撰文：Liam Akiba Wright

編譯：Chopper，Foresight News

每一筆信用卡支付都會給其背後的公司製造一個時間錯配問題。信用卡機構往往要在客戶資金到賬之前，先按每日結算向 Visa 付款，於是留下一個短暫但反覆出現的資金缺口。

Visa 於 9 月 8 日宣布推出鏈上借貸計劃，旨在填補這一缺口。Credit Coop 是一家鏈上信貸協議，提供穩定幣循環授信額度：機構先用它墊付結算款，持卡人後續的還款再自動流回來償還。

這一設計把傳統的應收賬款融資搬上了區塊鏈。智能合約自動處理提款、資金流向和還款；而經授權的 Visa 結算文件，仍是決定「能借多少、依據什麼借」的核心。結果是形成了一個混合信貸市場：執行過程在鏈上更透明，但決定性的商業數據和風險條款，仍只掌握在授權方手中，不對外公開。

結算缺口成為抵押品

穩定幣關聯的信用卡項目，無論持卡人按什麼節奏還款，都得先按 Visa 的結算時間表付錢。這種錯位對新興項目尤其棘手：交易量漲得飛快，可它們能借到的銀行信貸、或用應收賬款抵押換來的融資卻跟不上，缺口越拉越大。

Visa 表示，這類資金需求正隨著穩定幣業務一同增長。該公司報告稱，2026 財年第二季度，穩定幣關聯信用卡項目已超過 160 個，支付量同比大漲近 200%；穩定幣結算額最近按年折算也已突破 200 億美元，是上年同期的 15 倍以上。

每個指標衡量的都是業務的不同側面。項目數量看的是網絡覆蓋面，支付量增長率看的是卡片交易活躍度，結算運行率則是將近期資金流按年折算的數值，Credit Coop 的未償貸款本金又是一項獨立指標。不過，綜合來看，這些指標仍指向同一個結論：越來越多項目可能需要以結算應收款作抵押，借一筆短期資金來周轉。

根據Visa 的說明，參與該計劃的機構會從穩定幣循環授信額度中提款，用來履行當日的結算義務，資金直接流向 Visa 的結算地址。之後，持卡人還來的錢會先流經 Credit Coop 的 Spigot 合約 —— 一個可程式化鎖箱：錢一到賬，先自動支付利息、補回授信額度，剩下的才會進入借款人的經營賬戶。

Visa 把這種模式描述為「僅以結算應收款作擔保」，這一點正是它與常見 DeFi 結構的根本區別：在 DeFi 裡，借款人通常要質押價值高於貸款本身的加密貨幣；而在這裡，支撐放款的，是持卡人未來產生的付款流。

鏈上會記錄每一筆提款和還款，留下時間戳、代幣流向和合約執行歷史。Visa 表示，Credit Coop 在各參與的授信安排中，已處理超過 3,000 筆借款事件和 9,000 筆還款事件。

Visa 內部還設有第二層證據機制。Visa 稱，Credit Coop 通過安全管道接收每個項目的每日授權結算文件，然後將這些記錄與鏈上歷史記錄結合使用，用於確定資金規模、驗證資金撥付和還款情況。公開的交易數據可以記錄代幣的流動，而 Visa 的數據流則將這些流動與特定的結算義務以及項目的營運績效關聯起來。

這賦予了 Visa 更廣泛的作用。它的基礎設施彌補了時間差，而它的記錄則幫助貸款機構決定需要多少資金來彌補這一缺口。

業績記錄規模龐大、高度集中且為自行報告

Visa 表示，Credit Coop 模式自 2023 年以來已累計為超過 25 億美元的結算量提供融資，且零違約。該公司還表示，貸方參與度的提升使參與該計劃的借款成本降低了多達 30%。

這兩項說法都需要謹慎看待。累計融資結算額衡量的是循環信貸額度的周轉能力。同一筆資金可以被放款、償還並再次使用，因此 25 億美元這個數字本身並不能說明某一天的未償本金或風險資本，也不應被解讀為 Credit Coop 的收入、信用卡總消費額或市場份額。

數據的來源同樣重要。Visa 的配套說明指出，數據由 Credit Coop 提供，鏈上事件計數截至 2026 年 8 月 19 日，同時稱零違約狀態應在發佈前重新確認。至於借款成本下降的說法，Visa 並未提供具體的融資利率、樣本量或計算方法。

支付公司 Rain 是 Visa 的主會員，佔據了已披露活動的大部分。Visa 稱，Rain 自 2023 年 8 月起使用 Credit Coop 的循環信貸額度，截至 8 月 19 日，該公司已通過 2000 多筆借款和 7000 筆還款，累計支付了約 20 億美元的結算金額。

三年間反覆的提款和還款表明這是一套有實際使用的營運系統，但現有數據對信用風險形態的揭示則有限。初始授信額度、當前風險敞口、貸方集中度以及經歷損失週期時的表現，均未在披露範圍內。

Karta 的經歷，可以看出 Visa 覺得這套模式能走多遠。Visa 稱，Karta 是先靠 Credit Coop 的錢完成啟動和擴張，之後才換上更大的機構授信。

Karta 自己在 6 月的公告也證實了後面這筆更大的資金：由 Galaxy Ventures 和 Community Investment Management（CIM）領投的 1.4 億美元融資。不過，這份公告隻字未提 Credit Coop—— 所以「Karta 早期成長離不開鏈上融資」這個說法，目前只是 Visa 一家之言。

這先後順序也點出了鏈上信貸的一種可能角色：規模還小的項目，可以先用鏈上的錢反覆借還、攢出一份營運記錄，等做大以後再去找傳統機構融資。所以，區塊鏈授信更像是通往私人信貸的一塊跳板，而不是要取代它。

可程式優先級仍然存在損失問題

Credit Coop 的文檔稱，一項授信安排可包含多個貸方，並通過 Spigot 合約控制的現金流為它們分配優先還款權。合約會強制執行預先設定的資金流向路徑。

Credit Coop 的技術資料還指出了圍繞這一承諾的人員和軟體依賴關係。該協議將重要權力授予仲裁者和 Spigot 所有者。其極端案例文檔描述了可能的收入合約變更、現金流被挪用、惡意控制以及違約後執行中的複雜情況。這些都是設計層面的風險，沒有跡象表明它們曾在 Visa 關聯的授信安排中發生。

各授信安排專屬的法律保護仍處於視野之外。公開披露未列出 Visa 關聯計劃背後的每一位貸方，也未提供決定損失分配的完整瀑布順序，並且未回答以下問題：借款人是否提供首損股權或準備金、是否存在擔保或保險、以及當受控應收款不足時貸方的求償權能延伸到何種程度。

可程式化鎖箱能提升貸方對流入價值的控制力，但當客戶違約付款或應收款存在爭議時，它無法創造價值，也無法路由從未進入受控路徑的資金。由此產生的任何損失，都將取決於 Visa 和 Credit Coop 尚未公開詳述的保護措施和合約權利。

相比「鏈上借貸」這個標籤，這個邊界更能清晰地界定這項實驗的本質。有用的產品是對付款流的優先求償權，以區塊鏈速度進行服務，並以 Visa 的記錄為依據。公鏈提供執行證據，而 Visa 的數據和授信合約決定了這些證據在多大程度上能說明信用品質。

對於鏈上信貸而言，這是一款極具市場潛力的產品，因為它解決了信用卡結算產生的持續性融資需求。它同時強化了 Visa 在市場中的地位：網絡提供渠道、關鍵的授信審核數據，以及將代幣轉賬轉化為信用信號所需的背景資訊。

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