本週加密市場以上下震盪為主，比特幣由於James Wynn的明牌開單引來的圍獵多次出現插針，以太坊相對堅挺，一些相關標的如UNI、ETHFI等有較好表現。川普媒體科技集團比特幣財庫25億美元私募融資購買比特幣，巴基斯坦正建立國家級比特幣戰略儲備，FTX50億還款在本週初期刺激市場的欣欣向榮。但本週五即使是SEC放寬質押監管的一些利多消息傳出，利好落地轉利空，市場仍出現普跌，目前著重看後續的市場走向。
熱點方面，穩定幣依舊是市場主旋律，並逐漸成為美國政府以及全球機構佈局的方向之一；比特幣大會雖然未有實質性利好，但主流觀點可以關注；SEC的監管放鬆，質押賽道以及幣安大步進軍美國市場的時機已到。
一、穩定幣美債化趨勢
1.Circle IPO
5.27日穩定幣發行商Circle在闢謠可能出售給Coinbase 或Ripple 的報道後，明確表示該公司正在啟動首次公開募股（IPO），朝著在紐約證券交易所上市的計劃前進，兩天之後貝萊德宣布計劃認購Circle IPO 10%的股份。
關鍵細節如下：
- IPO日期：IPO預計於2025年6月5日開始交易。
- IPO文件提交：Circle於2025年4月1日向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請（S-1文件），並於5月27日公開了招股書。
- 股票代號：股票將在紐約證券交易所（NYSE）上市，代號為「CRCL」。
- 股票發行：Circle計劃發行2,400萬股A類普通股，價格區間為24至26美元/股。其中，Circle自身發行960萬股，現有股東發行1,440萬股。承銷商有30天的選擇權，可額外購買360萬股以涵蓋超額配售。
- 融資目標：IPO預計籌集約6.24億美元，估值約56.5億美元。考慮到選擇權和其他股份，全稀釋估值可能達到67.1億美元。
- 投資人興趣：知名投資者如Cathie Wood的ARK Investment Management表示有興趣購買高達1.5億美元的股份。
Circle的USDC穩定幣目前市值約607.93億美元，佔穩定幣市場總市值的24.59%，僅次於Tether的62.12%。今年以來，USDC的市值成長了38.44%，而Tether僅成長了11.51%。
要理解Circle為何執著於IPO（Circle 當時2021年擬透過SPAC上市，因SEC審查未通過於2022年終止），與它的合作夥伴coinbase密切相關。
- 成功先例：Coinbase於2021年4月在納斯達克上市（代號COIN），成為第一家上市的美國主要加密交易所，估價一度高達850億美元。
- 市場認可：Coinbase的上市吸引了機構投資者（如ARK Invest、AH Equity Partners III），並提升了加密產業的合法性。 Circle的IPO同樣吸引了BlackRock等投資者。 ARK Invest和BlackRock等機構在Coinbase上市中參與，也出現在Circle IPO的潛在投資者名單中。
- 營運模式借鏡：Coinbase透過多元化的收入來源（如交易費、託管服務）實現了財務穩定。 Circle借鑒了類似模式，依靠USDC的利息收入和交易費用，為IPO提供了堅實的財務基礎。
Coinbase 與發行商Circle簽訂了50% 的收入分享協議，並從Coinbase 平台上USDC 產品賺取的利息中獲得100% 的收益。對於Coinbase來講，USDC已成為Coinbase 僅次於交易的最大收入動力。 Coinbase2024年從Circle分得了約9億美元的USDC收入，幾乎無營運成本，佔其總估值的約25%，凸顯了USDC對Coinbase財務的重要性。
在Genius法案的寬鬆監管通過IPO後，Circle不單是可以更容易從資本市場獲得資金，用於創新、研發和全球擴張。也能夠吸引更多策略投資者或合作夥伴，進一步擴展其業務範圍，例如與傳統銀行或國際監管機構的合作。且由於USDC的成長直接惠及Coinbase的平台營收及Base公鏈生態，可能帶動Coinbase股價（COIN）上漲。
2.Tether轉向新興市場
