加密市場二級基金Metrics Ventures 5月市場觀察導讀：

1/ 遵循了我們四月觀點，比特幣及全球風險資產價格本月如期明確了底部，且比特幣多年來首次成為流動性危機恢復後表現最好的美元資產，令人欣喜，截至本月報出具日，比特幣實際運行價格中樞已經突破了3月的盤整區間。

2/整月來看，在過去3個月的天量換手後，比特幣實際進入了供應枯竭的狀態，多空交織的成交額始終溫和。從場內情緒來看，大量的場內交易者在做空大盤及山寨幣，這也符合了大量老幣圈人基於基礎籌碼理論和情緒等交易習慣做出的見頂判斷。

3/山寨幣無需多言，儘管部分新上市代幣和SUI代表的老控盤強莊山寨有過價格嘗試，但整體表現仍然差強人意，在新增流動性和情緒高潮來臨之前難說賺錢效應會再次回歸，而我們也在看到越來越多的加密相關資產選擇在納斯達克等交易場所擁抱SPAC、上市等多種流動性獲取途徑，可以預料的是下一輪流動性週期的資金流動路徑已然在發生悄然的改變，既有的老山寨們受到著更為嚴峻的挑戰。

市場整體行情與市場走勢的盤點與點評：

本月的行情堪稱重要，在大幅波動後的波動率收斂過程中，資產的強弱關係往往代表了趨勢性的變化，而比特幣的強勢超出了很多參與者的意外，然而，我們認為這段時間恰恰說明了幾件非常重要的事情： 1/比特幣仍然沒有集中性的拋壓問題，目前出清的多為舊幣圈及交易性的浮動籌碼，因此，週期的結束應當以流動性的枯竭和拐點為前提，而這與當前全球流動性的實際走勢背道而馳；

2/微策略2025年的一季報昭示了一個資金盤歷史上的奇蹟，我們認為這是市場所不理解的，言簡意賅的講，微策略在2025年1季度通過直接增發、發行可交債、可轉債等多種方式融資金額為77億美元，高於2024年4季的44億美元，同期，微策略在美股大幅下跌的情況下卻成為了最堅挺的美元風險資產之一，成交額長期處於美股前十名，令人咋舌。更令人驚異的是，從結果來看，這是一個全市場歡迎減持增發的股票，堪稱人類資本史上的奇蹟。市場顯著地低估了微策略的實際融資和購買能力，既有的傲慢和偏見會在未來帶來更大的情緒反轉可能；

3/如果說之前的2024年，我們認為定價權只是在“轉移”，此刻，我們可以給出的結論是定價權的交接已經完成，所謂的老幣圈分析框架多數將被淘汰，對資產屬性、美元週期和資產運行規律的研究將更多的受到市場的獎勵，幣圈的流動性流轉角相片情緒路徑也將在下一期高證期前證。

整體來說，我們對未來BTC的走勢非常樂觀，這一方面基於流動性成長斜率加大的必然性，另一方面來自於實際走勢與市場參與者理解間的背離。

說到山寨，我們亦認為當前和美股連動的新山寨運作模式會是下輪情緒溢出週期裡的重頭戲，值得所有同業重視。

最後簡單聊聊我們對人民幣資產的看法。人民幣從基本面層面的華麗轉身，將如同本次殲-10CE在印巴衝突中大放異彩一樣，一次次慢慢地讓全世界認識到，這也將一步步襯託人民幣資產走上新的上升通道，底部不斷抬高，這裡的價格與基本面背離是長期看空的慣性所致，恰恰是最佳的佈局區間。全球性的寬鬆已經箭在弦上，剛結束的高規格金融發聲是重要的信號，不要在混亂的美國連續劇中迷失，全球央行已經實際上做出了他們的選擇。

從某種程度上，加密產業人員眼中的BTC正如同廣大中華兒女眼中的A股，我們想說的恰恰相通，以一首詞作為我們對兩大MVC重倉行業過去行情的凝練以及對未來的展望：

赤橙黃綠青藍紫，誰持彩練當空舞？ 雨後復斜陽，關山陣陣蒼。 當年鏖戰急，彈洞前村壁。 裝點此關山，今朝更好看。