作者：Techub 獨家解讀

撰文：Glendon，Techub News

自2 月25 日比特幣失守9 萬美元大關，加密貨幣市場全面暴跌開始，行情就像是坐上了滑梯，一路下滑。今日凌晨，比特幣一度跌至82200 美元附近，創下自2024 年11 月12 日以來的新低；以太坊也下跌至2100 美元附近，抹去了自2024 年8 月以來的所有漲幅。

根據Coinglass 數據，截至撰稿，過去24 小時全網爆倉金額超過7.72 億美元，其中比特幣和以太坊爆倉金額佔比分別達到60% 和17%，而大量山寨幣的多頭頭寸也在這兩天內遭到了集體清算。

隨著市場情緒持續處於「極度恐慌」的狀態，儘管比特幣和以太坊下跌幅度已如此之大，但仍未見止跌之勢。那麼問題來了，加密貨幣市場這輪暴跌因何而起？

基於多種因素與分析來看，筆者認為，此番市場暴跌可能是多重利空共振下的「恐慌性踩踏」現象。

宏觀政策經濟因素

在宏觀層面上，可以結合川普近期政策的不確定性衝擊、美股泡沫以及聯準會降息預期落空等因素來看。

首先，雖然川普曾公開表態支持比特幣作為「戰略儲備資產」，然而其上任後並未積極推動相關加密貨幣政策的製定。但事實上，早在川普上台之前，市場行情已被投資人的各種樂觀預期推高至頂點。隨著川普持續推進的關稅計畫（如對墨西哥、加拿大兩國加徵進口商品關稅），有分析指出，這引發了民眾對貿易戰的擔憂，使得避險情緒隨之升溫，從而導致投資者選擇拋售比特幣等高風險資產。

另外，美國州級比特幣相關法案的審議過程也開始受阻。目前，美國有超過30 個州提出了涉及戰略比特幣儲備和數位資產投資的法案，但部分州政府已否決了相關提案，影響最大的當屬南達科他州立法機構看似推遲實則扼殺“允許州政府投資比特幣法案”的舉措，同一時期，蒙大拿州、懷俄明州提出的戰略比特幣儲備法案也都被比特幣儲備法案也被否決。

這一系列情況的發生也暴露出川普政府與州級政策的分歧，投資者突然發現比特幣法案的通過似乎並沒有他們想像中的那麼順利，而當期待一次次落空，無疑也會在一定程度上削弱市場對川普政府「Crypto 友好」承諾的信心。

另一方面，美股泡沫和聯準會降息遙遙無期也對加密貨幣市場產生了影響。

根據第一財經報道，截至2 月26 日，美股已連續4 天遭遇拋售，熱門明星科技股紛紛高位跳水，累計跌幅在10%~35% 不等。有分析指出，這種對高估值科技股的拋售情緒，也逐漸蔓延至加密貨幣領域，投資人擔憂美股泡沫破裂，風險偏好迅速降低，導致資金從比特幣、以太坊等高波動性資產撤離。同時，聯準會遲遲沒有降息的打算，在高利率的環境下，美元作為全球儲備貨幣的吸引力得到了增強，反而致使部分資金從加密貨幣等風險資產回流至美元資產。

加密貨幣市場「負面Buff」纏身

加密貨幣市場近期可謂內憂外患，全身都疊滿了「負面Buff」。

今年2 月以來，比特幣現貨ETF 就出現了嚴重的「失血效應」，作為機構資金的重要流入管道，其資金流向數據也是影響市場信心的關鍵指標之一。然而，整個2 月，比特幣現貨ETF 資金幾乎都是淨流出的情況，其中不乏過億美元的大額淨流出。

根據iChaingo 數據，美東時間2 月18 至26 日，美國比特幣現貨ETF 出現了連續7 日淨流出，其中2 月25 日，淨流出更是高達11.4 億美元，創下了自其推出以來的最大單日資金淨流出記錄，這不由機構投資者對短期價格走勢的悲觀預期。