5.25日，根據彭博社報道，Tether CEO Paolo Ardoino 表示，儘管美國推進穩定幣立法，Tether 仍將重心放在海外市場，並關注《Genius 法案》對外國發行人的影響。部分原因是其比特幣和抵押貸款等其他資產可能不符合擬議的標準。
下圖顯示了四大穩定幣發行商的抵押品組成。 Binance-Peg （BUSD）、Pax Dollar （USDP） 和USDCoin （USDC） 的抵押品已從美國國債轉向逆回購協議和現金;Tether （USDT） 的抵押品已從具有信用風險的資產（如商業票據和存款證）轉向美國國債。儘管如此，據報道，截至2024 年12 月，最大的穩定幣發行商Tether 仍將其18%的儲備投資於流動性較低和風險較高的資產，例如其他非穩定幣加密資產和貸款。 （《GENIUS Act》要求的100%儲備需為高流動性、低風險資產（如現金、美國公債、逆回購協議）的規定不完全相符。）
3.穩定幣與美國國債的緊密聯繫
穩定幣的商業模式對發行者極為有利。穩定幣通常由現金和高流動性資產（如短期美國國債）以1:1比例支持。與銀行或貨幣市場基金不同，發行者不將儲備資產的利息收益分配給持有者，而是將收益留給自己，從而在利率環境和市場需求有利時，獲得可觀的利潤。
穩定幣發行商的商業模式正透過增加對美國公債的結構性需求，影響全球宏觀經濟。 Tether和Circle兩大主要發行商的美國國債持有量高達1160億美元，使穩定幣公司躋身美國國債直接持有者前20名，超越德國和墨西哥等主權國家。
隨著美國Genius穩定幣法案的即將通過，越來越多的穩定幣發行商將成為數位美元進入全球經濟的管道，從而提升美元的全球可及性並擴大美國貨幣政策的覆蓋範圍。
此外，美國政府明確表示，將利用穩定幣來維持美元的全球儲備貨幣地位。財政部部長Scott Bessent在白宮加密貨幣峰會上表示： “我們將保持美元作為全球主要儲備貨幣的地位，並將利用穩定幣來實現這一目標。”
穩定幣與美國公債在經濟功能上也有相似之處：
- 安全性與穩定性：美國國債被視為最安全的資產，穩定幣透過持有國債來確保其價值穩定。穩定幣市場總市值達2,472.52億美元，其中大部分由金融資產支持的穩定幣構成，如國債。
- 流動性：兩者都高度流動，但穩定幣主要在加密市場中流通，而國債在傳統金融市場中。
- 作為抵押品：美國國債在傳統金融中常用作抵押，穩定幣在DeFi（去中心化金融）中也越來越多地被用作抵押。
- 收益來源：穩定幣發行商透過持有國債獲取利息收入，這與國債市場的運作方式相似。 Tether的利潤直接來自於其儲備中的國債收益，而Circle在2024年的收入達到16.8億美元，也主要來自國債利息。
二、比特幣大會
1.副總統萬斯（美國現任副總統首次在全球最大規模的比特幣會議上公開表態）
- 政策轉變
萬斯宣布川普政府已結束前政府的敵對政策，清理了先前的監管障礙。他承諾在100天內建立國家比特幣儲備，以爭取全球領導權。此外，他推動《GENIUS法案》立法，建立美元穩定幣的監管框架，旨在將穩定幣作為美元經濟的新引擎。
- 比特幣的戰略角色
萬斯指出，5,000萬美國人持有比特幣，目標是增加1億美元。他強調比特幣是對抗通膨、政策風險和金融審查的工具，特別提到其作為戰略資產的潛力，尤其對比中國的不支持態度。
- 監管與創新
演講中提到將制定透明、創新的數位資產法規，並將其納入主流經濟體系。萬斯批評前SEC主席Gary Gensler的監管方式，並承諾繼續清除類似阻礙創新的監管者。
- 社區參與與未來展望
萬斯呼籲加密社群持續參與政治，特別是在2026年中期選舉中，推動有利政策。他也提到AI與加密的協同作用，強調需要關注AI發展以保護國家利益。
2.美國參議員Cynthia Lummis
- 市場結構法案的重要性
Lummis 與Coinbase 首席法律長Paul Grewal 討論了市場結構法案。她指出，「市場結構法案對大會參與者的企業尤其重要，因為有許多業務涉及購買和持有比特幣，所以需要託管服務，或是公司借出比特幣，還有比特幣的期貨市場，比特幣與美元的介面方式多種多樣。」她強調，這比穩定幣法案對產業的直接影響更大。
- 穩定幣法案
