撰文：華爾街見聞

隨著川普政府的大規模減稅與支出法案正式落地，為彌補未來數萬億美元的財政赤字，美國財政部或將開啟短期國債的「供應洪流」。

市場已經開始對未來的供應壓力做出反應。對短期國債供過於求的擔憂，已直接體現在價格上——1個月期短期國債的收益率自本週一以來已出現明顯上漲。這標誌著市場焦點已從今年稍早對30年期長債的拋售擔憂，徹底轉向了前端利率曲線。

兆赤字壓頂，美國短期國債市場將迎“供應洪流”

新法案的落地，首先帶來的是對未來財政狀況的嚴峻預期。根據無黨派的國會預算辦公室（CBO）計算，該法案將在2025至2034財年間，為美國增加高達3.4兆美元的國家赤字。

面對龐大的融資需求，發行短期國債成為兼具成本效益與決策層偏好的選擇。

首先，從成本來看，目前一年期及以內的短期公債殖利率雖已攀升至4%以上，但仍顯著低於十年期公債接近4.35%的發行利率。對政府而言，在利息支出已成重負的當下，較低的即期融資成本足以構成強大的吸引力。

其次，這符合本屆政府的明確偏好。此前，美國總統川普本人已表達對發行短期票據而非長期債券的青睞。財政部長貝森特也向媒體表示，在當前節點增加長期債券的發行「沒有意義」。

然而，這種策略並非沒有風險。依賴短期融資可能會使借款人面臨未來融資成本波動或更高的風險。一位匿名的加拿大債券投資組合經理人所表示：

“任何時候當你用極短期的票據為赤字融資，都存在著發生衝擊的風險，這可能會使融資成本面臨風險。”

例如，如果通膨突然上升，聯準會不得不考慮升息，那麼隨著國庫券殖利率上升，短期融資成本就會增加。此外，經濟衰退和經濟活動萎縮可能會導致儲蓄減少，從而降低對短期票據的需求。

供需對決：7兆流動性能否接住發債洪峰？

供應閘門即將大開，市場的承接能力成為新的核心議題。目前，市場對此似乎抱持信心，其底氣來自於貨幣市場中積壓的巨量流動性。

先看供給端。目前，美國財政部借款顧問委員會（TBAC）建議的短期國債佔未償還債務總額的比例上限約為20%。但美銀的利率策略師團隊預測，為消化新增赤字，這一比例可能很快就會攀升至25%。這意味著，市場需要準備好迎接遠超過官方建議水準的短期票據供應。

市場的關注點也因此發生了戲劇性轉移。就在今年四、五月份，投資人的焦慮也集中在30年期長期公債的拋售潮及其殖利率飆升至5%以上的風險。而現在，聚光燈已完全打向了另一端：短期國債是否會因供應過剩而引發新的動盪？

來到需求端，景順固定收益（Invesco Fixed Income）的北美投資級信貸主管Matt Brill認為，市場上高達7萬億美元的貨幣市場基金，正對前端債務（front end debt）存在“持續不斷的需求”，而美國的財政部似乎也意識到了這一點。

賓州共同資產管理公司（Penn Mutual Asset Management）的總裁兼首席投資長馬克‧赫本斯托爾（Mark Heppenstall）則更為樂觀，他表示：

「我不認為下一場危機會來自短期國債，有很多人想讓資本運作起來，並且是在實際收益率看起來相當誘人的情況下。你可能會看到短期國債利率面臨一些壓力，但市場上仍有大量現金在湧動。

如果真的出現問題，Fed會想辦法為任何供需失衡提供支援。 」