編譯：佳歡，ChainCatcher

以黃金計價的比特幣走勢，正在進一步強化我的判斷：下一輪比特幣週期，很可能會是迄今為止最強的一輪。

我此前談到的美元邏輯，以及 AI 驅動的在「豐裕時代」中不斷升溫的稀缺性需求，都在為稀缺資產提供強勁的結構性支撐。而 BTC/黃金比率又釋放出了另一個重要信號：在愈來愈多資本流向稀缺資產的過程中，比特幣可能正在重新確立相對於黃金的領先地位，再次成為那匹「跑得最快的馬」。

Strive CEO：加密熊市已經結束，比特幣史上最強牛市或將到來

美元與 AI

這一判斷首先建立在兩股推動資本流向稀缺資產的結構性力量之上。

第一股力量來自美元。

正如我本週早些時候所寫的，我認為美元可能正在進入一輪長期下行週期，美元指數（DXY）的長期走勢也支持這一判斷。

比特幣此前從未經歷過這樣的宏觀環境。如果美元真的進入長期弱勢週期，這將為比特幣帶來一種其歷史上從未出現過的順風。

第二股力量，則來自 AI 時代對稀缺性的重新追逐。

隨著智能越來越廉價、越來越充裕，許多過去因為稀缺而具有價值的東西，例如知識、軟體能力，以及很多傳統企業的競爭壁壘，都開始變得更容易複製。

這意味著，資本會越來越看重那些無法因為技術進步而被大量複製的稀缺資產。

比特幣、黃金和白銀都可能從這一變化中顯著受益。而這同樣是一股比特幣過去從未真正擁有過的結構性力量。

兩股力量疊加，會推動更多資本流向具有稀缺屬性的貨幣資產。黃金會受益，比特幣也會受益。

而我長期以來一直堅定認為，在全球貨幣購買力持續被稀釋、資本重新追逐稀缺資產的過程中，比特幣最終會成為那匹「跑得最快的馬」。

BTC/黃金比率，就是觀察比特幣何時重新取得這種領先地位的重要指標。

如果流向黃金和比特幣的資金都在增加，而比特幣又開始跑贏黃金，那麼這兩股力量疊加帶來的機會，會比任何單一因素都更強。

過去兩年，BTC/黃金比率實際上也是觀察比特幣自身走勢一個非常有效的領先指標。

2024 年 12 月，比特幣相對於黃金已經見頂；但以美元計價的比特幣直到 2025 年 10 月才見頂，兩者相差接近一年。

在此期間，比特幣的美元價格仍然不斷創出新高，但它相對於黃金早已無法再創新高。

對於比特幣這樣一種仍處於成長階段的貨幣資產來說，這一點非常重要。

一輪牛市能夠延續，很大程度上依靠新增資金和流動性，以及由此形成的正向回饋：愈來愈多投資者希望持有某項資產，推動它繼續走強，而更強的表現又會吸引更多資金。

事後來看，當時 BTC/USD 仍然釋放著強勢訊號，但 BTC/黃金已經顯示出，這輪牛市的基礎正在逐漸鬆動。

最終，這種脆弱性也反映到了美元價格上。

這或許也能解釋，為什麼本輪熊市中市場情緒如此悲觀，儘管按照比特幣過去的歷史標準，以美元計價的回撤其實並不算特別嚴重。

因為此前那輪牛市裡，比特幣始終沒有真正展現出市場所期待的相對領先優勢。

比特幣雖然創下了美元計價的新高，卻一直跑輸黃金，隨後又在相對強勢已經減弱的情況下進入熊市。

如果一輪牛市始終沒有兌現「比特幣是跑得最快的馬」這一邏輯，那麼即使之後的價格回撤沒有過去幾輪那麼劇烈，投資者的體感依然會非常痛苦。

BTC / 黃金

到了底部階段，我們可以看到類似的訊號，只不過方向完全相反。

比特幣相對於黃金在 2026 年 2 月見底，但以美元計價的比特幣直到 2026 年 7 月才真正見底，兩者相差大約五個月。

這也是為什麼今年上半年，我一直在不同場合反覆討論 BTC/黃金比率。此前，BTC/黃金比率比 BTC/USD 更早預示了市場轉弱；而當比特幣的美元價格仍然疲弱時，這一比率又開始顯現出築底跡象。

