주간 수익이 Pumpfun을 넘어선다면, Hyperliquid(HYPE)의 가치를 과학적으로 어떻게 평가할 수 있을까?

저자: 알비스

최근 암호화폐 시장은 지속적으로 하락세를 보이고 있으며, 주요 프로토콜의 TVL(총 잠금 거래량)이 감소했습니다. 하지만 이러한 경기 침체 속에서도 이런 추세에 역행하여 감소가 아닌 증가를 기록한 프로토콜이 하나 있습니다. 바로 Hyperliquid입니다.

독특한 수익 메커니즘과 강력한 거래량으로, 토큰 HYPE는 하락하는 시장에서도 회복력을 유지했을 뿐만 아니라, 단 24시간 만에 프로토콜 수익으로 219만 달러를 벌었습니다. 7일 수익은 Pumpfun을 앞지르며 전체 네트워크 수익 목록에서 7위를 차지했습니다.

암호화폐 겨울에 Hyperliquid가 돋보이는 이유는 무엇입니까? 그것은 어떻게 업계의 저주를 깨고 매출과 시장 가치가 두 배로 성장할 수 있었을까? 이러한 현상의 원동력을 자세히 살펴보겠습니다.

고성능 레이어 1 - 완전 온체인 주문장 영구 거래소 Hyperliquid DEX

Hyperliquid의 핵심 제품은 영구 계약 DEX로, 트레이더가 BTC, ETH, SOL 및 기타 자산에 대해 최대 50배의 레버리지를 얻을 수 있도록 해줍니다. 이 솔루션은 완전한 온체인 주문장과 가스 수수료 0%를 특징으로 합니다. 광범위한 분산형 애플리케이션(DApp)을 지원하는 Solana와 달리 Hyperliquid의 레이어 1은 DeFi 거래 효율성을 최적화하도록 특별히 구축되었습니다.

2025년 2월 28일 현재, Hyperliquid(HYPE)는 24시간 프로토콜 수익이 219만 달러, 7일 누적 성과가 1,261만 달러로 프로토콜 중 7위를 차지했습니다. Pumpfun과 같은 신흥 프로토콜을 앞지르는 것뿐만 아니라 분산형 영구 계약 트랙에서 절대적인 지배적 위치를 확립했습니다.

소득구조의 다차원적 혁신

Hyperliquid의 수익원은 거래 수수료에 의존하는 기존 DEX의 단일 모델을 돌파하고 3단계 로켓 모델을 형성합니다.

파생상품 거래 수수료(수익의 70% 이상 차지): 영구 계약에 대한 0.01%-0.035%의 단계별 수수료 시스템은 수천억 달러에 달하는 일일 평균 거래량과 결합하여 기본 소득 기반을 구성합니다.
현물 경매 수익: HIP-1 토큰 네덜란드 경매 메커니즘을 통해 단일 프로젝트의 상장 수수료는 30만~50만 달러이며, 연간 수익 잠재력은 1억 4천만 달러가 넘습니다.
크로스체인 브리징 및 생태 서비스 수수료: HyperEVM 출시로 인해 가스 요금(HYPE로 지불)과 스마트 계약 서비스 수수료가 새로운 성장 포인트가 될 것입니다.

핵심 데이터 지표는 기존 DEX와 완전히 다른 성장 논리를 보여줍니다.

1. 거래 규모와 효율성의 획기적인 혁신

일일 거래량은 90억 달러 수준에서 안정화되었고, 정점은 100억 달러를 넘었습니다. 이 수치는 바이낸스의 영구 계약 거래량의 6%-10%에 달하며, 유사한 분산형 플랫폼(예: dYdX, GMX 등)을 훨씬 넘어섰습니다.

TVL/수익 비율은 50.6에 불과합니다(TVL 6억 3,800만 달러 대비 7일 수익 1,261만 달러). 이는 Uniswap(184.9)과 Raydium(12.7)보다 상당히 높습니다. 최고 DEX인 Uniswap은 같은 기간 동안 2,280만 달러의 수익을 올렸지만, 더 높은 TVL은 Hyperliquid의 이익 마진을 강조하는데, 이는 자본 활용도가 업계 최고 수준임을 충분히 증명합니다.

토큰 경제학: 가치 포착을 위한 영구 운동 기계 구축

HYPE의 토큰 모델 설계는 프로토콜 수익을 토큰 가치와 직접 혁신적으로 연결합니다.

디플레이션 엔진의 트리플 드라이버

100% 수익 재매수 및 소각: 플랫폼은 파생상품 거래 수수료와 현물 경매 수익의 70% 이상을 사용하여 시장의 HYPE를 재매수하여 소각합니다. 현재 소득수준에 따르면 연간 소각량은 1억 5천만개에 달할 수 있으며, 유통량의 21.4%를 차지한다.
스테이킹 디플레이션 메커니즘: 검증자는 컨센서스에 참여하기 위해 HYPE를 스테이킹해야 합니다. 현재 스테이킹 APY는 18.9%로, 유통량의 31% 이상이 잠깁니다.
토큰의 실제 시나리오 확장: HyperEVM 출시 후, HYPE는 크로스체인 가스 지불과 스마트 계약 배포를 위한 필수적인 토큰이 되었으며, 수요 측에서 개발자와 사용자라는 두 가지 원동력이 추가되었습니다.

