撰文：邵嘉碘、劉紅林；曼昆

2025年的Web3圈子，最不缺的就是「風口」。繼DeFi、NFT、元宇宙、meme之後，RWA突然成了頂流——滿屏都是「資產上鍊重建金融體系」「萬億市場新藍海」的口號，各種RWA​​產業協會、高峰會、聯盟、論壇如癌細胞般裂變，比真正落地的RWA項目多了整整幾十倍。連村口賣煎餅的大爺都聽說“把房子上鍊能全球賣”，但對不起，今天必須潑盆冷水：當你跟著喊“RWA資產上鍊”時，可能連自己在聊什麼都沒搞懂。

先破第一個迷思：RWA不是“新物種”，只是“換了賬本的老錢”

別被「Web3創新」的包裝唬住了。你在支付寶買的基金、股票軟體裡的A股、銀行APP的債券，本質上都是「現實資產通證化」──股票是股權的數位憑證，基金是資產組合的份額憑證，債券是債權的電子化記錄。差異僅在於：傳統金融的通證存在銀行、券商的中心化資料庫裡，而RWA的通證則存在區塊鏈的去中心化帳本上。就像把帳本從Excel換成了Google Docs，核心還是記賬，只是記帳方式變了。

但現在很多人把這事說得像“人類第一次發現火”：“哇！區塊鏈讓資產上鏈了！”拜託，股票早在17世紀就實現了“資產通證化”，只不過當時用的是紙質憑證，後來變成電子數據。 RWA本質上是“通證化2.0”，把憑證從中心化資料庫搬到了鏈上，多了不可篡改、去中心化驗證的特性，但底層邏輯還是“用數位憑證代表權益”。

舉個直白的例子：你買了騰訊的股票，券商APP裡顯示你持有100股，這100股就是騰訊股權的通證，存在券商的數據庫裡；如果騰訊發行RWA股權，你在區塊鏈上收到100個Token，本質上還是代表這100股股權，區別是這個區別所以別神話RWA，它不是“創造新資產”，而是“給老資產換了個更酷的賬本”。

90%的人都搞錯了重點：RWA的本質不是“數據上鍊”，更不是“資產上鍊”，而是“權益憑證上鍊”

現在滿街都是「資料上鍊=資產上鍊」的鬼話。有人說：「我把房產證掃描成PDF上鏈，這個房子就變成RWA了！」醒醒吧，你把房產證拍100張照片傳到區塊鏈，房子還是登記在房管局系統裡，跟鏈上數據半毛錢關係沒有。數據只是訊息，而資產的核心是「權利」——你擁有房子，不是因為你有房產證照片，而是因為房管局的登記簿上寫著你的名字，這是法律賦予的權利。

還有人吹：「我們的Token1:1映射現實資產，持有Token就等於擁有資產！」這跟小孩過家家有啥差別？你畫個「一百萬Token」說代表樓下便利商店，難道便利商店就歸你了？沒有法律背書的「映射」都是空中樓閣。 RWA的核心不是把資產本身搬到鏈上（房子搬不動，股權搬不了），而是把「證明你擁有資產的權益憑證」通證化——比如把股票、債券、產權證明等法律認可的權益憑證，轉化為鏈上的Token。

劃重點：資產的本質是“權利”，權利的載體是“法律認可的憑證”。動產靠合約和發票，不動產靠產權證，股權靠股東名冊，債權靠債務契約。 RWA要做的，就是把這些「受法律保護的憑證」用區塊鏈技術重新包裝，讓憑證的流轉更有效率、更透明，但前提是：先有法律架構下的權利，再有鏈上的Token。如果跳過法律直接談“資產上鍊”，純屬耍流氓。

別把“上鍊”當聖杯：沒有法律撐腰，RWA就是“皇帝的新裝”

區塊鏈圈最愛說“代碼即法律”，但在RWA領域，法律是代碼的爸爸。你持有比特幣私鑰就100%擁有比特幣，因為比特幣的「權利」完全由區塊鏈代碼定義；但RWA的Token代表的是現實資產，而現實資產的權利歸屬由各國法律說了算。例如你買了一個代表美國房產的RWA Token，結果開發商跑路了，你不能拿著私鑰去美國法院起訴——美國法院首先要看：這個Token是否在當地法律框架下被認可為合法的權益憑證？你是否符合美國規定的「合格投資者」身分？你的購買流程是否遵守了美國的證券法規？