因此，它也是當時我用來判斷比特幣熊市是否可能已經比美元價格走勢所顯示的更接近尾聲的重要訊號之一。

這輪熊市還有一個與過去非常不同的地方：融資環境並沒有像過去幾輪熊市那樣大幅收緊，更廣泛的股票市場依然表現強勁，並不斷創出歷史新高。

過去，比特幣熊市往往伴隨著整個風險資產市場明顯轉弱。但這一次，弱勢更多集中在比特幣和比特幣相關生態之中。這也讓 BTC/黃金比率的改善更加值得關注。

而本週真正有意思的地方在於：現在，比特幣已經同時對美元和黃金實現突破，而且這次突破非常猛烈。

接下來出現一次明顯回調並不會讓我意外，但它也完全可能不會發生。

如果真的出現較大幅度的回調，我預計市場會積極買入。

同時，我現在非常確信：比特幣熊市已經結束。

如果 BTC/黃金比率這一次依然是那個更早釋放訊號的指標，那麼現在看到 BTC/USD 和 BTC/黃金同時向上，讓我對未來12 至 18 個月更加有信心，也讓我更加看好未來幾年可能出現的更大機會。

美元走弱與貨幣購買力持續被稀釋，再疊加 AI 豐裕時代對持久稀缺性的追逐，將為稀缺資產創造一個極為有利的環境。

而不同稀缺資產之間的相對表現，則會決定新增資本和流動性最終流向哪裡。

當比特幣成為那匹「跑得最快的馬」時，它就有機會獲得更大比例的新增資金。

更強的相對表現會帶來更深的流動性，而更好的流動性又會為交易、融資和其他資本運作創造更大的空間，並進一步吸引資本進入。

如果這些結構性力量不斷擴大整個稀缺資產市場，同時比特幣又重新取得對黃金的領先優勢，那麼比特幣實際上是在一個不斷擴大的資金池中，佔據越來越大的份額。

正是這樣的局面，讓我現在對比特幣的看多程度超過以往任何時候。

黃金背後擁有數千年的貨幣歷史。

而比特幣不僅擁有絕對稀缺性，還同時具備全球流動性、便攜性，以及一個可以全年無休、在全球任何地方傳遞和結算價值的貨幣網絡。

如果美元進入長期弱勢週期、AI 推動資本重新追逐持久稀缺性，同時比特幣又重新取得相對於黃金的領先地位，那麼這將構成一種比特幣歷史上從未真正擁有過的環境。

我們的比特幣策略

這套框架，也深刻影響了我們構建 Strive 的方式。

當我們考慮風險時，考慮的不只是如何熬過一次嚴重的比特幣下跌。

對於比特幣這樣一種我們認為仍然擁有巨大上漲潛力的新興資產來說，我們認為更大的風險反而可能是過於保守。

要麼是不夠看多比特幣，要麼雖然看多，卻把公司的資本結構設計成無法在上漲真正到來時，讓普通股股東充分參與其中。

這也是為什麼我們一直反對這樣一種觀點：收購、重金投資，或者把主要精力放在經營能夠產生現金流的業務上，是相對於比特幣本身實現總回報最大化的最佳方式。

如果你的基本判斷是比特幣未來會大幅升值，那麼等待未來業務產生現金流之後再買比特幣，意味著最終只能用更高的價格買到更少的比特幣。

擁有能夠產生現金流的業務，看起來可能更加穩健。

但如果你認為，現在就把這部分經濟價值轉化為更多比特幣，在最有可能出現的幾種情景下能夠帶來更高的預期總回報，那麼所謂更加保守的現金流策略，最終反而可能在總回報上落後。

綜合各種可能的結果，我們認為，要最大化**$ASST**（Strive 的股票代碼）的預期總回報，就應該在公司能夠負責任承受的範圍內，盡可能提高對比特幣上漲的參與度，同時保持嚴格的資本紀律。

