者，本期嘉賓從法律、金融、稅務及一線風險視角的出發，都將為你釐清加密行業與傳統行業的聯繫與碰撞，提供極具價值的參考。

麥格Meg：小酒館的話題比較輕鬆，一改大家對律師比較「沉悶」的一面，是Web3 Builder捕捉熱點、碰撞觀點的平台，聊得輕鬆接地氣，下面進入正題。

Q1：如何看待Circle拿到銀行牌照這件事？

CrypoMiao：我們來聊聊Circle拿到銀行牌照這件事。從產業研究員的角度來看，這無疑是一次主動的進攻，而非妥協。 Circle的核心市場在美國合規領域，其策略就是專注於合規化，並在Web3合法化進程中搶佔先機。

此前，Circle的合規成本極高，侵蝕了大量利潤。而在成功IPO並獲得資本市場支持後，他們更有信心推動Web3與Web2的整合。申請國家銀行牌照正是關鍵一步，這不僅是為了滿足監管，更是為了在監管明確前確立領先地位。一旦美國正式承認穩定幣用於支付結算， USDC很可能成為首選。

此外，Circle先前已獲得歐盟、阿布達比等多地執照，如今補齊美國的銀行信託牌照，意味著它可以將託管業務從第三方轉移至自有銀行，大幅減少中間環節的摩擦與費用。這實質上是對上游業務的整合，進一步鞏固其護城河。與Visa的合作也印證了這一點——結算離不開銀行端口，而將這部分利潤內部化正是Circle的長遠佈局。

簡言之， Circle正在賭一個未來：在美國全面接納穩定幣之前，透過徹底的合規化，成為被主流金融體系認可的基石。

一句話提煉： Circle不是妥協，而是透過徹底的合規化，搶佔未來穩定幣支付與清算的基石地位。

Q2：Visa選擇USDC這件事意味著什麼？

揭暉：Visa身為全球金融清算巨頭，連結的是銀行、商家和國家金融系統，合規和風險可控是它的生命線，絕不敢用像USDT這樣監管不透明、審計不清晰的伙伴。而Circle在美國監管框架下很清晰，剛拿到銀行牌照，在法律地位的卡位賽中已經遙遙領先，Visa和它合作幾乎是一種必然。

但這不意味著USDT出局。這反而可能開啟穩定幣的分層時代： USDC這類合規穩定幣會成為“清算層”，專門對接Visa這類傳統金融設施；而USDT則繼續主導“流通層”，在交易所、DeFi這些應用場景保持活躍。

更關鍵的是，這項合作標誌著Circle和USDC身分的根本轉變——它從一個加密公司，變成了被傳統金融體系認可的基礎設施，可以說是完成了一場關鍵的「成年禮」。

一句話提煉： Visa的選擇標誌穩定幣進入“分層時代”，USDC成為被傳統金融認可的“清算層”。這次合作標誌著Circle和USDC身分的根本轉變。

Q3: 怎麼看SEC從「防範風險」到「全民教育」的態度轉變？

高孟陽：SEC現在態度改變了，其實跟美國這屆政府的風向有關，對加密產業算是比較開放的。 Circle和Tether就走出兩條完全不同的路：一個拼命搞合規，想擠進傳統金融圈；另一個則不太透明，反而更像是加密原生。這也讓我們不得不思考：加密最終是要變成傳統金融的一部分，還是另起爐灶？說實話，現在大家都還在摸索。

CrypoMiao： Tether其實也審計過，但它大概20%的儲備是比特幣和黃金，相當於拿用戶的錢去「押注」了。萬一出現其他情況，USDT也可能跟著貶值。這種操作在嚴監管下很難過，所以它走的是高風險、高彈性路線，和Circle那種穩紮穩打的風格完全不一樣。

揭暉：老玩家其實比較常用USDC，圖穩定。 SEC現在這套操作也很清晰：先提醒風險，再做投資人教育，接下來估計就要劃清責任，把很多代幣當證券來管了。監管正在一步步成型。