GENIUS穩定幣法案已進入參議院最終審議階段。該法案上週突破60票程序門檻，儘管遭遇民主黨領袖Elizabeth Warren等反對。若通過，將是八年來銀行委員會首項成功立法。 Lummis希望藉此推動加密市場更廣泛監管立法。
- 未來稅收系統
Lummis 提出了稅收改革的建議，具體為對600 美元以下的比特幣交易免稅。她提到，“未來稅收系統應該對每筆交易低於600 美元的比特幣交易免稅，例如買咖啡或晚餐”，並與閃電網路（Lightning Network）和Strike 等技術相關聯。她已將該提案提交給財政委員會，旨在降低小額交易的稅收負擔。
- 比特幣戰略儲備
她建議美國購買並持有100 萬枚比特幣，20 年後可將美國37 兆美元的國債減半。她解釋道，「透過購買比特幣作為戰略儲備，我們可以利用低效資產而無需額外借款，這將顯著改善財政狀況。」這項提議在大會上引發了廣泛討論，特別是在國債和財政可持續性方面。
- 監管挑戰
Lummis 指出，過去四年，監管機構對數位資產持敵對態度，導致政策推進受阻。她提到，“沒有確認的IRS 負責人，這延緩了相關立法進程”，強調需要更清晰的監管框架。
- 比特幣的全球戰略意義
她強調，比特幣對經濟和全球防禦至關重要，描述其為「對抗侵略的威懾工具，特別是來自中國的威脅」。她提到，“軍事將領也支持這一觀點”，這進一步強化了比特幣作為戰略資產的地位。
3.美SEC專員Hester Peirce
根據星球日報的報導信息，美SEC 專員Hester Peirce 在比特幣2025 大會發表演講時表示，「我認為Meme 幣這種更像是收藏品，了解到Meme 幣的參與者並沒有得到證券法的保護，我認為我們會提供更多這方面的指導。我覺得Meme 幣監管委員會是可以成立的，填補空白的地方總要填補空白」。
此前2024年10月10日，美國SEC、FBI和DOJ聯合對Meme幣做市商Gotbit等加密公司提起訴訟。如果該監理委員會成立，合規成本對Meme市場勢必短期有利空影響。
4.其他發言
三、政策監管
1.【5.29】美SEC 政策聲明：三類PoS 網路質押活動不構成證券發行
美國證券交易委員會（SEC）發布了一項關於權益證明（Proof of Stake, PoS）網路質押活動的政策聲明，明確了三類質押活動不構成證券發行。這項政策發佈於5 月29 日，旨在為合規的質押活動提供監管確定性，同時保留對證券型代幣的執法權限。政策內容基於SEC 官網的消息，詳細列出了以下三類不被視為證券發行的質押活動：
- 自主質押（Self-staking）：節點業者使用自己的加密資產參與網路驗證。
- 第三方非託管質押（Third-party non-custodial staking）：資產所有者保留對資產的控制權，僅委託驗證權利。
- 合規託管質押（Regulated custodial staking）：託管方嚴格隔離客戶資產，不用於營運或再抵押。
政策也指出，上述質押活動所獲得的網路獎勵屬於驗證服務的對價，而非基於他人經營管理努力所獲得的投資利益，因此不符合Howey 測驗的證券認定標準。 Howey 測驗是美國法院用來判斷某項投資是否構成證券的標準，包括投資金錢、共同企業、預期利潤和依賴他人努力四個要素。
利好影響
2.【5.29】美SEC向法院申請撤銷對Binance的訴訟
根據The Block 報道，美SEC 已向法院提交文件，要求撤銷加密貨幣交易平台Binance 及其前CEO 趙長鵬的訴訟。美SEC、Binance 和Binance 創始人CZ 的律師簽署了一份聯合撤訴協議，提交給了華盛頓特區的聯邦法院。並表示基於政策考量，認為撤銷此案是適當的。值得關注的是SEC明確表示撤訴「具有終局性」（with prejudice）。這意味著SEC 不能再次就相同的指控對Binance 提起訴訟。
對Binance來說，下一步可能是積極佈局美國市場，由BNB帶領的幣安生態代幣值得重點關注。
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撰稿：Nora / WolfDAO
編輯審核：Mat / Nora
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