作者：Cosmo Jiang，Pantera Capital合夥人
編譯：AIMan@金財經
公開市場加密貨幣投資的新領域正在興起－數位資產金庫公司（Digital Asset Treasury companies，DATs）。這些公司效仿MSTR（Strategy，前身為MicroStrategy）的策略，透過在公開股票交易所上市的永久資本工具提供數位資產投資。在仔細研究了該策略的細微之處後，我們對這一投資理念深信不疑，並傾向於集中投資。
作為投資者，我們力求不斷檢驗我們先前的偏見。鑑於MSTR溢價的持續存在，以及包括Capital Group和Norges在內的基本面導向基金的買入，我們尋找非對稱機會來利用DAT趨勢。雖然溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數位資產金庫公司並解釋其交易價格為何可能高於其基礎淨資產價值（NAV）是有基本理由的。
最基本的看漲理由是，透過MSTR，隨著時間的推移，相比直接購買BTC，有可能持有更多的每股BTC（BTC-per-share，「BPS」）。讓我們來做一個簡單的數學計算：
如果你以資產淨值的兩倍購買MSTR，你買的是0.5 BTC，而不是透過現貨購買1.0枚BTC。但是，如果MSTR 能夠籌集資金，而BPS 每年增長50%（去年增長了74%），那麼到第二年年底，你將擁有1.1 BTC——比你直接購買現貨還要多。
要相信MSTR 能夠持續發展BPS，你必須相信三件事：
1.股票有時並非以公允價值交易，市場也可能變得非理性，導致估值相對於資產淨值過高。任何在市場上待過足夠長時間的投資者都知道，市場並非總是理性的。
2.MSTR 股票的波動性很高，這為MSTR 出售可轉換債券創造了條件，或者透過出售自身的看漲期權來獲取波動性，從而獲得高額溢價。
3.管理階層具有足夠的財務頭腦來利用這些條件。
放眼望去，推動DAT成功的一個被低估的因素是它們如何將傳統投資者行為與數位資產投資聯繫起來——本質上是透過將加密貨幣轉化為股票。對MSTR、ETF以及新一波DAT等產品的強勁需求表明，大量資金先前因加密貨幣原生產品的入門複雜性（例如設置錢包或加密貨幣交易所帳戶）而被邊緣化。令人鼓舞的是，現在有更多資本進入該領域，即使是透過「舊」系統。
從結構性供應角度來看，DAT 與ETF 也呈現有趣的對比：購買DAT 可以有效鎖定供應，由於DAT 實際上是單向封閉式基金，因此出售的可能性較低。相比之下，ETF 持有的代幣可以像累積一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更好的影響，因為DAT 既可以購買更多代幣作為其儲備，又不會助長拋售。
Pantera投資了多家DAT 公司。
BTC DAT公司：其中最著名的是Twenty One Capital（納斯達克股票代碼：CEP），由長期比特幣佈道者Jack Mallers 領導。該公司正試圖效仿MSTR 的策略，並得到了三大產業巨頭的支持：Tether、軟銀和Cantor Fitzgerald。 Twenty One 的規模剛好足以利用所有資本市場工具，同時市值也較小，因此它能夠靈活地以比MSTR 更快的速度實現BPS 的增長，並以更高的溢價進行交易。作為一家公司，Pantera 是Twenty One 上市後私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）的最大投資者。
SOL DAT公司：Pantera領投了DeFi Development Corp（納斯達克股票代碼：DFDV，前身為Janover），該公司在美國掀起了DAT 的潮流。 DFDV 由執行長Joseph Onorati 和資訊長Parker White 領導，正在藉鏡MSTR 的策略，但將其應用於Solana。 Solana 是BTC 的一個有趣替代品，原因如下：(a) 由於成熟期較短，其上漲空間可能比BTC 的一個有趣替代品，原因如下：(a) 由於成熟期較短，其上漲空間可能比BTC 更大；(b) 波動性高於BTC，這意味著利用這種波動性可以實現更高的收益；(c) 其質押收益部分可以促進每股SOL 的增長；(d) 由於目前可用的替代品；(c) 其質押收益部分可以促進每股SOL 的增長；(d) 由於目前可用的信息（例如，也沒有公開交易）的需求，因此尚未擁有更多礦商的需求，因此也沒有公開交易，因此尚未擁有的需求，因此尚未擁有的需求，也沒有公開交易，因此尚未擁有更多礦商，因此而沒有開發的需求（例如，也沒有公開交易）。
ETH DAT公司：我們在該領域的最新投資是美國首家以太坊數位資產金庫公司Sharplink Gaming (SBET)。 SBET 由領先的以太坊軟體公司Consensys提供支持，Pantera 已與其團隊合作超過十年。
Pantera對DFDV、CEP、SBET等公司的支持以及它們在市場上的成功反響，幫助推動了隨後的一系列項目，其中許多項目我們仍在繼續積極評估。