其實因為監管越來越清晰，市場也在改變。這一輪很多山寨幣起不來，有些項目融了資，熱鬧一陣就慢慢沒聲音了，名字我都記不住了。產業在洗牌，可能也是走向正規化的過程吧。

一句話提煉： SEC的轉變是系統性的監管鋪墊，旨在建立責任框架，這加速了產業的洗牌與正規化進程。

Q4：這一輪監管環境對產業利好，但許多操作回報不如意，在這種新趨勢下，未來哪些賽道可能成為下一輪行情的主力？

CrypoMiao：我覺得下一輪除了穩定幣，更關鍵的是鏈上有了合規的計價工具之後，很多現實世界的東西就能被「上鍊」了。例如RWA（真實世界資產），還有各種證券化代幣，像是沒上市公司的股權、儲存權這些，雖然現在規模可能就幾千億，但想像空間很大。

所以為什麼Circle要拿銀行牌照？因為當海量交易在鏈上發生，每一筆錢都要經過合規的銀行通道來做清算。它不只想做Web3公司，更是想成為傳統資產上鍊的那個底層清算層。

除了這些跟錢直接相關的，未來3到5年可能還會有更多應用型的東西冒出來，例如版權上鍊、去中心化儲存、用區塊鏈加密的身份登錄，甚至遊戲裝備真正歸玩家所有。第一批進Web3的肯定都是和支付、交易相關的，但慢慢會誕生出像騰訊、Meta這樣等級的應用巨頭。這個演變需要時間，但方向我覺得是清晰的。

一句話提煉： RWA（真實世界資產）與證券化代幣是中期明確方向，而長期將誕生基於新金融基建的超級應用。

Q5：隨著產業合規化程度提高，對從業人員來說，法律風險真的變小了嗎？哪些領域仍是高發雷區？

高孟陽：我覺得風險其實沒有變小，反而可能更大了。因為我們說的合規，大部分都不是指在國內合規，而國內的監管態度一直都很明確。

對個人來說，在中國大陸持有虛擬貨幣本身並不違法，但政策也不支持你這麼做。你自己的投資行為，賺了虧了，更多是商業風險。真正的法律雷區，其實是出金環節－你賣U換法幣的時候，很難確定對方錢的來源。髒U當然有風險，但「髒錢」的追查力道和後果嚴重得多，銀行體係可以追很多道手。這是個人用戶最需要警惕的。

如果你是從業者，風險就複雜多了，可能只有那些明確屏蔽中國用戶、沒有中文介面、用戶協議排除中國的項目，從業風險相對可控——有點像給海外做遠端外包。

總之，個人投資沒有被法律禁止，但出金要格外小心。從業者則必須認清自己的位置和專案性質，合規不是口頭說說，而是要看具體的使用者主體和營運細節。

一句話提煉：全球合規不等同於國內合法，個人出金環節是最大雷區，從業人員風險因專案屬地與使用者定位天差地別。

快問快答time

問題一：您眼中的加密世界變遷是怎麼樣的？

揭暉：從2017年持有比特幣至今，最初是抱著「一幣一別墅」的信念。雖然漲了不少，但目標還沒達到，加上出入金風險很大，就一直沒動。我覺得以前的加密世界很“草莽”，充滿無需許可、代碼即法律的烏托邦色彩；而現在大機構進場，合規、牌照、KYC成了主流，變化很大。但比特幣底層的共識和去中心化規則沒變，作為Holder，他還會繼續拿住。

問題二：年輕人最缺什麼？

高孟陽：我認為所有人最缺乏的是風險意識。個人投資人要警惕出金時的「髒錢」風險；從業人員更要格外小心，尤其在國內，這行不受鼓勵，很多地方「等米下鍋」。他強調，防範永遠比事後補救更重要！

問題三：展望未來5年的Web3。

CrypoMiao：我認為前期會更接近銀行與科技的混合體，因為需要金融基建來連接Web2和Web3，例如結算機構和交易所。但3到5年後，重心會轉向應用層，例如鏈上儲存、加密和內容平台，那時會更像純粹的網路。

結語

風險提示：

加密產業並未被簡單「收編”，而是在合規壓力下進入了一輪更深層的分化與重組。合規並不是終點線，而是一道篩選機制，決定哪些主體能夠繼續留在體系之內。

對個人而言，在不確定性顯著放大的階段，風險控制始終應優先於收益判斷；而對從業者來說，比技術能力更重要的，往往是對自身位置與業務邊界的清醒認知。