相比之下，以太坊現貨ETF 的情況雖好於比特幣，但同樣經歷了2 月20 日至26 日的連續5 日淨流出。然而，以太坊面臨的利空因素並不僅限於此。

事實上，以太坊早已陷入擴容困境難以自拔，這也是導致它近兩個月來幣價相對低迷的主要原因。以太坊計劃透過Pectra 升級來緩解擴容問題，但該升級上線過程並不是一帆風順的。根據CoinDesk 報導，以太坊Pectra 升級在Holesky 測試網路上啟動但最終未能確認，截至目前，以太坊官方尚未公佈測試網路未能完成的原因。

此外，憑藉Meme 幣一度風頭無二的Solana 近期同樣遭受了多重打擊。在川普Meme 幣TRUMP 和阿根廷總統推廣的Meme 幣LIBRA 的輪番摧殘下，Meme 幣市場的潛在價值已然嚴重縮水，大量投資者對Meme 幣失去了興趣，甚至有不少分析認為，Meme 幣的熱潮已接近尾聲。正因如此，Solana 倚仗的Meme 幣市場也進入了一種萎靡的狀態。

更令人揪心的是，Solana 即將迎來最大規模的SOL 代幣解鎖「風暴」。根據Cointelegraph 報道，Solana 將於3 月1 日解鎖超1120 萬枚SOL 代幣（價值約20 億美元），這無疑讓SOL 的行情“雪上加霜”，加密分析師Artchick.eth 對此分析稱，“未來三個月預計有超1500 萬SOL（約25012 年進入流通市場。的新低。

駭客攻擊事件頻傳

2 月21 日深夜，加密貨幣交易平台Bybit 遭到駭客入侵，逾40 萬枚以太坊和stETH（總資產價值超過15 億美元）被盜走，成為幣圈史上最大的竊盜案，同時也讓加密貨幣安全問題再受質疑，並引發了大量投資者的恐慌性拋售。儘管Bybit 努力將負面影響降到了最低，但被駭客盜走的巨額以太坊毫無疑問成為了一顆影響市場行情的「地雷」。

截至撰稿，根據X 用戶餘燼監測，過去24 小時，被標記為Bybit 駭客的地址洗錢約7.1 萬枚以太坊（價值約1.7 億美元）。到目前為止，被洗走的以太坊已達到約20.6 萬枚，但駭客地址仍持有29.2 萬枚以太坊（價值約6.85 億美元）。先前，餘燼曾表示，駭客預計在半個月內可將剩餘ETH 全部兌換成其他資產（如BTC、DAI 等）。

而除了Bybit，穩定幣支付平台Infini 也於2 月24 日遭到了駭客攻擊，近5,000 萬美元的加密資產被竊。雖然被竊金額遠不及前者，但接二連三駭客事件的發生，不僅打擊了投資人的信心，也對市場行情造成了直接衝擊。

綜上所述，這一輪下跌不僅是市場本身的需求調整，也是市場對機構資金撤離、宏觀政策經濟影響、駭客事件、泡沫破裂的綜合反應。筆者認為，從本質上看，比特幣等加密貨幣自2024 年底以來的持續上漲，已然積累了較多的獲利盤，但2 月初以來，比特幣價格持續在9 萬至10 萬美元區間震盪，未能突破阻力位，加之缺乏重大利好的支撐，因此縱然沒有重大利空因素的出現，這些價格也會對市場形成巨大的壓力。

不過，當下市場雖遭受多重因素的打擊，但我們斷言「多頭市場結束」仍為時過早。

中國通訊工業協會區塊鏈專委會共同主席於佳寧接受《北京商報》採訪時表示，「當前的下跌行情很可能是技術性調整而非長期趨勢逆轉」。筆者認為，短期內，我們需警惕拋售危機引發的進一步探底風險，但從中長期來看，市場出清後可能為新一輪週期奠定基礎。此外，若川普政府提出加密貨幣相關政策以及美國各州戰略比特幣法案通過，勢必將為整個加密貨幣市場帶來難以預測的發展。