作者： Jonaso
編譯：Tim，PANews
最近我們都見證了ENA的暴漲，不僅價格一路飆升，還瘋狂吸睛，崛起速度十分驚人。
但大多數人沒意識到的是：主要催化劑尚未出現，即費用開關。
穩定幣新巨頭的崛起
在不到一年的時間裡，USDe供應量從0上漲至60多億美元，超越DAI成為第三大去中心化穩定幣，僅次於USDT和USDC。
sUSDe年化報酬率已達到10%，成為目前加密領域最高永續性效益。收益激增正推動Aave及其他去中心化平台上的激進循環套利策略發展。
融資利率正不斷上升，目前比特幣融資利率為19%，以太幣為12%，這是6個月來兩者首次同時突破11%基準線。
Ethena本週收入達780萬美元，年化預期收入超4億美元。保守估計仍有上升空間，目前Ethena已將41%的穩定幣儲備轉入收益更高的永續合約策略，而市場平均資金費率已達14%。
更高的年化收益率同時滿足了啟用ENA費用開關的關鍵條件：sUSDe的收益必須比當前Sky儲蓄利率（現為4.5%）至少高出5%，該里程碑現已確認達成。
市場宏觀角度：聯準會降息與Ethena穩定幣策略
Ethena的業務模式源自於市場波動性及永續合約的高資金費率。
與傳統穩定幣（如USDC或USDT）依賴國債利息的模式不同，Ethena的收益來自其中性對沖策略：做多現貨，同時做空永續合約。
當資金費率較高時，Ethena能獲得更多收入。正因如此，許多人預計若聯準會如預測在2025年末開始降息，Ethena 將獲得更大收益。
實際上，在2024年12月的最近一次降息之後，Ethena創下了月度營收歷史新高，達1200萬美元。
生態成長與強勁指標
Ethena已迅速崛起成為TVL排名前列的DeFi協議，目前TVL突破60億美元，同時實現近4億美元收入，躋身當下盈利能力最強的DeFi項目之列。
三款拳頭產品在幫助Ethena生態擴展
- Ethereal：去中心化永續合約交易所，TVL約7.12億美元。
- Terminal：專注於代幣化資產的流動性中心，目前TVL近1.29億美元。
- Strata：結構化收益產品，TVL達1300萬美元。
與此同時，Ethena正在進行多鏈擴展。
Bybit上USDe的交易量已超越USDC（5.4億美元vs 4.44億美元）
在TON網路上，穩定幣USDe的TVL在短短六週內已達到8,700萬美元。
機構資本與代幣回購
近日，Ethena宣布與資金管理公司StablecoinX合作。 StablecoinX計劃以股票代碼USDE在納斯達克交易所上市。
本輪融資吸引了Pantera、Dragonfly、Wintermute等知名加密VC參與，募資金額達3.6億美元。
其中，2.6億美元將在未來六週透過公開市場進行ENA回購，將吸收近8%的代幣流通供應量。
StablecoinX將ENA永久納入資產負債表長期持有，此舉旨在減少該代幣的市場流通量，以協助協議的長期發展。
費用開關：真正的催化劑
雖然以上因素都推動了ENA的上漲，但真正的催化劑尚未出現，那就是費用開關。
儘管市場表現強勁，但ENA和sENA代幣目前缺乏直接捕獲該價值的機制。
為解決這個問題，Wintermute治理團隊已提交啟動費用開關機制的提案，旨在允許代幣持有者共享收益。
此機制將使sENA持有者能夠獲得協議收入分成。也就是說，它將為代幣持有者創造實際價值，使ENA超越單純的治理代幣。
要啟動費率開關，Ethena需滿足5項條件。截至2025年7月，5項條件中已有4項達成：
- USDe供應量超60億美元
- 累計收入超過2.5億美元
- 總供應量的1%儲備基金
- 利差≥ 5%
目前剩下的唯一條件就是讓USDe在幣安或OKX上線（該代幣已在Bybit、MEXC和Bitget上線）。
完成這最後一步後，即可開啟費用開關，屆時sENA持有者將開始獲得Ethena專案的部分收益。
基於Ethena目前的收益水平，持幣者可獲得非常具有競爭力的收益率。
結論
費用開關開啟，ENA馬上起飛。
