成長訊號與資金熱潮掩蓋結構性風險，市場或步入高位震盪階段

• 宏觀面偏暖：川普緩和貿易言論+ 通膨降溫提振市場情緒。
• 資金動能減弱：穩定幣與ETF 流入連續下滑，新增買盤明顯不足。
• 價格與動能背離： BTC 上漲但資金、場外溢價、ETF 同步降溫，回檔風險上升。
• 策略建議：防守優先，關注BTC 10 萬支撐與ETH 回調節奏，適合逢高減倉山寨高Beta 標的。

一、宏觀與市場環境

貿易波動與CPI 數據引發短期市場混亂，企業債熱潮支撐股市但加劇美債危機，消費者與企業高槓桿疊加聯準會政策限制，系統性流動性風險開始顯現。

二、資金流向分析& 主流幣市場結構

外部資金流

• ETF 資金：本週流入6.09 億，流入量持續下滑
• 穩定幣：本週增發8.77 億，日均增發1.12 億，增發水準處於低位

場內情緒指標

• 場外溢價：穩定幣溢價持續在水下下行

比特幣（BTC）

• 技術面：市場處於震盪上行區間
• 鏈上籌碼分佈： 10w 以上籌碼增強

以太坊（ETH）

• 走勢弱於BTC， ETH/BTC 維持震盪後於本週下破，資金持續回流至BTC 主導。
• 鏈上異動：活躍位址上升，可能預示階段性築底完成。

宏觀經濟複盤

5 月cpi 數據與trump 講話複盤

二、宏觀研究：ADP 就業數據如何影響BTC 價格

1. 方向一致性：ADP 資料顯著超預期時，BTC 上漲機率顯著上升

統計證據：

• 在28 次ADP 資料發布中，有16 次ADP 超預期幅度≥ +10%；
• 其中15 次（約94%）BTC 在7 日內上漲；
• 平均漲幅為+6.8%，顯著高於樣本總體平均值。

原因分析：

• 就業強勁被視為經濟復甦訊號，可能降低市場對「衰退」的擔憂；
• 雖然理論上強就業或利空風險資產（因升息預期增強），但實際觀察中，市場往往短期解讀為「成長信心」→資金進入加密市場；
• 此時BTC 呈現上漲偏向，尤其當市場原本處於「觀望」或「低波動」狀態時。

2. 變化幅度溫和：即便ADP 大幅超預期，BTC 漲幅仍受限

迴歸結果顯示：每超預期1%，BTC 平均上漲約0.06%；

• 例如：+50% 超預期，對應BTC 7 日內漲幅≈ +3%；
• 這意味著BTC 對單一宏觀指標的價格彈性相對有限。

3. 相關性非強因果：部分BTC 大漲源自宏觀背景共振或加密市場事件

• ADP 視覺化為輔助情緒指標，但其單獨影響不足以決定BTC 走向；
• 實際走勢需結合宏觀政策訊號+ 加密自身事件驅動共同判斷。

策略應用

1.策略模組建置：

• 可設立“宏觀事件因子”，以ADP 發布日為事件窗口，配合±10% 為觸發因子權重；

2.情緒監測連動機制：

• 若ADP 超預期且NDX 走強、利率曲線陡峭，BTC 短期多頭情緒較強；
• 若ADP 強於預期但市場預期緊縮恐慌，則有效性減弱。

下週專注於數據

二. 鏈上數據分析

1.本週影響行情的中短期行情資料變化

1.1 穩定幣資金流動狀況

本週（5 月9 日至5 月15 日），穩定幣總量小幅增長至2112.56 億，增發量僅8.77 億，較前期大幅回落，日均增發下降至1.25 億，創近四周新低，顯示資金流入明顯放緩。增發節奏放緩或反映市場進入觀望階段，短期內流動性邊際走弱，需警覺潛在盤整壓力。

流動性邊際收縮：降低資金推動力

穩定幣是加密市場的“美元入口”，其增發量在一定程度上代表新資金入場的意願與速度。增發放緩意味著流入市場的可用資金減少，價格推動力減弱。市場中的買盤需求可能不足以支撐資產繼續上行，尤其是對高Beta 資產後續上漲（如山寨幣、NFT 等）構成壓制。

短期市場或進入整理期

在資金流入放緩的情況下，若無新的催化劑（如重大利好、政策轉向等）市場難以延續單邊上漲行情，可能出現震盪盤整甚至階段性回調，特別是此前漲幅較高的板塊。

1.2 ETF 資金流動狀況

BTC ETF 連續三週流入放緩，本週僅淨流入6.09 億，資金邊際影響力顯著下降，雖然價格尚在上漲通道內，但背離基礎資金面，存在上漲乏力與調整風險。若後續ETF 流入無顯著回暖，加之穩定幣投放趨緩，市場可能進入中短期震盪或技術性回暖階段。

資金熱度快速降溫

過去三週ETF 流入量持續下滑，從最髙30.33 億銳減至6.09 億，回落幅度高達79.9%，若流入持續走弱，BTC 價格將面臨「失去資金支撐」的回調風險。

價格上漲但動能減弱

雖然BTC 價格從93,500 上漲至103,500 美元，但ETF 流入持續走低，說明價格上漲更多受前期動能慣性或市場炒作驅動，而非新增資金支撐；當前價格已脫離ETF 增持主力區間，市場存在上行乏力或短期回調壓力。

1.3 場外折溢價

本週場外折溢價持續在水下下行與價格形成背離，顯示場外資金流入正在減弱，市場新增動能疲軟。此趨勢與穩定幣增發速率回落、ETF 資金流入大幅下降形成一致訊號，顯示市場正處於存量博弈階段，缺乏新的推動力量。短期內，如無政策或宏觀面催化，市場將更可能維持震盪或面臨進一步調整風險。

1.4 URPD

本週鏈上數據顯示，比特幣在10.18–10.4 萬美元區間的籌碼佔比上升了1.72%，意味著更多BTC 在該價位大量換手，市場共識在此區域逐步形成。這一籌碼堆積反映出該區間具有較強的支撐屬性，短線下跌過程中或將受到資金護盤。但同時，這種籌碼集中的位置也容易演化為震盪區域或短期阻力帶，尤其在當前ETF 資金持續淨流出、穩定幣增發放緩的背景下，新增買盤動力不足，價格上行可能受限。

2.本週影響行情的中期行情資料變化

2.1 持幣地址持幣佔比

本週鏈上地址結構變化顯示資金博弈明顯：10k–100k 的大型地址在價格沖高時選擇減倉，回落時少量回補，體現出短期避險與高位調倉的策略；1k–10k 地址則在上漲過程中小幅增持，但在高點快速減倉，顯示其交易跌性強、1001–k；地址持續穩定增持，未見明顯減倉，反映中小型資金對市場仍具一定信心。整體來看，大資金態度趨於謹慎，而中小資金構成當前價格區間的重要支撐，市場處於觀望與博弈階段。

2.2 盤面形態分析

本週市場表現與上週分析表現一致，在1h 級別衝高後進行回落測試10w 附近支撐位，目前來看紅圈位置是多單的防守位置，當前交易區間已經橫盤近8天時間，與前兩個交易區間時間上重合，可能是受到週末影響並沒有選擇方向上的選擇，四小時來看指標已經修復有進一步上沖的存在，結合近期資金面的數據背離來看，若無重大利好消息產生有很大概率在本次上沖後力度衰竭。

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撰稿：Sylvia / Jim / Mat / Cage / WolfDAO

編輯：Punko / Nora

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