其中包括：不使用債務、不設置保證金要求，也不採用任何可能觸發強制清算的融資結構。

表面上看，這套結構非常簡單，而這正是我們有意為之。

但真正困難的地方，是同時把下行和上行都考慮清楚：

向下，這套結構究竟能夠承受多大的跌幅？

以及：

向上，如果比特幣最終真的按照你的判斷上漲，又會因為結構過於保守而錯過多少收益？

如果我們的宏觀判斷最終兌現，那麼這套結構就會變得非常強大。

首先，整個稀缺資產的機會正在擴大。

其次，比特幣可能會從這個越來越大的資金池中拿走越來越高的份額。

最後，$ASST 的結構又進一步放大了公司對比特幣上漲的參與度。

因此，實際上會形成三層彼此強化的上漲邏輯：

機會池擴大、比特幣在其中佔據更大份額、ASST 普通股進一步放大這一收益彈性。

這也是為什麼我們如此在意把公司的資本結構設計正確。

真正的上漲邏輯並不僅僅是「比特幣價格會上漲」。

而是比特幣在一個不斷擴大的稀缺資產市場中成為跑得最快的資產，同時**$ASST**又被設計成能夠在公司負責任承受的範圍內，盡可能放大這一結果。

這輪熊市讓我們得以在真實市場環境中檢驗這套設計。

尤其是在比特幣接近本輪最弱階段時，我們依然持續積極買入。

在本次突破出現之前的幾個月，我們幾乎每週都在購買比特幣。

我們從一開始設計這套結構，就是為了讓它能夠在艱難的比特幣市場環境下保持穩定，同時繼續維持較高的比特幣收益彈性，並在機會最具吸引力的時候擁有部署資本的能力。

現在，我們已經擁有了一段真實的市場記錄，證明這套結構確實做到了這一點。

結合 BTC/黃金比率來看，這輪熊市還有另一個我認為非常有意思的地方。

比特幣相對於黃金在 2 月見底，比其相對於美元在 7 月見底早了大約五個月。

而ASST 同樣在 2 月見底，遠早於整個比特幣相關股票板塊在 7 月前後觸及低點。

我不認為這種時間上的重合只是巧合。

在這兩個案例中，市場似乎都率先在那些對流動性改善和風險偏好回升最敏感的資產上釋放出了轉向信號。

BTC/黃金開始表明，我認為將在貨幣購買力稀釋環境中跑得最快的資產正在恢復強勢。

與此同時，ASST 作為對同一比特幣邏輯具有更高回報彈性的標的，也開始走強。

隨著市場對比特幣的信心恢復、風險偏好回升，資金開始流向波動更大、上漲彈性也更高的資產，而我們的資本結構、比特幣放大能力和流動性設計，都使**$ASST**有機會成為新增資本流向的標的之一。

這兩個拐點在時間上的高度接近，也是為什麼我認為這種對應關係如此值得關注。

在紙面上設計一套結構是一回事，真正經歷一次市場下跌，同時觀察資產負債表和普通股表現又是另一回事。

我認為，我們能夠創造並持續維持較高的比特幣收益彈性，同時依靠足夠堅實的資本結構和流動性，在不同市場環境下維持這種能力。

最終，這將有助於公司相對於其比特幣持倉獲得更高的估值溢價。

這輪熊市，就是我們打造這台「表現引擎」的時期。

如今，我們的普通股和優先股都已經擁有相當可觀的流動性；公司的資本結構沒有債務和保證金要求；同時，公司也已經為我認為正在形成的下一階段比特幣市場環境做好了準備。

美元疲軟與貨幣購買力持續被稀釋、AI 推動的豐裕時代，以及 BTC/黃金比率，實際上正在告訴我們三件不同但彼此互補的事情。

第一項因素擴大了稀缺貨幣資產整體的機會。

第二項因素提高了那些無法被輕易複製的稀缺資產所享有的價值溢價。

而 BTC/黃金比率，則幫助我們判斷：在所有爭奪同一批資本的稀缺貨幣資產中，比特幣究竟有能力拿走多大的市場份額。

單獨來看，其中任何一個變化都是積極因素。

但如果它們繼續同時朝著我們所判斷的方向發展，那麼比特幣將進入其歷史上最有利的宏觀環境和相對表現組合。

而這也意味著，未來幾年比特幣潛在的上漲空間，可能達到一種我們此前從未真正見過的程度。

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