作者：Nancy，PANews
又一家加密機構瞄準美國資本市場。近日，Block.one旗下的加密交易平台Bullish在多年前嘗試上市未果後，再度重啟IPO計畫。在美國監管環境日趨明朗以及機構資本加速湧入，Bullish憑藉著豐厚的早期比特幣儲備和強大的傳統資本支持，再次向資本市場發起衝擊，但仍面臨營收壓力和客戶集中度高等困境。
合規和資本加持，歷時三年重啟上市計劃
7月18日，Bullish向美SEC提交了IPO文件，計劃在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼定為“BLSH”，尚未確定具體發行股票數量和發行價格區間。此次IPO由多家頂級投行牽頭承銷，包括摩根大通、傑富瑞金融集團、花旗集團、Cantor Fitzgerald LP、德意志銀行及法國興業銀行。 SEC授予承銷商30天內購買額外股票的選擇權。
「我們現在計劃進行IPO，因為我們相信數位資產產業正處於下一個成長階段的起點。我們認為透明度和合規性是Bullish營運的核心價值觀，這些價值觀與公開資本市場高度契合。我們也相信，成為一家上市公司將為我們的業務帶來關鍵的優勢：提升與合作夥伴、交易對手和監管機構的信譽；取得更多資本管道；以及擁有用於策略性收購的股權貨幣。
其實，這並非Bullish首次衝擊資本市場。早在2021年，Bullish成立兩個月後即宣布擬透過與Far Peak Acquisition Corp.的SPAC合併上市，估值高達90億美元，擬發行價格為每股10美元。
彼時，Bullish也透過PIPE融資（公共股權私募投資）募集約9億美元，其中Far Peak貢獻6億美元，剩餘3億美元則來自包括PayPal前CEO Peter Thiel旗下的Thiel Capita和Founders Fund、野村控股、Louis Bacon及Galaxy Digital等重量級傳統和加密資本。
Bullish之所以在當時獲得高估值，背後是其獲得Block.one注資的高額資產支撐，包括投入1億美元現金，以及16.4萬枚比特幣（當時價值約97億美元）和2000萬枚EOS代幣。然而，由於2022年下半年全球金融環境的劇烈變化，全球市場風險偏好驟降，加密資產也進入熊市週期，Bullish最終於2022下半年終止SPAC計畫。
此番重啟IPO，是Bullish對市場環境變化的敏銳反應與策略調整。一方面，美國市場監管正在逐步明朗，多家加密機構爭相推進上市進程，尤其是Circle上市後大幅上漲的成功案例，進一步提振了市場信心；另一方面，傳統金融機構大規模進場數位資產領域，比特幣、以太幣化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構坊化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構坊化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構坊化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構坊化現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構化現貨”。而Bullish正逐步完成全球合規佈局，目前已在開曼群島、美國、新加坡、直布羅陀、德國與香港等地設立子公司，包括今年初獲得香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照；
此外，Bullish也獲得重量級的傳統資本支持，例如重要股東Peter Thiel不僅是矽谷最具影響力的投資人之一，其創立的Founders Fund和Thiel Capital也是Bullish最早、最堅定的投資者；而CEO Tom Farley本身則具備豐富的資本市場經驗，曾任紐約證券交易所總裁的多個上市項目，同時擔任完整的平台項目，也曾擔任完整市場的獨立市場。
巨額虧損難擋雄厚儲備，管理階層持股超六成
身為EOS的母公司，Block.one曾透過IC0一舉籌得42億美元的驚人金額，至今仍是比特幣數量最多的私企公司之一。然而，EOS早已與Block.one分道揚鑣，正式更名為Vaulta，並宣布轉型為Web3銀行。而Block.one則聚焦於打造合規的加密交易所，目前Bullish的主要業務分為交易所Bullish和加密媒體CoinDesk。
其中，CoinDesk是Bullish在2023年11月從Digital Currency Group (DCG)手中收購，使其間接獲得超600萬名用戶，並在之後推出了CoinDesk Indices、CoinDesk Data和CoinDesk Insights等產品，收入主要來自廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。
而根據最新提交的IPO文件顯示，截至2025年3月31日， Bullish Exchange累計交易量已超過1.25兆美元，其中現貨交易為重要業務，僅在2024年的日均交易量達14.98億美元。其中，今年第一季，Bullish的BTC和ETH的現貨交易量分別達到1086億美元和523億美元，較上年同期分別增長36%和43%，其自稱躋身全球十大主流數位貨幣交易平台之列。
然而，文件也指出，Bullish的核心業務板塊中存在較為明顯的客戶集中風險，高度依賴大客戶（機構做市商、機構套利者與高頻交易者），前五大客戶就佔據現貨交易量的69%、交易收入的83%。
不僅如此，從獲利數據來看，Bullish近年來的財務表現呈現明顯波動。文件顯示，Bullish在2022年淨虧損高達42.46億美元，到2024年僅實現7956萬美元的淨利潤，而在今年Q1已出現淨虧損3.48億美元，較去年同期淨收入1.05億美元形成強烈對比。
儘管業績承壓，Bullish仍保持充沛的流動性。招股文件顯示，截至2025年3月31日，Bullish持有的流動資產價值逾19.62億美元，包括17.35億美元比特幣、1.44億美元穩定幣、2,800萬美元現金、2,200萬美元以太幣及3,300萬美元其他數位資產。其中，Bullish 持有的比特幣數量從2022年底的約66720個大幅減少到2025年3月31日的約20960個，減少了超過三分之二，目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約7億美元，其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。
股權結構方面，Bullish的控制權高度集中在管理階層手中，多名高階主管共持有超過六成以上的A類普通股和絕大部分股權，包括Block.one執行長Brendan Blumer持有36.3%的A類股，有35.5%的股權；Thomas持有超1029萬股高階主管；CFO David W. Bonannoei持股超數3677萬股高階主管； Yuan持有32.2%的A類股，有31.4%股權。而在持股超過5%的外部機構股東中，重要股東包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd.IPO後的股權為12.6%；Alexander See持有8.5%股權；PLC (Bullish Global) Ltd有1.3%股權；Galaxy Digital Ventures擁有1.1%的股權。
總的來說，借助監管窗口的開放和資本市場的回暖，Bullish正試圖搶奪進入主流市場的通行證。然而，Bullish能否真正在資本市場站穩腳跟，未來仍有不小挑戰。
