作者：Sunny，Messari Research

編輯：Alex Liu，Foresight News

過去幾年，傳統金融（TradFi）逐漸失去了成長敘事的源頭。人工智慧已經被過度配置，軟體公司也早已不再像2000 年代和2010 年代那樣充滿想像空間。

對那些募資用於押注顛覆性創新敘事的成長型投資者而言，現實是：AI 資產估值普遍虛高，而其他「成長故事」也難再講出新意。曾經風頭無兩的FAANG 股票，如今也逐漸轉型為追求利潤最大化的中庸「複利股」。目前軟體公司的市銷率（企業價值/ 銷售額）中位數已降至2 倍以下。

於是，加密貨幣重新走進了聚光燈下。

比特幣突破歷史新高；美國總統在記者會上「大力鼓吹」加密資產；一系列監管順風為此資產類別自2021 年以來首次帶來重返主流視野的機會。

有別於上輪週期的NFT 和狗狗幣，這一輪的主角是數位黃金、穩定幣、「代幣化」與支付系統改革。 Stripe 與Robinhood 宣稱下一階段的重點是加密業務；Coinbase 成功納入標普500 指數；Circle 向資本市場展示了一個足夠性感的成長敘事，使得投資者再次忽略估值倍數、關注潛力故事。

但這一切與ETH 有何關係？

對加密原住民來說，智慧合約平台的戰局早已分裂：Solana、Hyperliquid，以及無數高性能新鍊和Rollup 平台，都對Ethereum 的主導地位構成了真正威脅。

我們知道以太坊尚未真正解決價值捕獲問題，我們也知道它正面臨結構性挑戰。

但華爾街並不清楚這些。實際上，大部分華爾街從業者對Solana 幾乎一無所知。若說知名度，XRP、LTC、LINK、ADA、DOGE 等老幣種，或許在他們心中比SOL 更有存在感。畢竟，這些人過去幾年幾乎完全淡出加密市場。

他們所知道的，是ETH 是“lindy” 的—— 經得起時間考驗；它已經過多次市場波動檢驗；長期以來，它是比特幣之外的主要“Beta”標的。他們看到的是ETH 是目前唯二擁有現貨ETF 的加密資產。他們偏愛的，是估值相對而言便宜、即將迎來催化劑的「價值窪地」。

在他們眼裡，Coinbase、Kraken、Robinhood 都選擇在以太坊上建造產品。他們稍加盡調就能知道，以太坊上擁有鏈上最大的穩定幣池。他們開始做「登月計算」—— 然後會發現比特幣已創下新高，而以太坊距離2021 年高點仍有30% 以上的差距。

對他們來說，這種「相對低估」不是風險，而是機會。他們更願意買一個仍處於低位、且有明確目標價的資產，而不是追高一個圖表上「已經太晚」的幣種。

而他們，可能已經入場了。現在，機構投資的合規限制已不再是大問題。只要有足夠激勵，任何基金都可以爭取配置加密資產。儘管加密推特（CT）過去一年不斷發誓「再也不碰ETH」，但從今年以來的市場表現看，ETH 已連續一個多月跑贏其他主流資產。

截至目前，SOL/ETH 年內下跌近9%；以太坊市值佔比在5 月觸底後，開始了自2023 年中以來最長的一輪上漲。

那麼問題來了：如果整個加密社群都認為ETH 是「被詛咒的幣」，為何它還能跑贏？

答案是：它正在吸引新的買家。

自3 月以來，以太坊現貨ETF 的淨流入數據處於「up only」只漲不跌模式。

模仿MicroStrategy 模式的以太坊「加倉者」股價正在起飛，為市場注入結構性槓桿。

同時，也可能有部分加密原生用戶意識到自己配置不足，開始從過去兩年已經大漲的BTC 和SOL 中轉出資金。

要先明確的是，我們並不是說以太坊生態已經解決了它的問題。而是，ETH 這個資產，正開始與以太坊網路逐漸「脫鉤」。

外部買家正在重塑市場對ETH 的敘事，從「下跌已定」到「估值重估」的典範轉移。空頭遲早會被擠爆，屆時原生資金也可能加入追漲行列，最終我們或將迎來一輪以ETH 為核心的市場狂熱，並在某個時刻迎來高潮式的頂部。

若這種情況發生，ETH 的歷史新高也許並不遙遠。