舉個更紮心的例子：國內有人把一套北京的房子“上鍊”，發行1000個Token，每個Token代表0.1%的產權。

但根據中國法律，房產產權變更必須在不動產登記中心登記，鏈上的Token流轉根本不算數。如果某天房主把房子賣了，Token持有者去法院維權，法院只會看房產證，不會看區塊鏈上的記錄——因為法律不認可這種「鏈上權益憑證」的合法性。

所以，RWA的核心不是技術問題，而是法律建構問題：如何讓鏈上的Token在現實法律體系中，成為被認可的權益憑證？這需要解決三個關鍵問題：

1. 權利錨定：Token必須對應現實中受法律保護的權利（例如股權、債權、物權），而不是空氣。

2. 合規架構：發行過程必須符合目標市場的監理要求（如美國的SEC規定、中國香港的金融監理），否則就是非法發行證券。

3. 爭議解決：當Token代表的權利出現爭議時，法律體系能否認可鏈上記錄作為證據，能否保障持有者的權益。

那些脫離法律談RWA的人，要嘛是不懂規矩的韭菜，要嘛是揣著明白裝糊塗的騙子－－畢竟，「去中心化、全球流通」的口號比「先搞定各國監管」好聽多了。

RWA本質上是金融產品，別被「去中心化」迷惑了雙眼

很多人把RWA吹成“顛覆金融的神器”，說它能讓普通人投資海外房產、頂級私募、藝術品。但真相是：RWA就是金融工具的通證化，而金融天生就帶有地域性和監管枷鎖。

首先，所有RWA都是「金融產品」。不管是房產抵押債券、企業應收帳款，或是基金份額，本質上都是「用錢生錢」的工具，必須符合金融監管的核心邏輯：保護投資人、防範風險、維護市場穩定。例如美國規定，購買RWA類證券的投資者必須是“合格投資者”，中國則要求金融產品必須經過審批，不得向公眾非法募集資金。那些宣稱「任何人都能買RWA」的項目，要嘛在搞非法集資，要嘛在玩「監管套利」的危險遊戲。

其次，金融的地域性決定了RWA很難「全球流通」。你在美國發行的房產RWA Token，到了中國可能被視為“境外證券”，未經批准不得向​​中國投資者銷售；同樣，中國的企業債權RWA，美國投資者可能因為監管限制無法購買。就算技術上實現了全球流轉，法律層面的認可仍是巨大障礙——你能想像一個中國投資者拿著鏈上Token，去美國法院起訴一家違約的美國公司嗎？先不說跨國訴訟的成本，單是「美國法院是否認可你持有token的合法性」就是個大問題。

更現實的是，金融風險不會因為「上鍊」而消失。傳統金融中的信用風險、市場風險、流動性風險，在RWA中照樣存在，甚至可能因為「去中心化」而變得更隱密。例如一個RWA專案用虛假資產抵押發行Token，鏈上的不可篡改特性反而會讓騙局更難被揭穿——畢竟，數據是真的，但資產是假的。

警惕“RWA泡沫”：99%的討論都是虛火，落地難在“最後一公里”

現在的RWA圈子，像極了2017年的ICO熱潮：各種白皮書滿天飛，中介數量比落地案例多，行業協會比專案方多。但真正能拿出合規、可操作的RWA案例的，少之又少。為什麼？因為RWA的落地需要跨越三道「鬼門關」：

第一關：法律合規關

這是最難的一關。以美國為例，SEC把大部分RWA視為“證券”，必須遵守《證券法》，完成註冊或獲得豁免，否則就是違法。這意味著專案方需要聘請頂尖律師團隊，花數百萬美元搞定法律文件，還要通過監管機構的審查。國內更嚴格，任何涉及「資產證券化」「金融產品發行」的行為，都必須經過金融監理部門審批，擅自發行可能涉嫌非法吸收公眾存款。

