作者： Pedro Solimano , DL News

編譯：Felix, PANews

這一切始於MicroStrategy。如今，似乎每週都會新出現一家上市公司宣布囤積比特幣或其他加密貨幣。

但這裡有個問題：投資人僅僅因為這些公司購買比特幣，就願意給它們很高的估值溢價。

如果他們的股票因此沒有上漲，會發生什麼事？

以日本的Metaplanet 公司為例，它複製了Michael Saylor 在MicroStrategy 公司的比特幣狂熱之舉。

10xResearch 表示，其股價是根據比特幣596,154 美元的交易價格計算的。

這是目前比特幣約10.6 萬美元價格的五倍。

在該公司全力投入比特幣之前，Metaplanet 是一家經濟型酒店營運商，後來轉型成為區塊鏈基礎設施提供商。

隨著該公司品牌重塑，轉型為一家比特幣儲備公司，這些業務已被擱置。

10xResearch 在5 月27 日的一份報告中寫道：“是時候做空了嗎？我們現在看到的信號與過去的拐點極為相似。”

眾多公司之一

事實上，Metaplanet 是眾多追隨Saylro 公司腳步的企業之一，而Saylro 公司如今已更名為Strategy。

5 月27 日，川普媒體與科技集團（TMT）表示，計劃籌集25 億美元購買比特幣。

本週，因成為「meme股」而聲名大噪的電玩零售商GameStop 購買了4,710 枚比特幣，價值約5.13 億美元（以當前價格計算）。

兩家公司的股價均出現下跌。

這些新的比特幣儲備公司採用了相對簡單的策略：透過發行可轉換債券來籌集資金，然後用這筆錢大量購入比特幣。

為何突然湧現這麼多效法Saylor 的人？簡而言之，這對公司來說效果顯著。

自2020 年8 月開始實施比特幣購買計畫以來，Strategy 的股價已上漲了10 倍。該公司持有超57.6 萬枚比特幣，價值約630 億美元。

謹慎行事

但懷疑論者表示，有充分的理由要保持謹慎。

首先，認為在公司資產負債表上囤積比特幣或其他任何加密貨幣是穩賺不賠的想法簡直是無稽之談。

知名宏觀分析師Noelle Acheson 表示，那些效仿Saylor 的人堅信這種策略毫無風險，令人擔憂。 “尤其是那些在比特幣價格高企時才場的人。”

當Strategy 首次購入比特幣時，交易價格約為1.1 萬美元，僅約為目前10.7 萬美元的十分之一。

隨著這種策略逐漸流行，分析師和資深投資者可能會將注意力集中在一個特定的指標上，以消除噪音——即淨資產價值（NAV）。

NAV 是指公司持有資產的帳面價值。

當NAV 出現錯配時，表示公司的股價與其所持有資產的實際價值不一致。

以Metaplanet 為例。

該公司持有價值約8.3 億美元的7,800 枚比特幣。然而，該公司的市值為56 億美元，這意味著一枚比特幣價值59,6154 美元。

換言之，投資者為間接投資比特幣而支付的價格是比特幣本身價格的五倍。

10xResearch 分析師表示，「一種危險的NAV 扭曲正在暗中形成」。

「我們應該克制對這種噱頭的熱情。」—— Noelle Acheson

這意味著Metaplanet 的股價（本月已上漲233%）隨時可能逆轉走勢。

但也別忘了Strategy。它頻繁的溢價或許對股東有利，但也令人擔憂。

根據Strategy Tracker 數據，2020 年，投資者對Strategy 股票的估值是其比特幣價值的六倍多，去年超過了價值的三倍。

像傳奇賣空者Jim Chanos 這樣的對沖基金專家，一直在利用NAV 錯配的現像做空Strategy，並買入更多比特幣。

內幕拋售

同時，加密貨幣儲備策略正獲得巨大發展動能。

就在本週，川普旗下社群媒體公司的母公司川普媒體與科技集團（TMT）計畫籌集25 億美元用於投資比特幣。但在披露計畫後，其股價暴跌了11%。

為什麼？有些人可能擔心內部人士會拋售他們的股份。

該公司表示，未來可能進行的股票出售將包括一些內部人士的股票，例如由其子小唐納德·川普控制的信託基金，該基金持有該公司57%的股份。

同時，許多效仿Saylor 的公司（其中一些甚至不是加密貨幣公司），其估值完全取決於持有的比特幣數量。

Semler Scientific 生產醫療設備。在買了581 枚比特幣後，其股價飆升了30%。

由前總統候選人Vivek Ramaswamy 創立的Strive Asset Management 表示，已為購買比特幣籌集了7.5 億美元，另有7.5 億美元正在籌備中。

科技公司ASST 宣布與Strive 資產管理公司合併，轉型為一家比特幣儲備公司，其股價隨即上漲194%。

由比特幣佈道者Jack Mallers 領導，並得到Tether、軟銀和Cantor Fitzgerald 支持的一家新創公司Twenty One，其出現的唯一目的就是盡可能多地吸收比特幣。

這家名為Cantor Equity Partners 的控股公司自4 月底成立以來，股價已上漲超300%。

該公司列出了與其商業模式相關的76 項風險，其中許多風險並不常見。

由David Bailey 領導的Nakamoto Inc 與一家醫療保健公司合併，籌集7 億美元收購比特幣。

如今，宏觀分析師Noelle Acheson 表示，企業將比特幣納入其資產儲備是合理的。

但大量企業將比特幣作為自身存在的唯一理由，這確實引發了某些過度炒作的警告。

所有這些企業面臨的最大風險是宏觀經濟風險。而在川普時代，這是一個巨大的因素。

就連Michael Saylor 也無法擺脫地緣政治的影響。

關稅、不斷上漲的通貨膨脹以及聯準會不確定的利率政策令市場緊張不安。國債殖利率仍居高不下，這尤其令人擔憂，因為這意味著投資人可能對美元作為避險資產的信心正在減弱。

這對股票和加密貨幣等風險偏好資產來說都是不利的。

這一切都意味著，Saylor 的數十億美元比特幣購買行為，過去能提振這種頂級加密貨幣，如今已不再能發揮這樣的作用。

如果像Strategy 或Metaplanet 這樣的公司的股價持續上漲，其他跟風者可能會不斷湧現。這可能會進一步削弱此類購買比特幣行為的影響力。

Acheson 寫道：“我們應該克制對這種噱頭的熱情。”

“創新的金融工程起初總是作為一種能帶來收益的迷人新工具出現，但隨著興趣和風險的飽和，不可避免地會變得脆弱。”

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