토큰 분배의 시간 게임

위험 통제 가능성 잠금 해제: 팀 토큰(23.8%)은 2025년 12월까지 잠기고 선형적으로(24개월) 해제됩니다. 이는 유사 프로젝트(예: dYdX 팀의 즉시 잠금 해제)보다 보수적입니다.

커뮤니티 인센티브 보유: 토큰의 38.9%가 생태계 구축에 사용되고, 거래량 마이닝, 개발자 인센티브 등을 통해 지속적으로 외부 유동성을 유치합니다. 데이터에 따르면 인센티브 1달러마다 TVL이 5.3달러 성장할 수 있습니다.

가치평가모형 구축: 다차원적 관점에서의 가치재평가

1. 상대적 가치평가 방법(동종업체와의 비교)

HYPE의 현재 시가총액은 67억 달러로, PS는 5.8에 해당하며, 이는 업계에서 가장 낮은 수준입니다. 매출 성장률이 동종 업체의 3~4배라는 점을 감안하면, PEG 비율은 0.27에 불과하여, 전반적으로 실제로 저평가된 수준입니다.

2. DCF 모델 계산

주요 가정:

다음 3년간 수익의 복합 성장률은 55%입니다(보수적인 추정)
장기 보유자를 유치하기 위해 스테이킹 수익률이 15% 이상으로 유지됩니다.
HyperEVM 생태계는 신규 수익의 25% 이상을 기여합니다.

할인 결과:

2025년말 적정가치: $48.2 (+130%)
2026년 목표 가격: $79.5(PEG는 업계 평균 0.8로 회복)

3. 온체인 가치 캡처 계수(VCC)

TVL/(MC/TVL) 지표 계산 소개:

하이프 VCC=6.38/(69/6.38)=0.59
업계 평균 = 0.31

데이터에 따르면 Hyperliquid 생태계에서 1달러의 TVL이 창출하는 가치는 업계 평균의 1.9배입니다.

위험 요인과 시장의 잘못된 판단

1. '중앙집권화 문제' 재검토

Hyperliquid의 네이티브 토큰인 HYPE는 2024년 11월 에어드롭을 통해 출시되었으며, 94,000개의 고유 주소를 포함합니다. 이러한 할당으로 인해 첫날 시가총액이 20억 달러에 달했는데, 이는 커뮤니티의 강력한 수용을 나타냅니다.

하지만 온체인 데이터에 따르면 해당 팀은 지분의 78%를 통제하고 있는 것으로 나타났습니다.

노드 집중도는 논란의 여지가 있지만 다음 사항을 주의하는 것이 중요합니다.

검증 위원회는 동적 순환 시스템을 채택하여 매 에포크(약 4시간)마다 노드의 1/3을 무작위로 교체합니다.
오픈소스 프로세스는 단계적으로 진행되며, RustVM 핵심 코드는 CertiK 감사를 통과했습니다.

2. 경쟁 환경의 깊은 장벽

유동성 참호: 90억 달러에 달하는 일일 거래량이 형성하는 네트워크 효과를 얻으려면 경쟁사가 뱀파이어 공격에 최소 18억 달러를 투자해야 합니다(0.2% 인센티브를 기준으로 계산). 반면 HYPE의 재매수 메커니즘은 영향의 30% 이상을 즉시 상쇄할 수 있습니다.
개발자 마이그레이션 비용: HyperEVM은 Solidity와 완벽하게 호환되지만 HyperBFT를 통해 EVM 체인의 성능을 10배 높여 "개발에 대한 임계값이 없고 경험에 대한 세대 간 차이가 없다"는 이점을 형성합니다.

결론: 가치 재건의 전략적 기회

Hyperliquid는 기술 패러다임 혁신을 통해 체인의 가치 흐름 규칙을 재구성합니다.

단기(0~6개월): HyperEVM 출시로 인한 가스 수요 급증과 2분기의 영구 계약의 최고 거래 시즌으로 인한 혜택을 받아 목표 가격은 35~42달러입니다.
중기(6~18개월): 생태계 확장으로 수익 구조가 다양화되고, PS는 바이낸스 플랫폼 코인(8.2 → 시가총액 92억 달러)을 따라잡을 것으로 예상됩니다.
장기(18개월 이상): 매출 성장률이 55%로 유지된다면 2026년에는 시장 가치가 1,000억 달러에 도달하고 Web3 금융 인프라의 핵심 구성 요소가 될 것으로 예상됩니다.

기존 CEX와 DEX 간의 경계가 점차 모호해짐에 따라 Hyperliquid는 블록체인 기본 성능의 획기적인 발전을 통해 금융 효율성의 패러다임 혁명을 달성하는 새로운 경로의 가능성을 보여주었습니다. 시장은 여전히 DEX 평가 프레임워크로 HYPE를 보고 있지만, 그 본질은 이미 CEX 효율성, DEX 투명성 및 L1 확장성을 통합한 새로운 종입니다. 이것이 가치 재평가의 핵심 논리입니다.