第二關：資產穿透關

RWA要讓投資人信任，必須解決「資產真實性」問題。例如一個房產RWA，鏈上Token是否真的對應一套現實中的房產？產權是否清晰？有沒有抵押？這需要專業的資產評估、盡職調查、法律確權，而不是靠白皮書裡的「智能合約自動執行」就能搞定。很多項目號稱“上鏈即確權”，但現實中，房產確權需要跑斷腿，區塊鏈只是記錄結果，不能取代線下的法律流程。

第三關：投資者保護關

傳統金融有一套成熟的投資人保護機制，例如證監會監理、銀行託管、風險提示等。但RWA呢？去中心化的架構下，誰來監理專案方？誰來保障投資人的知情權、贖回權？如果Token價格暴跌，投資人能像買基金一樣贖回嗎？如果資產底層造假，投資人有權益管道嗎？這些問題不解決，RWA永遠只是「空中樓閣」。

更諷刺的是，現在很多RWA計畫在規避監管上玩花樣：例如把發行主體放在開曼群島，用「去中心化自治組織（DAO）」名義規避法律責任，聲稱「不受任何國家監管」。但現實是，只要你面向特定國家的投資者，就必須遵守​​當地法律——DAO不是法外之地，Token也不是「免罪金牌」。

RWA的未來：撕掉「神話」標籤，回歸「工具」本質

說了這麼多「潑冷水」的話，並不是否定RWA的價值。相反，RWA確實有巨大的潛力：它能提高資產流轉效率，降低融資成本，讓小眾資產獲得流動性，例如藝術品份額、房地產投資信託（REITs）、企業應收帳款等。但前提是：去掉「區塊鏈萬能」的濾鏡，老實解決法律、監管、合規的核心問題。

未來的RWA應該是這樣的：

合規先行：在特定法律框架下發行，例如美國的Reg D私募豁免、中國的資產證券化試點，先成為“合法的金融工具”，再談“上鍊創新”。

科技輔助：區塊鏈用來提高憑證流轉效率、增強透明度，而不是顛覆法律體系。例如用智能合約自動執行分紅、用鏈上資料做即時監管合規審查。

聚焦垂直場景：從標準化資產入手，例如基金、債券、商業票據、REITs，這些資產法律關係清晰，監管框架成熟，更容易落地。而不是一上來就搞「房產碎片化」「藝術品分割」這種高複雜度、高監管風險的領域。

最重要的是，投資人需要清醒：RWA不是「躺賺」的神器，而是更有效率的金融工具，同樣需要風險評估、法律審查、合規投資。那些用「資產上鍊、全球流通」包裝的項目，要不是不懂行的韭菜，就是想割韭菜的騙子——真正的RWA玩家，都在悄悄搞定各國監管機構，而不是在社群媒體上喊口號。

結語：別被「上鍊」迷惑，看清RWA的本質

回到最初的問題：當我們談論RWA資產上鍊時，到底在談論什麼？不是數據上鍊的技術噱頭，不是資產全球流通的烏托邦，而是一場「用區塊鏈技術重構權益憑證體系」的合規革命。這場革命的核心不是技術，而是法律；不是去中心化，而是監管兼容；不是創造新資產，而是讓老資產更有效率地流轉。

那些脫離法律談RWA的人，就像在沙灘上建高樓；那些忽視監管談全球流通的人，就像舉著火把穿越火藥庫。 RWA的真正價值，藏在每個司法轄區的合規文件裡，藏在資產與Token的權利映射中，藏在投資者保護的具體條款中——而不是白皮書裡的“顛覆”“重構”“萬億市場”這些漂亮話裡。

下次再有人跟你吹“RWA資產上鍊改變世界”，不妨問他三個問題：

1. 你的Token在哪個國家的法律體系裡被認可為合法權益憑證？

2. 你如何證明鏈上Token真的對應現實中的資產，而不是空氣？

3. 如果資產違約，身為投資者，你能透過什麼法律管道維權？

答案，就在這三個問題裡。 RWA的故事，才剛開始，但只有撕掉「神話」的包裝，才能看到真正的價值——或者，泡沫。