撰文： danny

「真正的安全不是依靠預測未來，而是設計一個結構，無論未來如何都能活下來。」— 《Safe Haven: Investing for Financial Storms》 Mark Spitznagel

If you take too much risk, it will likely cost you wealth over time. And at the same time, if you don't take enough risk, it will also likely cost you wealth over time.

Mark Spitznagel 是華爾街最著名的對沖基金經理人之一，也是Nassim Taleb（《黑天鵝》《反脆弱》的作者）的合夥人。他創立的Universa Investments，是全球極少數真正專注於「尾部風險（tail risk）對沖」的基金之一，在2008年、2020年都大賺特賺。 （江湖人稱黑天鵝王）

這本書的核心在於：如何建構一個在極端事件中仍能保護本金的投資組合（Safe Haven Portfolio） 。

引子：我們正在接近下一次大裂縫

歷史並不會重複，但它會押韻。

2025年的今天，我們站在一個吊詭的時點上：美股不斷創新高，但長債收益率卻在4.5%以上；美元強勢，消費卻疲軟；AI讓資本狂歡，全球卻陷入碎片化與戰爭風險；pumpfun剛被x封禁啞火，trontron搭上總統的大船登上nasdaq....

以色列與伊朗剛打完一輪無人機戰爭；印度與巴基斯坦在邊境增兵；俄羅斯的黑海艦隊被炸退，烏克蘭空軍獲得西方授權直擊俄本土；而在美國，川普的「瘋狂」可能捲土重來，關稅+放水雙軌並進的時代或將歸來。

一、亂世財富的終極真相：不是賺最多，而是輸得起

《Safe Haven》這本書的作者Mark Spitznagel，在金融圈的定位很特別。他不是巴菲特那類慢熱複利派，也不是索羅斯那類投機者。

他只做一件事：設計在「黑天鵝事件」中依然可以生存的投資組合。

這聽起來平淡，卻是一種極端稀缺的智慧——尤其是在當所有人都在談論「成長」、「創新」與「AI」的今天。他在書中提出一個殘酷卻真實的事實：

他的名言：」真正決定你財富命運的，不是平均收益率，而是能不能避免一次「歸零」時刻。「

他用數學和歷史證明：一個投資組合哪怕年年賺15%，但只要來一次-80%的黑天鵝，它就再也回不來了。哪有什麼避險資產，只有輸得起的投資架構。

不是持有一個“黃金”或“比特幣”，而是要建造一個在風暴中能活下來的組合結構

複利不是在成長中斷裂的，而是在災難中斷裂的。

二、來自《Safe Haven》的5項保命投資法則

在這本書中，Spitznagel不僅批評了傳統資產配置的盲點，更提出了五條非常硬派、適用於「極端時期」的避險策略：

1.安全資產≠ 低波動資產

很多人把「穩定」誤解為「安全」。

2008年，黃金、債券都一度下跌，唯一上漲的是－長期深度認沽選擇權（SPX PUT） 。

真正的避險資產，是能在系統性崩盤中反向爆炸性成長的資產。真正的「避風港」資產，是那種在一切都很糟時反而上漲的資產。

2. 黑天鵝來臨時，「複利」的魔法就會反噬你

一次-50%，你需要+100%才能回本。但黑天鵝往往不是-50%，而是瞬間歸零。

他的結論很簡單：不能賭著活下來，要設計結構確保活下來。

" The compounding effect is the most destructive force in the universe." (與巴菲特不一樣的思考）

3. 不預測未來，而是為「最壞」結構化準備

“You can't predict. You can only prepare.”

「預測」是多數投資人的幻覺，準備才是真正控制風險的方法。

你無法預測戰爭、金融危機、政體更迭——但你可以配置資產，讓它在任何一種結果中都「不至於死」。

4. 凸性收益結構才是真避險神器

凸性收益結構的意思是：

• 正常時小虧或持平

• 極端事件時翻倍甚至翻幾十倍

例如：VIX多頭、SPX深度認沽、黃金遠期看漲、美元/非主權資產對沖部位

5. 「地理多元+ custody 多元」 是生死分界線

把資產放在哪個國家、由誰託管、是否你能掌控——遠比你想像得重要—— 你所在的地理位置決定了你的資產在危機來臨時是不是你的？

不要只在一個國家託管，不要只透過銀行託管，更不要All in系統資產（如本國股票、本國股、本地房產）。保險這個事情在亂世是不存在的。

另外crypto的自託管和便利性也是不錯的選擇。

三、何為「避險投資組合」結構

Spitznagel主張的架構是：

• 90–95%：低風險的、穩定複利資產（如短期美債、現金、基本股利股）

• 5–10%：高槓桿的「尾部對沖」部位（如VIX多頭、SPX遠期認沽、黃金/比特幣備份）

書中舉例：

• 80% invested in the S&P 500 and 20% in gold

• 50% in the S&P 500 and 50% in Trend-following CTAs

• 66% in the S&P 500 and 34 in long-Term Treasuries

• 85% in the S&P 500 and 15% in Swiss Franc

這種結構在正常時期收益平平，但在黑天鵝爆發（例：2020年3月疫情股災，Universa基金漲了4000%）。

綜合他的文章和報道，他對不同資產類別的評價

」The net portfolio effect – or the cost-effectiveness of a safe haven – is thus driven by how little of that safe haven is needed for a given level of risk mitigation.「

四、為2025準備的「黑天鵝生存組合」：你該怎麼做？

結合當前的風險環境，一份可能的“分層式資產結構”

Layer 0: 健康的身體

沒有傳染病，長期疾病，體脂肪不要太低，養成運動習慣，培養具有機動性的身體；能駕駛不同的交通工具，會烹飪。

Layer 1：抗系統風險資產（自架資產）

用於當系統徹底崩塌時保命

類型佔比建議特點實體黃金（金幣優先）5–10%不依賴政體認可，可用於「跑路」BTC（冷錢包儲存）5–10%數位黃金，可全球攜帶但有監管風險海外土地/護照5–10%有必要就能落地重建，轉移身份

Layer 2：Tail Risk 對沖部位（高槓桿對沖資產）

用於在黑天鵝中暴漲，為組合補血

類型佔比建議特點SPX深度認沽1–2%長期選擇權、最大alpha來源VIX多頭1–3%市場波動率飆漲時高爆發力黃金認購選擇權1–2%大通膨或戰爭情境中上漲

Layer 3：流動性+成長資產（常態收益來源）

用於經濟不崩潰時的穩定生活與現金流

類型佔比建議特徵短期美債ETF / 國債貨幣基金20–30%安全穩定，保證流動性分散全球高股息股票20–30%收益來源，降低單國暴雷風險新興市場房產+美元計價REITs5–10%多元化現金流

"In investing, good defense leads to good offense."

五、結語：一切皆可能崩塌，而你不必一同崩塌

《Safe Haven》真正想告訴我們的是：

你無法阻止戰爭、崩盤、革命——但你可以事先設計好在任何情境下都不會歸零的資產結構。